Сбер предлагает заработать на чужих кредитах. В США такое уже было

Смотрели ли в Сбере фильм «Игра на понижение»? Мне кажется, просмотр этого шедевра ввели в обязательную подготовку персонала.

     Сегодня Сбер начал сбор заявок на облигации, которые обеспечены потребительскими кредитами. Вкратце что там:

• Сбор заявок до 10 ноября 2026 года
• Общий объём до 94 млрд рублей
• Ориентир купона по траншу АС 16% годовых
• Три старших АР1, АР2 и АС, и один младший — Б

     Начнём с последнего. Старшие бумаги разделены на три транша с разными условиями. А младший, класс Б, составит 20% сделки. И его выкупит сам Сбер. Это означает, что Сбер будет владеть 20% выпуска (что логично), и при этом будет первым отвечать по возникшим проблемам (убыткам).
     Для примера возьмём условную цифру портфеля в 100 млрд рублей. Под него выпущены старшие облигации на 80 млрд рублей и младшие на 20 млрд рублей. Уберём проценты и прочее. Для расчёта оставляем только основной долг.
     Итак, если потери по кредитам будут 10 млрд рублей, то это исключительно потери Сбера. Если потери по кредитам будут 20 млрд рублей, то это тоже потери Сбера. Но если размер потерь превысит 20% (20 млрд рублей в нашем примере), то остальные проблемы, которые будут выше этих двадцати процентов, лягут на плечи инвесторов.
     Например, если потери по кредитам составят 25 млрд рублей, то на плечи инвесторов лягут 5 млрд или 6,25%. Если потери будут 40 млрд рублей, то инвесторы теряют 25% от вложенных средств. Такая вот простая математика.

     Сами кредиты людям уже выданы. Теперь Сбер просто хочет продать права получать платежи по ним компании СФО СБ Секьюритизация 7. Эта контора выпускает облиги, рассчитывается со Сбером, заёмщики погашают кредиты, а поступившие деньги используются для обслуживания облигаций. Т.е. должником перед инвесторами выступает не Сбер, а СФО. Т.е. Сбер принимает на себя потерю лишь первых 20%, а все остальные проблемы получат инвесторы, в том числе права требования погашения и обращения за взыскание задолженности.

     Сбер идёт на этот шаг, потому что получает деньги сейчас (да и вряд ли потребительские кредиты выдавались под 16%. Т.е. Сбер продолжает стричь капусту с этих кредитов, получает от инвесторов деньги для новых выдач и перекладывает на них часть кредитного риска. Правда, первые потери остаются на нём). Эти деньги можно использовать  снова. Плюс ко всему ЦБ повысил требования к капиталу банков по вложению в такие инструменты. 

     Что впихнут в эти облиги? Как обычно там пишут, туда запихнут кредиты исключительно надёжных плательщиков:

• Нет текущей просрочки
• Непрерывная просрочка раньше не превышала 30 дней
• Заёмщик внёс минимум два ежемесячных платежа
• Кредит не должен быть признан дефолтным

     Вначале, как говорится, бояться нечего. Как писал выше: первые 20% проблем возьмёт на себя Сбер (младший транш Б). Но действительно ли он понесёт убытки в случае чего? Судите сами. В СБ Секьюритизация 6 средневзвешенная ставка кредитов на сентябрь 2026 года была 32,9%. Если предположить, что в СФО СБ Секьюритизация 7 такая же цифра, то с заёмщиков забирают 32,9%, а инвесторам в транш АС отдают 16% — это меньше половины. (не 16% от 32,9%. Просто из «32,9», 16 получают инвесторы, а 16,9 — Сбер)
     Теперь следите за руками: Сбер оставляет себе младшие 20% бумаг, а инвесторам продаёт старшие 80%. В моём примере со 100 млрд рублей это означает, что если весь год остатки кредитов и облигаций не меняются, все платят вовремя, а купон всех старших бумаг составляет 16%, то разница между 32,9% и 16% составляет 16,9 процентного пункта. На 80 млрд рублей это 13,52 млрд рублей в год. А с оставшихся 20 млрд кредитного пула поступит ещё 6,58 млрд рублей процентов. Всего разница между процентными поступлениями и купонами старших облигаций составит 20,1 млрд рублей за год. (это до расходов, потерь и предусмотренных резервов) Получается, Сбер может перекрывать потери по своему младшему траншу заработанными процентами. Но только теми, которые действительно успеет заработать.
     Теперь следующий фокус. Эти же 80 млрд, полученные от инвесторов, можно пустить на новые кредиты и потом вновь выпустить под них облиги… В общем, я тянуть лямку долго не буду. Всё идёт к тому, что Сбер перекладывает серьёзную часть кредитного риска на инвесторов. ЗБС? Так точно!
     По сути, Сбер возвращает свои вложенные в младший транш «20%» за год. Правда, эти 20,1 млрд рублей не являются Чистой прибылью: там ещё расходы, потери и резервы. Да и в жизни кредиты постепенно погашаются, облиги тоже, поэтому суммы процентных поступлений и купонных выплат будут меняться. Так что за год может полного возврата Сбер не получить, но он будет очень близко. Да и вы только вдумайтесь: в сентябрьской сделке кредиты были в среднем под 33%, а покупателям старших облиг класса АС предлагали купон в 16%.

     Мне это напоминает американские пулы кредитов перед кризисом 2008 года. Там активно выдавали ипотеки. Причём не только надёжным, но и менее надёжным, а то и вовсе сомнительным заёмщикам. Короче, кредиты объединяли в пулы и выпускали обеспеченные ими облиги. Потом часть более рискованных траншей этих бумаг собирали в конструкцию CDO. А старшие транши получали рейтинг ААА. Так что тема «первыми потери понесут другие» уже не нова.
     А вот когда цены на недвижимость рухнули, заёмщики всё чаще переставали платить. Да и рассчитаться с банком за счёт продажи жилья получалось уже не у всех, потому что недвижимость стала стоить меньше, чем оставшийся долг по кредиту.

     Если проблемы точечные, то это можно пережить, однако если размеры и количество проблем растут, то проблемы могут начаться не только у Сбера, но и у владельцев старших облигаций. Я не говорю, что Сбер делает точь-в-точь. Но намекаю, что схема похожа.