Блог компании Финам Брокер | Вероятность снижения ключевой ставки ЦБ до 15% к концу года снизилась

Росстат опубликовал накануне экономические индикаторы РФ за август. Основные итоги – экономическая активность в целом перестала расти (по оценке Минэкономразвития, рост ВВП в августе в годовом выражении не изменился по сравнению с июлем (0,4% (г/г)), с исключением сезонного фактора был нулевым (0,0% (м/м) SA), а в целом за 8 месяцев 2025 года рост экономики замедлился до 1,0% (г/г) против 1,1% (г/г) за 7 месяцев 2025 года). Это соответствует новому годовому прогнозу Минэка на 2025 год (рост ВВП 1,0%) и нижней границе прогноза ЦБ по (1,0-2,0%).

Негативное влияние на годовую динамику ВВП оказали спад в добывающей промышленности, оптовой торговле, грузообороте транспорта, вводе в действие жилых домов. Однако ускорился рост в обрабатывающей промышленности (за счет известных отраслей), потреблении (прежде всего, непродовольственном) и динамике зарплат, а безработица обновила исторический минимум (2,1%).

Ранее Банк России сообщал об ускорении роста кредитования в августе. Данные за август не позволяют говорить о созревших предпосылках для ускоренной нормализации ДКП. До ближайшего заседания ЦБ еще более 3-х недель, но, по мнению аналитиков «Финама», с учетом последних данных, в сочетании с постепенным ускорением недельной инфляции и возможным опережающим проинфляционным эффектом от объявленного повышения НДС до 22% с начала будущего года, вероятность снижения ключевой ставки до 15% к концу года несколько уменьшается.

Индекс выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности в августе 2025 года продолжил замедлять рост (0,2% (г/г) против 0,3% (г/г) в июле и 2,0% (г/г) в августе прошлого года). Экономическая динамика остается крайне неоднородной по отраслям.

Спад в годовом выражении отмечается в добывающей промышленности (-2,5% (г/г), в том числе добыча угля сократилась на 5,4% (г/г), добыча природного газа на 6,6% (г/г)), оптовой торговле (-5,3% (г/г)) и грузообороте транспорта (-3,2% (г/г), в том числе ж/д транспорта -5% (г/г)). Ввод в действие жилых домов сократился на 14% (г/г). Генерация электроэнергии снизилась по сравнению с августом 2024 года на 1,0% (г/г).

При этом рост ускорился в обрабатывающей промышленности, потреблении (оборот розничной торговли, платные услуги населению, общественное питание), сельском хозяйстве (вероятно, за счет эффекта низкой базы в урожае прошлого года).

В 18 из 24 видов деятельности в обрабатывающей промышленности выпуск сократился по отношению к августу прошлого года. Все более очевиден контраст между отраслями, часто ассоциируемыми с ВПК и производством лекарств, где сохраняются высокие темпы роста, и большинством остальных отраслей, где выпуск сокращается по отношению к аналогичному периоду прошлого года. Так, в лидерах роста производство прочих транспортных средств и оборудования (включая авиационную технику, судостроение и т.д.) – (+62,2% (г/г)); производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – (+21,2% (г/г)); выпуск компьютеров, электронных и оптических изделий – (+12,0% (г/г)) и выпуск лекарств (+16,0% (г/г)).

Опережающий индикатор – индекс деловой активности PMI в обрабатывающей промышленности – в сентябре снизился до 48,2 по сравнению с 48,7 в августе. Показатель находится в зоне спада (ниже 50) уже четвертый месяц. Как отмечается в отчете S&P Global, сокращение новых заказов в сентябре ускорилось. Слабый спрос из-за финансовых трудностей и колебаний клиентов сдерживал новые продажи. Темпы падения новых экспортных продаж были самыми высокими с ноября 2022 года из-за ухудшения спроса со стороны ключевых экспортных рынков. На этом фоне компании отрасли снижали объемы производства в сентябре. Темпы снижения производства были вторыми по скорости за последние три года (после июля 2025 года). Возобновилось сокращение занятости в свете слабой загрузки мощностей.

Рынок труда остается дефицитным – безработица неожиданно обновила исторический минимум (2,1%) после 2,2% в мае-июле. Численность занятых остается на историческом максимуме (75 млн), а безработных на минимуме (1,6 млн). Данные по динамике зарплат Росстат раскрывает с запаздыванием на 1 месяц – так, годовой рост зарплат в июле ускорился второй месяц подряд, до 16% (г/г) в номинальном выражении (максимум с января) и до 6,6% (г/г) в реальном выражении против 15% и 5,1%, соответственно, в июне. В целом за январь-июль рост средней начисленной зарплаты оставался высоким (14,7% (г/г), причем замедление в I квартале 2025 года связано с техническим фактором переноса выплаты годовых бонусов на конец 2024 года. Минэкономразвития прогнозирует замедление роста среднемесячной начисленной заработной платы в этом году до 12,6% по сравнению с 19% в 2024 году, но динамика последних месяцев идет заметно выше.

Недельная инфляция продолжает ускоряться по мере завершения сезонного снижения цен на плодоовощную продукцию. По данным Росстата, на неделе 23-29 сентября инфляция составила 0,13% после 0,08% с 16 по 22 сентября, 0,04% с 9 по 15 сентября, 0,10% со 2 по 8 сентября и снижения на 0,08% с 26 августа по 1 сентября.

Ситуация становится все более сложной для производственной сферы, особенно для гражданских отраслей промышленности. Однако от ухода в рецессию экономику удерживает усиливающийся потребительский спрос и ускоряющийся рост зарплат. Ускорению потребительского спроса может способствовать снижение банковских ставок по депозитам, оживление кредитования, а также ожидания инфляционного эффекта от повышения НДС с 20% до 22% с начала будущего года. В этой связи, на наш взгляд, вероятность снижения ключевой ставки до 15% к концу года несколько уменьшается.

🧐Читать полностью на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы