«Сегежа»: слабый отчет за 1П 2023 г. и взгляд на компанию

Недавно компания «Сегежа» опубликовала финансовые результаты по итогам 2 кв. 2023 г., которые оказались слабыми. Ранее мы писали, что, на наш взгляд, девальвация не сильно поможет финансовым результатам компании, поскольку ожидается стагнация цен на ее продукцию. Фактически цены продолжили снижаться, и слабый рубль не помог компании показать хорошие результаты. Далее подробнее рассмотрим финансовые результаты за 1-е полугодие 2023 г. и дадим актуальный взгляд на компанию.

Слабые финансовые результаты

– Выручка снизилась на 24% г/г, до 21,1 млрд руб. (+13% кв/кв), на фоне продолжающего падения цен на продукцию компании. Высокий курс доллара к рублю не компенсирует такое значительное снижение.

– OIBDA снизилась на 51% г/г, до 2,9 млрд руб. (+166% кв/кв). Компания продолжает работать над эффективностью и снижает удельную себестоимость продукции. Однако без должного роста цен не стоит ожидать хорошей динамики OIBDA.

– Чистый долг вырос на 3% кв/кв, до 114,0 млрд руб. , на конец 2 кв. 2023 г. Мы ожидаем, что он незначительно сократится до 113,3 млрд руб. на конец 2023 г. Коэффициент чистый долг/OIBDA может составить 6.4х на конец 2023 г. против 10.4х на конец 2 кв. 2023 г.  Далее, по мере восстановления рыночной конъюнктуры, чистый долг, по нашим оценкам, снизится до 97,8 млрд руб. на конец 2024 г. Коэффициент чистый долг/OIBDA может заметно уменьшиться до 2.8х на конец 2024 г.

Компания по-прежнему не собирается выплачивать дивиденды, что, по нашему мнению, разумно, учитывая высокий долг. В ближайшие годы выплат ждать не стоит.

Актуальный взгляд на компанию

В результате продолжающегося снижения цен на продукцию «Сегежи» из-за слабого спроса в Китае, а также высокого чистого долга компании мы не считаем эти акции интересными для удержания на горизонте года. Без ощутимого улучшения конъюнктуры рынка компании будет сложно сокращать долг. В таких условиях мы не ожидаем выплаты дивидендов в ближайшие годы.

Кроме этого, процентные платежи компании с 2021 г. сильно выросли с 1,0 до 3,8 млрд руб. в квартал на фоне повышения ставки по кредитам и самого долга. Мы ожидаем, что в среднем компания будет тратить на обслуживание долга 3,8-4,2 млрд руб. в квартал в 2023-24 гг. Это будет составлять примерно 40-65% от EBITDA, что заметно выше, чем в 2021 г. (~12-20%). Такие высокие платежи будут давить на финансовое положение компании.

Марк Пальшин, Senior Analyst