Блог компании БКС Мир инвестиций | Погружение в тему. Оцениваем риски и последствия атак БПЛА в секторе нефтепереработки

Главное

• Влияние атак БПЛА в 2024 г. на переработку нефти оказалось в среднем умеренным. По итогам 2024 г. объемы в годовом сопоставлении снизились на 3% до 267 млн т.

• Однако некоторые компании при этом пострадали больше других. Так, с точки зрения выпадения объемов ЛУКОЙЛ не досчитался за год 8%, Роснефть — 6%.

• Но у ЛУКОЙЛа и Роснефти диверсифицированный бизнес, тогда как Газпром нефть, Татнефть и Башнефть больше зависят от переработки, что увеличивает их риски в случае временного простоя.

• Приостановка работы нефтеперерабатывающих заводов не приводит к снижению объемов добычи: сырую нефть можно направить на экспорт.

• Тем не менее внеплановые ремонты могут негативно отразиться на EBITDA некоторых компаний из-за временной потери маржи в нефтепереработке.

• На экспорт сейчас идет менее 15% бензина. Выпадение части объемов из-за ремонтов и недобросовестное поведение некоторых участников рынка могут привести к необоснованному росту цен на бензин.

🟣 ЛУКОЙЛ остается одним из наших фаворитов в секторе во II квартале 2025 г.: подтверждаем «Позитивный» взгляд с целевой ценой 8800 руб. Если не будет последствий, как в прошлом году, объемы переработки восстановятся, и компания снова сможет зарабатывать маржу на нефтепереработке. Это окажет поддержку ее EBITDA в условиях снизившихся нефтяных цен.

В деталях

В 2024 г. атаки беспилотников привели к ремонтам, но не смогли парализовать нефтепереработку в РФ. Какими были последствия?

Волна воздушных атак на территории РФ чем-то напоминает начало 2024 г., когда порядка десяти нефтеперерабатывающих заводов (НПЗ) были вынуждены временно прекратить работу для проведения необходимых ремонтов. В апреле 2024 г. нефтепереработка упала ниже 700 тыс. т в сутки. Снижение сравнимо с апрелем 2022 г., когда отрасль оперативно подстраивалась под новые условия, в том числе после ухода международных трейдеров с российского рынка.

Атаки привели к повреждению важных в технологическом процессе колонн первичной переработки нефти, однако долгосрочного ущерба всему комплексу НПЗ нанесено не было. Продолжительность ремонта варьировалась от нескольких недель до пары месяцев.

Более сильное падение переработки, по нашему мнению, удалось купировать за счет перераспределения сроков необходимых сезонных планов ремонтов (перестройка на выпуск летних сортов топлива) и временного увеличения загрузки НПЗ выше номинальной мощности.

Влияние атак БПЛА в 2024 г. на объемы переработки нефти оказалось в среднем умеренным. По итогам 2024 г. переработка в РФ в годовом сопоставлении снизилась на 3% до 267 млн т. Однако некоторые компании при этом пострадали больше других. Так, ЛУКОЙЛ не досчитался за год 8% при объемах нефтепереработки в РФ 40,8 млн т в 2024 г., Роснефть, поставившая в 2024 г. на нефтеперерабатывающие заводы 82,6 млн т, — 6%.

Открытых данных по нефтепереработке нет. На что смотреть?

Статистика по НПЗ после мая 2024 г. не раскрывается. Мы считаем, что публикуемый Росстатом помесячный индекс производства кокса и нефтепродуктов является, по сути, сейчас единственным индикатором официальным динамики объемов выпуска нефтепродуктов.

Он в общем согласуется со опубликованной статистикой по началу 2024 г. и по году в целом. По данным за 2023 г., кокса в доле индекса не так много — порядка 12%.

Оцениваем риски

Покрываемые нами нефтяные компании владеют 24 НПЗ, которые переработали 81% объемов из общероссийского показателя в 275 млн т в 2023 г.

При оценке рисков на первый план выходят факторы расположения и концентрации нефтеперерабатывающих мощностей.

У Татнефти и Сургутнефтегаза нефтепереработка, по сути, сосредоточена в единственных крупных НПЗ в своем периметре — в Нижнекамске и Ленинградкой области соответственно. Эти заводы подвергались атакам БПЛА, но, как сообщалось в СМИ и других открытых источниках, ущерба производству нанесено не было.

Самое больше количество НПЗ и относительно низкий уровень переработки на один завод — у Роснефти, наряду с Башнефтью.

