🛡 Группа Позитив (POSI) - обзор отчета по МСФО за 1П2023г

▫️Капитализация: 141,5 млрд ₽ / 2143₽ за акцию
▫️Выручка ТТМ: 13,6 млрд ₽
▫️EBITDA ТТМ: 6,1 млрд ₽
▫️Чистая прибыль ТТМ: 5,3 млрд ₽
▫️P/E ТТМ: 26
▫️fwd P/E 2023: 18
▫️fwd P/E 2026:6 ▫️Дивиденд 2022:2,6%
▫️fwd дивиденд 2023: 3,6%

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

👉 Результаты отдельно за 1П2023:

▫️Выручка:4,7 млрд (+34% г/г)
▫️Чистые отгрузки: 4,5 млрд (+45,2% г/г)
▫️EBITDA:-17 млн (против прибыли 685 млн за 1П 2022г)
▫️Чистый убыток: 0,4 млрд (против прибыли 381,3 млн за 1П 2022г)





✅ По итогам первого полугодия чистые отгрузки выросли на 45% и составили 4,5 млрд рублей. Остальные 15,5-20,5 млрд компания планирует заработать во 2П2023г.  

✅ Чистый долг немного вырос, но по-прежнему остаётся на комфортном уровне при ND/EBITDA = 0,44. Причин для снижения коэффициента выплат дивидендов сейчас нет.

👉 На финансовые результаты компании сильно влияет фактор сезонности. Именно во 2П2023г исторически компания получает бОльшую часть выручки, которая по итогам 2023 года, на мой взгляд, составитоколо 20 млрд рублей (ранее компания давала прогноз 20-30 млрд р).

👉 За свои контракты с ФСБ РФ компания была внесена в SDN. На бизнес эффект от этого сейчас минимален, т.к. все ключевые клиенты Positive Technologies из РФ. Доля выручки Группы за счет нерезидентов РФ составляет около 1%. Единственный минус — это потенциальное ограничение дальнейшей экспансии бизнеса за пределы РФ.

❌ Компания показала убыток на операционном уровне в 427 млн (против прибыли в 345 млн годом ранее). На такое внушительное падение маржинальности повлиял рост трат на заработные платы (+60% г/г до 2,9 млрд) и рекламу (+472,1% г/г до 0,8 млрд).

👉 Видно, как компания активно инвестирует в продвижение своих продуктов, но эффект от этого мы увидим как раз уже во 2П2023г. Тем не менее, с такими операционными тратами можно ожидать снижение чистой маржинальности в 2023г до 35-40%.

Вывод:
Количественный рост (выручка, отгрузки) Группы Позитив по-прежнему сохраняет позитивную траекторию, но вот качественный рост в моменте отстаёт. Компания сделала внушительные инвестиции в продвижение продукта и эффект от этих инвестиций мы увидим только во 2П2023г. Я считаю Позитив одним из самых качественных публичных бизнесов в РФ, но акции компании сейчас оценены, на мой взгляд, дорого.

Телеграм: t.me/+Sh-aXTTRdpMyYzky

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией #обзор #ГруппаПозитив #POSI