Обсуждаем главное: выборы, рынок

1. Будет заседание ФРС, которая снова начала наращивать свой баланс, давая ликвидность, чтобы подстраховать от волатильности. Похоже, ФРС будет деликатнее с рынками на фоне 2-ой волны вируса и отсутствия результата выборов.
2. Результаты будут считать несколько дней, и поэтому рынки могут ещё не закладывать все в цены.
3. Если победит Байден, то, в целом, ожидания от него  —  это фискальная поддержка, что позитивно для рынков, плюс отток капитала из США в ожидании повышения налогов и min зарплат, что в общем-то также помогает акциям развивающихся рынков, если бы не риск санкций к РФ. При этом Байден + республиканский Сенат (без Трампа, побуждающего республиканцев тратить больше) = проблемы на фронте госрасходов. Байден хочет 2.5–3 трлн, а республиканцы готовы предложить 400 млрд. Если после выборов начнется диалог между этими 2 сторонами, рынок почти точно локально загрустит, но по факту Байдена может играть позитивные ожидания.
4.  Если победит Трамп, то российские акции вздохнут спокойно, и рост практически гарантирован.

В итоге получается, что российские акции могут торговаться в логике risk on и расти ещё неделю после выборов за счет ФРС, нового урагана, поддерживающего цены на нефть, и ожиданий стимулов от Демократов в США.



То же скажу про серебро и золото: и в случае спорных выборов, и в случае победы Байдена, и в случае победы Трампа металл может играть ослабление доллара и новые госрасходы.

Наиболее вероятный расклад на мой взгляд (и также другие расклады)

Я склонен верить традиционной статистике и победе Байдена. Я взял такой комфорт, т.к., в общем-то, Трамп —  это даже лучше для моего портфеля акций, да и деньги он какие-то согласует на господдержку.

Что важно в случае победы Байдена:

• Джо вряд ли заберет Сенат, и тогда ему вставят палки в колёса по хотелкам по бюджету. Вкупе со 2-ой волной это может очень сильно поколебать рынки с середины ноября по конец декабря.
• Сенат и Байден вступят в свои права в январе, так что принятие новых бюджетных трат может затянуться до начала 2021.
• Вторая волна вируса идет очень похоже на Испанку, что сулит нам пик заболеваемости и локдаунов в ноябре, и таким образом рынок будет под давлением. Весной рынок начал расти вместе со снижением темпов заболеваемости (хотя в абсолюте кол-во больных продолжало расти) и бюджетной поддержкой.

• ФРС придется сдерживать рынки скупкой облигаций (снижение 10Y rate обычно коррелирует с ростом техов, игрой инвесторов в защитные от короны сектора).
• … но с появлением вакцин и бюджетных сделок, вступлением Байдена в должность период турбулентности скорее всего сменится игрой в “восстановление от короны-2”.
• Если Байден повысит min зарплаты и налоги на прибыль, то логично, что капитал будет уходить из США в другие страны, и доллар постепенно послабеет, особенно когда все-таки договорятся по бюджету (поставил бы это событие на январь).

Что же —  в случае Трампа:

• Думаю, Трамп сразу наедет на Китай и дестабилизирует рынки, это усилит доллар к другим валютам.
• Могут быстрее согласовать фискальный пакет: для этого Трампу нужно будет убедить Сенат  —  своих сотоварищей по партии.

Это же на графиках

Первый график  —  это индексы и VIX

• С сентября многие управляющие купили волатильность, чтобы подстраховать свои акции перед выборами, и, думаю, теперь они будут выходить из лонгов. Снижение волатильности транслируется в покупку на рынке, и покупать будут не облигации.
• В целом, я считаю логичным, что рынок будет между нескольких огней: вроде на подходе господдержка и вакцины, а вроде и риск локдаунов, и денег могут не дать, ФРС снова печатает деньги, но налоги повысят, и за счет min зарплат вырастут затраты  —  и поэтому рисую прогноз по NASDAQ и S&P как сужающийся боковик с выходом из него с ускорением в декабре или вверх, или вниз.
• Также важно, что сейчас техно сектор очень дорогой. APPLE вырос по прибыли, кажется, на 1% за год, а акции прибавили 50%  —  бред. Но стоит дать NASDAQ годик , и они нарастят прибыль на 25–30%, и это понизит P/E до нормальных уровней.
• Поэтому инвесторы хотят купить циклические активы (традиционные отрасли :  добыча, банки, ритейл НЕ еды), но COVID ставит им непростую задачку  —  КОГДА покупать? Эти активы, считаю, скорее всего обгонят NASDAQ в относительном выражении.

Второй график  —  индекс доллара, нефть с поправкой на DXY (мне нравится эта метрика) и золото:

• Видно, что всплеск доллара перед выборами заканчивается и идет некое расслабление , —  вероятно, помогает ФРС.
• Нефть с поправкой на DXY рисует какой-то разворотный паттерн, но может оказаться ниже, прежде чем пойти наверх. Я доверяю тем отраслевым экспертам, кто ставит на нефть по $50 следующим летом, т.к. избыток запасов нефти сокращается, и Ливия не может это изменить. Плюс ОПЕК выгоднее сейчас не повышать добычу на 2%, но сохранить 10–20% цены.

• В зависимости от силы доллара в мире это означает $45–55, но волны COVID будут создавать большие движения вверх-вниз по пути.

Третий график  —  доллар к рублю и нефть:

• Здесь падение нефти продолжается (искаженное на 5-7 дней тем, что собирается новый ураган), и мне кажется наиболее логичным двойное дно нефти на $36. Арабы говорят, $38–43 среднесрочный диапазон комфорта. Для РФ $36  —  это тоже стресс.
• И доллар перед выборами выполнил цель 80–81, но если вернется тема с санкциями, а нефть снова окажется на $36, то можем и выше сходить после по USD/RUB. Длинный график USD/RUB намекает, что мы могли недопадать (на графике ниже  —  как я вижу стресс-сценарий):

• Apple и евро-доллар:  яблоко может при коррекции техов и на 80 съездить, но базово хотя бы на 98. Евро при коррекции USD может быть 1.24, дальше не верю.

• Рублебочка и ММВБ: думаю, доллар 75 и нефть 36  —  цель коррекции, а потом мы вверх. Поэтому нефтеакции ещё потрясет много раз.

• Китайские акции (в долларах) лучше американских при Байдене и в связи с вирусом. Золото, похоже, обыграет S&P снова, а серебро наберет к золоту, т.к. это и пром-металл, и драгоценный.

Что по стратегии

1. В этой связи, думаю, логично скоро фиксить прибыль в циклических акциях, и COVID-защита (производители вакцин, ритейл еды, онлайн розница) будет лучше рынка несколько недель (Система, MAIL, МАГНИТ  —  мы все знаем эти акции).
2. Доллар к рублю ослабеет на время, но за декабрь сложно ручаться.
3. Металлы, газ, золото будут сильнее других акций сырья, и на них все равно скажется уход вируса, вакцины и фискальные меры. Это вопрос времени. И кстати, Китай на пятилетку принял экологичный план по выводу неэффективных мощностей, это тоже бонус.
4. Техам нужно время оправдать свою оценку. Акции с дивидендами или ростом бизнеса в пандемию будут в цене. Малый бизнес банкротится, что позволяет выжившим компаниям поднимать цены. Рост зарплат это ускорит (как и рост издержек, и снижение неравенства). С конца зимы циклические активы оживут, а пока им предстоит волатильный период.
5. Золото может сильно упасть на переносе бюджетной поддержки до Нового Года, но я считаю, что это все равно перенос, а не отмена денег, так что просто на металле до весны 2021 инвестору не заработать. Акции  —  лучше.
6. Китай, вероятно, обыграет другие рынки акций. Туда будет приток денег.

Получается, хоть рынок акций РФ, возможно, нарисовал дно в рублях, в долларах все может быть сложнее, и просто купить сейчас и держать  —  вряд ли принесет много денег, придется лавировать.

Рынок облигаций

В понедельник объем торгов в ОФЗ был высоким и составил 26,9 млрд руб. По итогам сессии средние и длинные бумаги выросли в доходности в среднем на 10 б.п. Хуже остальных были 13-летний ОФЗ-26221 (YTM 6,56%), прибавивший в доходности 13 б.п., 11-летний ОФЗ-26218 (YTM 6,44%) и 9-летний ОФЗ-26224 (YTM 6,16%), прибавившие в доходности 12 б.п.

Аукцион Минфина состоялся 3-го ноября, т.к. 4-го в России праздничный выходной. На аукционе был предложен новый флоутер ОФЗ-29018 с погашением в ноябре 2031 в максимально доступном объеме  —  450 млрд руб. За счёт этого аукциона может быть реализована значительная часть оставшегося плана по займу на 4 кв., которая составляет 500 млрд руб.

• Джо вряд ли заберет Сенат, и тогда ему вставят палки в колёса по хотелкам по бюджету. Вкупе со 2-ой волной это может очень сильно поколебать рынки с середины ноября по конец декабря.
• Сенат и Байден вступят в свои права в январе, так что принятие новых бюджетных трат может затянуться до начала 2021.
• Вторая волна вируса идет очень похоже на Испанку, что сулит нам пик заболеваемости и локдаунов в ноябре, и таким образом рынок будет под давлением. Весной рынок начал расти вместе со снижением темпов заболеваемости (хотя в абсолюте кол-во больных продолжало расти) и бюджетной поддержкой.