Проблемы, требующие проведения ремонтов, возникли в 2024 г. у четырех крупных заводов: Волгоградского и Нижегородского НПЗ (оба в периметре ЛУКОЙЛе), Рязанского и Туапсинского НПЗ (оба принадлежат Роснефти), что и предопределило снижение объемов переработки у этих компаний на 6–8%. Посмотрим подробнее, какие активы находятся в зоне риска, а какие — на относительно безопасном удалении.

🟪 Роснефть

Компания переработала 88 млн т нефти в 2023 г., из них 12,7 млн т на Рязанском НПЗ и 9,3 млн т на Туапсинском

Заводы в Рязани и Туапсе были повреждены в результате атак БПЛА в 2024 г. Отмечаем наличие риска или небольшие произошедшие инциденты на НПЗ в Самарской области, Саратовской области, Ярославском НПЗ и на предприятиях Башнефти. На удалении находятся НПЗ Комсомольска, Ачинска, Ангарска.

🟪 ЛУКОЙЛ

Компания переработала 44 млн т нефти в 2023 г., из них 13,5 млн т на Волгоградском НПЗ и 15,8 млн т на Нижегородском

Останавливали в прошлом году работу заводы в Волгограде и Нижнем Новгороде. Вдали от Юга России и Центрального федерального округа расположены нефтеперерабатывающие предприятия в Перми и Ухте.

🟪 Газпром нефть

Потенциальный риск у Московского и Ярославского НПЗ (последний — совместное предприятие с Роснефтью). С географической точки зрения безопасно выглядит завод в Омске.

🟪 Вблизи НПЗ Сургутнефтегаза, Татнефти, Башнефти были инциденты с БПЛА, но без последствий для производственного процесса.

Кто из нефтяников сильнее других зависит от сегмента переработки

Хотя ЛУКОЙЛ и Роснефть и пострадали от атак БПЛА, их зависимость от объемов переработки нефти гораздо ниже, чем у Газпром нефти, Татнефти, Башнефти. Для последних трех сегмент переработки существенно важней как с количественной (процент добычи, направляемой на НПЗ), так и с финансовой точки зрения (процент от общей выручки).

У ЛУКОЙЛа высокие обороты международного трейдинга, значительно увеличивающие его выручку.

Приостановка работы НПЗ не приводит к потере объемов добычи: сырую нефть можно направить на экспорт. А негативный эффект на EBITDA cвязан с временной потерей маржи НПЗ (оценку маржи мы давали ранее в нашем отчете).

Маржа сравнительно ожидаемо выше у Газпром нефти, Татнефти и Башнефти и мала у Сургутнефтегаза и Роснефти.

Развитие в сторону качества

За 10 лет отрасль нефтепереработки не показала количественных успехов. По итогам 2023 г. было переработано 275 млн т нефти, что сравнимо с 278 млн т в 2013 г.

Однако компании продолжают внедрять качественные улучшения, даже сейчас, в условиях ограниченного доступа к зарубежным технологиям:

✔️ Глубина переработки (отношение объема нефтепродуктов к объему переработки нефти) выросла с 72% в 2013 г. до 84% в 2024 г.

✔️ Выход светлых нефтепродуктов (отношение производства премиальных светлых нефтепродуктов к объему переработки) улучшился с 56% в 2013 г. до 64% в 2024 г.

✔️ Производство топочного мазута, у которого цена существенно ниже нефти, а тем более светлых нефтепродуктов, уменьшилось за 10 лет более, чем на 40%. НПЗ Татнефти за счет высокого качества процесса и применения современных технологий не производит мазут.

✔️ Завершен еще в середине 2010х переход на Евро-5, экологический стандарт, регулирующий содержание вредных веществ в выхлопных газах автомобилей.

Узкое место — экспорт бензина, который сейчас регулируется

Из России сейчас экспортируется менее 15% бензина. Поэтому снижение загрузки НПЗ может приводить к необоснованному росту цен в РФ. Особенно в ситуации, когда недобросовестный участник рынка получает демпферное возмещение, предназначенное для внутреннего потребления, а потом осуществляет экспорт этого же объема.

В последние несколько лет правительство РФ не раз ограничивало экспорт именно бензина, чтобы не допускать роста цен и обеспечить внутренний спрос на топливо.

Для всех запрет на экспорт бензина действовал с 21 сентября по 17 ноября 2021 г., с 1 марта по 20 мая 2024 г., с 1 сентября по 30 ноября 2024 г. С декабря 2024 г. по август 2025 г. экспортировать бензин могут только крупные его производители. Сейчас обсуждается продление этого ограничения еще на два месяца. О том, как устроено ценообразование бензина в РФ, мы подробно писали ранее в нашем отчете.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией