«Самолет» отчитался за 1П 2023 г. по МСФО

Делимся мнением по одной из немногих компаний роста на российском рынке акций. Сегодня в центре внимания — девелопер «Самолет».

По результатам 6 мес. 2023 г.:

1. Компания с агрессивными темпами роста (+81% г/г по МСФО EBITDA) вводит большое количество проектов, за счет чего спад на рынке недвижимости в первом полугодии она прошла лучше рынка.

2. Судя по озвученным прогнозам, «Самолет» ожидает ускорения новых продаж во 2П 2023 г. до +87% г/г (с 15% г/г в первом полугодии).

3. За первое полугодие существенно вырос чистый долг, который мы считаем как «долг — денежные средства — средства на эскроу-счетах», с 20 до 77 млрд руб. (1.1х EBITDA LTM). Просадка по счетам эскроу связана с низким ростом продаж в 1П 2023 г. – они выросли всего на 15% г/г в денежном выражении при том, что рост выручки составил 53% г/г. То есть «Самолет» достроил и ввел в эксплуатацию значительно больше площадей, чем продал. «Самолет» планирует серьезно ускорить продажи во 2П 2023 г., в 2 раза п/п. Таким образом, по итогам 2П 2023 г. чистый долг не вырастет так же быстро, как в первом, но пока продолжаются запуски новых проектов, чистый долг будет постепенно увеличиваться.

4. Мосбиржа включила «Самолет» в лист ожидания на включение его в индекс Мосбиржи. После этого акции станут более ликвидными и получат долгосрочный дополнительный потенциальный приток со стороны НПФ и страховых компаний.

5. «Самолет» начал обратный выкуп акций в рамках ранее анонсированной программы, уже выкуплено акций на сумму 3,125 млрд руб. (всего был анонсирован байбек на сумму до 10 млрд руб.). Позитивный фактор состоит в том, что это дополнительный спрос на рынке акций + сигнал к тому, что компания считает текущие уровни на рынке достаточно дешевыми для покупки.

Мы обновили долгосрочный взгляд на компанию:

1. Потенциал роста на горизонте 12 мес. — до 5245 руб./акцию (+36% к текущей цене). В будущем оценка будет двигаться в сторону повышения по мере приближения более высоких фин. результатов 2024-2025 годов.

2. Зависимость от ключевой ставки низкая до тех пор, пока действуют льготные программы (практически все сделки по продаже квартир в группе осуществляются с использованием механизмов господдержки ипотечного кредитования).

3. Пик финрезультатов компании впереди, база для роста уже заложена в виде запусков новых проектов и большой доли распроданности уже строящихся проектов. Средний темп роста EBITDA в 2023-2025 гг., по нашим ожиданиям, составляет 49% в год. Поскольку у «Самолета» накопился существенный земельный банк, возможны новые запуски в будущем, что позволит продолжать рост и отодвигать пик результатов на более отдаленный период. Компании есть куда расти: доля рынка «Самолета» по объему текущего строительства составляет 3,5-4,0%.

Александр Сайганов, Head of Research