Аукционы Минфина — не состоялись, доходность длины опустилась до 16,1%, есть ли смысл министерству занимать под такой процент?

Минфин решил не проводить аукцион ОФЗ из-за возросшей волатильности. Индекс RGBI сейчас находится на уровне 113,22 пунктов, такие значения были в начале октября 2025 г., когда ставка была 17%, а сейчас 14,25%:

🔔 По данным Росстата, за период с 30 июня по 6 июля ИПЦ составил 0,31% (прошлые недели — 0,22%, 0,25%), с начала месяца 0,26%, с начала года — 4,49% (годовая — 5,61%). Месячный пересчёт за июнь составил 0,87% (по неделькам вышло 0,90%), превысили прошлогодние данные за месяц в 4 раза — 0,20% (бензин всему виной). Темпы июля продолжают быть сверх высокими из-за подорожания топлива, при этом основные компоненты плодоовощной корзины дешевеют (помидоры и огурцы). Темпы находятся ниже прошлогодних данных (было повышение тарифов ЖКХ в июле прошлого года, в этом же перенесли на октябрь), поэтому годовая снизилась (прошлогодние недельки: 2025 г. — 0,79%, 2024 г. — 0,27%).

🔔 В 2026 г. Минфин планирует разместить в ОФЗ 6,5₽ трлн. Такая сумма выглядит довольно оптимистично на фоне курса $ и цены Urals (в 2025 г. разместили более 8₽ трлн). Дефицит федерального бюджета за шесть месяцев 2026 г. составил 5,731₽ трлн (в январе-мае 6,010₽ трлн, в июне случился профицит) или 2,5% ВВП, в 2026 г. дефицит планируется в 3,786₽ трлн (1,6% ВВП). Опережающая динамика исполнения расходов ФБ обусловлена оперативным заключением контрактов и авансированием отдельных контрактуемых расходов. Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели, а НДС не дало такой сильной прибавки, к 8 июля потрачено 26,1₽ трлн, при доходах в 19₽ трлн.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в июне основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ— 89,4₽ млрд (май — 39,4₽ млрд), физические лица продолжили сокращать свои аппетиты — 27,2₽ млрд (май — 38,2₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО, продав на вторичном рынке ОФЗ на 105₽ млрд (схема рабочая, Минфин-Банки-Рынок, в мае — 92,1₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали СЗКО, выкупив 41% размещений в июне. В июне на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ увеличился по сравнению с маем с 32,8₽ млрд до 67,6₽ млрд (исторический пик).

✔️ Средняя доходность выпусков составляет 15,1% (отмечу, что доходность дальних выпусков выше, чем ставка, в районе 16,1%). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во III декаде июня она составила 12,756% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 14,6%). То есть, банки прайсят дальнейшее снижение ставки, а вот смотря на длину в ОФЗ, то там совсем другого мнения.

Министерство планирует разместить ОФЗ в III кв. 2026 г. на 1,5₽ трлн (разместили 10,4₽ млрд, осталось 12 недель), план трудновыполним, необходимо успокоить долговой рынок, перейти к отменам аукционов или к флоатерам (занимать под такие ставки чревато для бюджета).

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ставка пала на ОФЗ, но сможет ли рынок переварить займ в 9-10 трлн, да НГД показывали рост, но даже при сверхдоходах дефицит всё равно расширялся (сейчас Urals на споте торгуется по 55$ за баррель и бюджетное правило начинает действовать). Также очередной недельный аукцион РЕПО показал, что ликвидности банкам не хватает (в июле банки привлекли 6,21₽ трлн, на последнем аукционе спрос составил 8,196₽ трлн, выдали только 6,21₽ трлн).

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor