Заработать на удобрениях любой ценой!

Продолжаем разбор облигаций третьего эшелона. УРА! Мы нашли первый алмаз (в удобрениях))): адекватный риск и приличная доходность

Про этот выпуск не так давно писал мой друг I go to Sochi, поэтому я пройдусь совсем кратко по бизнесу, а акцент сделаю на финансах. ООО «ФЭС-Агро» — крупный дистрибьютор семян, средств защиты растений и микроудобрений. В список оказываемых услуг также входит консультационное сопровождение и кредитование сельскохозяйственных предприятий. То есть компания еще и кредитует. Поскольку основной покупатель — сельхозпредприятие, у которого очень сезонный бизнес, значит ФЭС Агро дает очень длинные отсрочки. Значит, тут как в банках есть кредитный риск: если КФХ не отдаст деньги, если неурожай, если затопило, если засуха. И еще миллион «если»… Но обо всем по порядку.

Корпоративное управление

У ФЭС Агро есть независимые директора, структура управления оценена рейтинговым агентством Эксперт РА, которая подтвердила, что все на достойном уровне. А также присвоила рейтинг ruBB+. К слову, это очень достойный рейтинг.

У ФЭС Агро есть публичная стратегия (она до 2022 года, но тем не менее). И она понятная: как будет развиваться бизнес, на что деньги. К слову: их бизнес модель предельно проста:

Мне сначала показалось это забавным. А потом я проникся: у них отлажен процесс и не надо изобретать велосипед, надо масштабировать бизнес.

Но вот что мне не понравилось и я ничего не смог с этим поделать, так это количество президентов. Давай быть честными: ФЭС Агро не входит и в 100, и в 1000 крупнейших предприятий России. И это не произвоитель, а продажник. Зато каждый руководитель — президент. На мой взгляд это излишне. Возможно, я ошибаюсь. Но сразу представляю какая иерархия дальше: департаменты, дирекции, дивизионы. А там сидят проджаники и логисты)).

Объемы

Выручка растет как на дрожжах: среднегодовой темп припроста 23%. За 2022 год увеличились на 27%, и даже в первом полугодии 2023 года наблюдается положительная динамика (+10%).

Рентабельность

Это торговое предприятие, где маржинальность бизнеса небольшая, никто не ожидал «звезд с неба», но… они есть. Валовая рентабельность двузначная, что говорит о высокой добавленной стоимости: тут и логистика, и склады, и длинные отсрочки. По чистой прибыли в год выходит 4%, что совсем не мало для торговли. Средние отраслевые показатели на уровне 2%!

Структура баланса

Вот структура баланса не нравится: большие запасы (124 дня), длинные отсрочки покупателям (свыше 100 дней). И больше всего не нравятся сами покупатели. Вернее сезонность их бизнеса. Тут много риска. Но именно за этот риск предприятие и получает отличную рентабельность

Стоит отметить, что собственный капитал на 2 млрд. и компания почти не выплачивает дивиденды. «Все в дом, все в семью»

Рейтинг

Рейтинг у ФЭС Агро получился достойным. Даже лучшим среди компаний, которые рассматривались. А брали мы далеко не первоклассные компании, т.к. на первом эшелоне не заработаешь выше инфляции.

На мое удивление, долговая нагрузка не такая большая, как у большинства торговых компаний. Рентабельность — существенно выше отраслевых средних. А прозрачность и устойчивость бизнес-модели — на среднем, хорошем уровне.

А риски?

Куда же без рисков?

Снижение цен на удобрения, что моментально переоценит в убыток часть запасов.

Гос.регулирование отрасли: ухудшение фин.состояния производителей через рост налогов, увеличение экспортных пошлин моментально отразится на снижении рентабельности компаний-посредников

Кредитные риски: ФЭС Агро в какой-то степени Россельхозбанк. Со всеми вытекающими отсюда рисками-ирисками :)

Новый выпуск только готовится, поэтому оценить его ликвидность невозможно. Поэтому взял текущий выпуск. Ликвидность средняя: 0,6 млн. в день. Поэтому, если ваши инвестиционные желания сильно больше — имеет смысл участвовать в первичном размещении.

Выводы

Для меня этот выпуск — открытие, т.к. для третьего эшелона ФЭС Агро достаточно крепкая компания. А доходность приличная. Поэтому делемма: я не покупаю длинные выпуски (больше года-полутора), т.к. ожидаю роста ключевой ставки. А этот выпуска заставил задуматься нарушить это правило.

---

Еще больше крутых обзоров облигаций в канале Кот.Финанс.