​​На шаг ближе к IPO: Поддержит ли инвесторский ажиотаж сделку Henderson?

Ранее ходили слухи о возможном выходе Henderson на IPO, а после яркого размещения ASTR, они только усилились. На прошлой неделе Henderson пролил свет на свои планы провести листинг на Мосбирже, а сегодня стали известны подробности размещения, которые мы и разберем. Давайте изучим динамику финансовых показателей самой компании и посмотрим на оценку. 

Henderson уже 30 лет специализируется на продаже мужской одежды, обуви и аксессуаров. Имеет 159 салонов в 64 городах России и 2 салона в Армении. Каждый год магазины и сайт компании посещает более 18 млн человек, из них более 10,5 млн посетителей салонов и более 7,5 млн посетителей сайта.

В 2022-2023 гг. компания показала высокие результаты за счет ухода ряда иностранных брендов и повышенной инфляции. Амбициозная стратегия развития позволяет и дальше наращивать продажи. Выручка за первое полугодие 2023 года выросла на 32% до 7 млрд рублей. Показатель EBITDA по МСФО 16 увеличился на 38% г/г и достиг 2,7 млрд рублей. Если посчитать форвардный P/E, то мы можем выйти на приемлемые 12-13х.

Начиная с 2016 года компания растет быстрее рынка. Основатель и гендиректор Рубен Арутюнян считает, что до 2028 года ритейлер будет поддерживать темп роста выручки на уровне 30% за счет расширения ассортимента продукции, увеличения торговой сети и роста самого рынка мужской одежды. По планам менеджмента, сам рынок будет расти в среднем на 8% в год, а динамика Henderson будет его опережать. 

Что касается дивидендов, то компания ориентируется на 50% от МСФО при соблюдении 2,5x по ND/EBITDA. Сейчас 1,9x. В результате IPO будет проведен «cash in». За этим показателем стоит последить, учитывая, что в структуре обязательств есть и валютные займы.

Henderson раскрыл ориентир по оценке в диапазоне 24,6-27,3 млрд рублей. Это дает нам 600-675 рублей за акцию. Ранее в СМИ мелькали цифры вплоть до 35 млрд рублей, что выглядело бы слишком дорого. Оценка в 25 звучит куда более привлекательно. При этом free float составит около 15%, что поможет исключить низкую аллокацию, которую мы видели в предыдущих размещениях.

Но позволит ли отметка в 25 млрд заработать инвестору? Консенсус банков в районе 30 млрд позволяет получить апсайд в 10-20% на старте. Традиционно, выбор остается за вами, однако емкость рынка и большой запрос у инвесторов на новые идеи, позволит привлечь к размещению фэшн-ритейлера внимание рынка. А если учесть, что 70% моего гардероба составляет продукция Henderson, я подумываю поучаствовать в IPO. Окончательное решение приму позже.

Не является инвестиционной рекомендацией

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram