🌿 ФосАгро – почему прибыль снижается?

Цены на фосфорные удобрения – на максимумах с 2025 года. Рубль в 3 квартале развернулся с минимумов. Но компания показала достаточно слабый рост EBITDA и снижение прибыли. Почему рост цен на удобрения не конвертируется в финпоказатели и стоит ли покупать компанию?

📊 Отчёт МСФО за Q3 26:

▪️ Выручка 165 b₽ (+15% г/г)
▪️ Скорр. EBITDA 51 b₽ (+4% г/г)
▪️ Чистая прибыль 13 b₽ (-35% г/г)

Главная проблема компании в 2026 году – дорогое сырьё. А именно сера. Её доля в производственной себестоимости выросла вдвое до 30%. То есть треть выручки уходит на приобретение сырья. Расходы по этой статье выросли в 3 раза г/г.

❓ Почему сера дорогая?

▪️ Из-за Ормузского пролива 25% мирового предложения недоступны
▪️ Снижение переработки на НПЗ – дополнительный фактор в пользу сокращения внутреннего предложения этого продукта

❓ Почему чистая прибыль падает сильнее?

Неденежный фактор – курсовые убытки по финансовой деятельности. Они превосходят курсовую экспортную прибыль в силу давления от растущей себестоимости.

⚠️ Основной момент – пока сырьё будет дорогим, затягивание иранского конфликта не сыграет в пользу роста ФосАгро. Можно рассчитывать на ослабление рубля в 2027 году, но для роста прибыли и котировок нужны 2 условия:

▪️ Восстановление внутренних нефтеперерабатывающих мощностей
▪️ Открытие Ормузского пролива

Естественно, это приведёт к коррекции фосфорных удобрений, но позитив от снижения себестоимости перевесит эту коррекцию в силу значительной доли сырья в себестоимости. Пока что с FWD EV/EBITDA 7 компания дорога для добывающего сектора, на дивиденды надежды слабые. Основная идея – быстрая покупка после открытия пролива, если позитив будет ещё не в цене.