📊 Мечел: дивидендов нет, но идея делевериджа осталась

❌♻️ Еще относительно недавно могло показаться, что уголь — это топливо из прошлого века. Доступность природного газа и зеленая повестка не оставляли шансов этому твердому ископаемому источнику энергии. Однако за последний год ситуация сильно изменилась. На фоне энергетического кризиса и газовых баталий Европы с Россией уголь внезапно обрел второе дыхание и оказался востребован. Мир взглянул по-новому на угольные электростанции и теперь это не пережиток прошлого — а спасение для энергетики. Надолго ли?

📈 Цены бьют рекорды

Цена на энергетический уголь достигла 420$ за тонну в Европе и 400$ в Азии. Хотя еще год назад цена была 150-200$ и уже тогда воспринималась, как высокая.

С августа текущего года вступает в силу европейское эмбарго на российский уголь. Это дополнительно подстегивает цену, Европа сейчас старается закупиться впрок.

❗️Уголь бывает разный

Помимо энергетического угля, который сжигают для производства электроэнергии и тепла, есть еще уголь металлургический (коксующийся). Там цены тоже достаточно высокие, но уже начали корректироваться на фоне снижения цен на сталь, а кокс используется, как сырье для производства стали и чугуна.

💵 На чем зарабатывает Мечел?

Бизнес Мечела состоит из трех сегментов: добывающего (угольного), металлургического и энергетического. В этом и кроется главный нюанс. По итогам 2021 года добывающий сегмент принес Мечелу только 27,5% выручки, а реализация стальной продукции принесла более 65%. Отсюда можно сделать вывод, что Мечел в большей степени металлург, нежели угольщик.

🛠Если же взять структуру выручки только добывающего сегмента, то на энергетические сорта угля приходится не более 35%, остальное все для металлургии.

Но справедливости ради стоит отметить, что угольный сегмент более прибыльный. Так по итогам 2021 года маржинальность по EBITDA от продажи энергетического угля составила около 44%, тогда как в металлургии всего 16%.

🌎 Где зарабатывает Мечел?

✔️В добывающем сегменте 38% доходов приносит Китай, 31% — внутренний рынок и СНГ, 18% — остальная Азия и 13% — Европа.

✔️В металлургическом сегменте подавляющую часть занимает Россия и СНГ (78%), 18% — Европа.

Добывающий сегмент хорошо диверсифицирован по рынкам сбыта, а вот металлургический наверняка пострадает от потери части рынка и снижения маржинальности.

💰 Долговая нагрузка и дивиденды

📌 У Мечела исторически были проблемы с долговой нагрузкой. Из-за этого компания в какой-то период фактически превратилась в «зомби». Чтобы избежать банкротства и исправить ситуацию менеджмент был вынужден продать крупное Эльгинское месторождение и погасить часть обязательств перед ВТБ и Газпромбанком. В результате по итогам 2020 года чистый долг снизился на 18,5% г/г. В 2021 году чистый долг снизился еще на 16%, а соотношение чистый долг/EBITDA опустилось до комфортной отметки 2,3х. Ключевую роль в снижении долговой нагрузки сыграл период высоких цен, начавшийся в 2021 году.



😡 В этом году инвесторы не смогли простить отмену дивидендов по префам, в результате акции рухнули более чем на 30% от локального максимума. Многих подвели завышенные ожидания, но сейчас, когда выплаты отменялись более устойчивыми компаниями, решение Мечела выглядит разумно.

📊 Мультипликаторы

P/E = 0,9
EV/EBITDA = 2,9

Компания дешевая, чистый долг (275 млрд. руб.) значительно превышает капитализацию (70,6 млрд. руб).

🧐 Вывод
📈Основная идея в акциях Мечела (в обычке) заключается в процессе делевериджа, когда снижение чистого долга в структуре стоимости компании (EV = капитализация + чистый долг) будет замещаться ростом капитализации.

📈Еще одним драйвером роста может стать возвращение дивидендных выплат, но это уже больше касается привилегированных акций.

🧰 Реализация идеи будет зависеть от того, насколько долго цены будут оставаться на высоких уровнях. И если энергоуголь продолжает покорять новые максимумы, то коксующийся уголь уже корректируется. Лично под мою стратегию инвестирования данная бумага не подходит по размеру долга, но многие ее держат и верят, время покажет.

Всем терпения и выдержки!

Следить за всеми моими обзорами в оперативном режиме: Telegram, Вконтакте, Дзен, Смартлаб