⛽️ Евротранс – оцениваем последний отчет

Сразу отметим, что не будем очень глубоко закапываться в детали, т.к. неоднократно отмечали свое отношение к компании и считаем, что отчетности частично “накручены”. Тем не менее оценим то, что компания хочет показать инвесторам. За второе полугодие:

▪️ Выручка 159 b₽ (+53% г/г)

▪️ EBITDA 10,4 b₽ (+6% г/г)

▪️ Чистая прибыль 1,6 b₽ (-52% г/г)

Прогнозы, данные в середине 2025, не выполнили по EBITDA, рентабельности и ЧП. Причем по прибыли отклонение от прогноза почти в 2 раза.

В операционном плане изменений нет:

▪️ Основа – оптовая продажа топлива, заправки вносят меньший эффект

▪️ Запасы ранее взятого топлива расходуются, пополнение для перепродажи идет по более высоким закупочным ценам. Из-за этого маржа снизилась до низких 5–7% EBITDA

▪️ FCF снова отрицательный (-400 m₽), это база для компании, деньги традиционно утекают

▪️ Долг удвоился г/г до 46 b₽. Затраты по финансированию: кредиты + аренды — 2/3 EBITDA. Net Debt/EBITDA – 2,2 (-0,7 п.п. г/г). Не считаем, что показатель репрезентативен для компании ввиду возможной “накрутки” выручки и EBITDA. Более разумно в таких условиях смотреть на тот факт, что долг в 3 раза превышает капитализацию

▪️ Капзатраты не снизились. Хотя за год открыли всего 2 АЗК. Куда ушло 14 млрд рублей? Даже если мы сделаем скидку на другие “проекты” и модернизацию существующей сети, то цена открытия одной заправки выглядит странно. Крупный сетевой АЗК стоит 500–800 млн, у Евротранса они куда дешевле, и реалистичная оценка — 300–400 млн на запуск. Евротранс за последние 3 года открыл 4 заправки, а капекс составил 42 млрд рублей. Даже если промодернизировать текущую сеть, то можно было перестроить всю сеть полностью, удвоить число заправок, и еще бы немного осталось. Но открыто всего 4(!) заправки.

С начала года уже достаточно сигналов на приближение к банкротству. Ощущение, что менеджмент задумал “последний танец” и поэтому из последних сил платит по купонам и гасит облигации. Очень вероятно, что напоследок выведут из компании еще один дивиденд. В июне нужно гасить 2,4 млрд, это может стать критической точкой для компании.

По-прежнему рассматриваем для себя как идею под шорт, но важно выбрать правильный тайминг. На анонсе дивидендов можем увидеть вынос вверх. В апреле удалось заработать на шорте 37%, в мае-июне планируем повторить.