«Полюс» и «Норникель»: риски увеличения НДПИ

Недавно аналитики SberCIB представили оценку потенциального увеличения налоговой нагрузки на золотодобытчиков и производителей цветных металлов. Если риск реализуется, останутся ли акции «Полюса» и «Норникеля» интересными?

Почему возможно увеличение налоговой нагрузки

Аналитики SberCIB ожидают, что если цена на нефть будет ниже, а курс рубля выше, чем закладывалось в федеральный бюджет на 2026 г., то бюджетный дефицит увеличится почти в 2 раза, до 7,3 трлн руб. В этом случае повышается вероятность увеличения налоговой нагрузки на отрасли, которые получают большие доходы на фоне улучшения глобальной ценовой конъюнктуры. В первую очередь это производители золота и цветных металлов, т.к. цены на эти товары существенно выросли в последнее время.

В этом сценарии основное увеличение налоговой нагрузки придется на ключевых игроков — компании «Полюс» и «Норникель».

«Полюс»

• По оценкам экспертов SberCIB, повышение ставки налога на добычу полезных ископаемых (НДПИ) при производстве золота могло бы сократить дефицит бюджета на 1 трлн руб.;
• Рентабельность EBITDA в таком случае могла бы снизиться с 73% до 50%;

«Норникель»

• Увеличение ставки НДПИ в 3 раза на корзину цветных металлов «Норникеля» позволило бы сократить дефицит бюджета еще на 200 млрд руб.;
• Ужесточение налоговой нагрузки могло бы снизить рентабельность EBITDA до 33% (против 41% по итогам 2025 г.).

Влияние на акции «Норникеля» и «Полюса»

Описанный сценарий увеличения НДПИ негативен для обеих компаний, но пока это лишь оценки и мнение аналитиков SberCIB.

На наш взгляд, вероятность ужесточения налоговой нагрузки на «Полюс» и «Норникель» действительно существует, учитывая благоприятную ценовую конъюнктуру для этих компаний и дефицит бюджета. Но не факт, что увеличение налогов будет в предполагаемых параметрах. Обычно налоговые поправки из-за дефицита бюджета начинают предлагаться во второй половине года.

Если в результате увеличения налоговой нагрузки рентабельность EBITDA «Полюса» и «Норникеля» снизится до указанных значений, то в настоящий момент акции «Полюса» не имеют какой-либо существенной недооценки и торгуются вблизи справедливых значений, а акции «Норникеля» по текущим ценам уже не интересны и выглядят дорого.