Акции Х5 снизились, но остаются привлекательными

С начала года акции Х5 снизились на 12% (без учета дивгэпа) против роста рынка на 2%. Одним из факторов давления стало смещение внимания инвесторов на экспортеров в связи с событиями на Ближнем Востоке. В этом посте поговорим по результаты компании за 2025 г., перспективы на 2026 г. и дадим наш взгляд на компанию.

Отчет за 4 кв. 2025 г. был сильным

• Выручка выросла на 15% г/г, до 1238 млрд руб.
• Валовая прибыль выросла на 20% г/г, до 303 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 24,5% против 23,5% в 4 кв. 2024 г.
• EBITDA выросла на 51% г/г, до 81 млрд руб. Рентабельность увеличилась до 6,6% против 5,0% годом ранее.
• Чистая прибыль выросла на 19%г/г, до 18 млрд руб.
• Свободный денежный поток в 4 кв. 2025 г. вырос в 2 раза г/г, до 34 млрд. руб.

Однако бизнес переживает не лучшее время

• Замедлились темпы роста выручки

Выручка за 2025 г. выросла на 19% г/г по сравнению с ростом на 24% г/г в 2024 г. В 4 кв. 2025 г. темп замедлился до 15% г/г. Причины: слабая покупательская способность населения, снижение трафика в сетях и замедление продовольственной инфляции до 7,3% в 4 кв. 2025 г. против 10% в 3 кв. и 12,4% во 2 кв. и 11,7% в 1 кв. 2025 г.

Драйвером экстенсивного роста будет оставаться расширение сети магазинов. Именно поэтому основные игроки рынка, в том числе и Х5, несмотря на снижение фин. результатов, продолжают инвестировать в открытие новых магазинов и расширения своего присутствия в новых регионах.

• Ухудшилась рентабельность

С 2025 г. потребительская активность начала заметно снижаться, потребитель стал более избирательным и экономным. Сюда добавляется повышение стоимости кредитования и общее ухудшение макроэкономических условий.

По итогам 2025 г. рентабельность EBITDA Х5 снизилась до 6,1% против 6,6% в 2024 г. и 7,5% в 2021 г. Отметим, что для ритейлеров, работающих с крайне низкой маржинальностью, снижение даже на несколько процентных пунктов ощущается значительно.

Такое снижение, по нашему мнению, вызвано несколькими причинами: ростом доли дискаунтеров «Чижик» (их бизнес-модель рассчитана на более низкую рентабельность, чем в среднем по группе); ростом объема потерь продукции на фоне увеличения продаж готовой еды; увеличением расходов на персонал и доставку продуктов; ростом доли и глубины скидок в общем объеме продаж.

• Выросла стоимость долгового финансирования

С повышением ключевой ставки у Х5 выросли расходы по долгу. Так, доля процентных расходов за 2020-2024 гг. составила 20% от EBIT, а в 2025 г. выросла в 2 раза, до 40%. Возросшие процентные расходы оказывают дополнительный негативный эффект на чистую прибыль. Тем не менее, Х5 контролирует уровень своей долговой нагрузки: коэффициент чистый долг / EBITDA на конец года составил 0.8х.

Прогнозы менеджмента на 2026 г.

• Выручка вырастет на 12-16% г/г;
• Рентабельность EBITDA составит более 6%;
• Капитальные расходы составят 4,5-4,7% от выручки;

Рекомендация СД по дивидендам ожидается в мае, а выплата — в июне. Компания намерена производить выплаты 2 раза в год примерно одинаковыми платежами.

Инвестиционная привлекательность X5

С начала года акции Х5 снизились относительно всего рынка на 14%. Это было связано с ожиданиями слабого отчета, с опасением по поводу реализации квази-казначейского пакета акций в рынок (чего фактически не было), а также с наличием более интересных эмитентов в отрасли (Лента, Озон, МД Групп). Дополнительное давление уже в последние недели оказывало смещение интереса инвесторов в сторону экспортеров.

Сейчас же капитал из акций экспортеров вышел, но не вернулся в прежнем объеме в акции внутреннего рынка, несмотря на их общую фундаментальную недооценку.

Мы сохраняем позитивный взгляд на компанию. Х5 остается лидером на рынке с долей 17%, продолжает активно расширяться и расти в сегменте e-grocery (топ-1 по обороту с долей 19%). Финансовая стабильность бизнеса сохраняется, несмотря на макроэкономические вызовы.