Аукционы Минфина — план на III квартал по размещению выполнен, но займ хотят увеличить, ожидаем скидок и новых флоатеров?

27 сентября 2025, 17:17
|
Владислав Кофанов

Минфин провёл аукцион ОФЗ, предложив инвесторам два выпуска. При его проведении индекс RGBI находился ниже 117 пунктов, с учётом увеличившегося планового займа в ОФЗ и пробуксовки в геополитике, индекс продолжил снижаться — 115,78 пункта:

🔔 По данным Росстата, за период с 16 по 22 сентября ИПЦ составил 0,08% (прошлые недели — 0,04%, 0,10%), с начала месяца 0,21%, с начала года — 4,16% (годовая — 8,12%). В сентябре 2024 г. инфляция составила 0,48%, при сегодняшней динамике мы выйдем на более низкие цифры (ускорение темпа внутри неделек понятно, сезонность уходит) и это в очередной раз доказывает, что жёсткость ДКП работает. Поэтому ЦБ в сентябре снизил ставку, только до 17% (осторожность не помешает, чтобы не пошатнуть данные темпы снижения).

🔔 Минфин планировал занять в 2025 г. 4,781₽ трлн (погашения — 1,416₽ трлн), но объём заимствований в этому году хотят увеличить на 2,2₽ трлн, то есть это рекордный займ. Значит, мы ощутим инфляционный всплеск при тратах (об этом я предупреждал ранее). Дефицит федерального бюджета по итогам 8 месяцев составил 4,193₽ трлн или 1,9% ВВП, поэтому предполагаемые сентябрьские правки увеличивают дефицит до 5,737₽ трлн (с учётом трат, это всё ещё мало). Проблема вырисовывается и в пополнении бюджета — НГД доходы просели из-за курса ₽ и цены Urals, к 23 сентября потрачено 1,9₽ трлн, при доходах в 500₽ млрд.

Также мы имеем несколько фактов о рынке ОФЗ:

✔️ Согласно статистике ЦБ, в августе основными покупателями ОФЗ на вторичном рынке стали НФО ДУ — 101,7 млрд (июль — 22,4₽ млрд), физические лица снизили свой аппетит к покупкам — 50,1₽ млрд (июль — 64,5₽ млрд). Крупнейшими продавцами стали вновь СЗКО — 110,8₽ млрд (фиксация прибыли на ожидании снижения ставки, в июле — 149,2₽ млрд). На первичном рынке крупнейшими покупателями стали так же НФО ДУ выкупив 35,2% от выпусков, СЗКО же 29,1%. В августе участники снизили активность на вторичном биржевом рынке ОФЗ, среднедневной объём торгов ОФЗ снизился по сравнению с июлем с 40,6₽ млрд до 34,4₽ млрд.

✔️ Доходность большинства выпусков подросла до 14,8% (ОФЗ 26238 торгуется по 56,99% от номинала с доходностью 14,39%, вот вам и «безрисковый» актив). Если рассматривать данные ЦБ о средней max ставке по вкладам физ. лиц до 1 года в топ-10 банках, то во II декаде сентября она составила 15,560% снизившись (годичные ОФЗ дают доходность выше 16,8%). То есть, рынок ОФЗ и банки всё равно закладывают дальнейшее снижение ставки.

А теперь к самому выпуску:

▪️ Классика ОФЗ — 26238 (погашение в 2041 г.)
▪️ Классика ОФЗ — 26245 (погашение в 2035 г.)

Спрос в 26238 составил 25,4₽ млрд, выручка — 12₽ млрд (средневзвешенная цена — 57,57%, доходность — 14,24%). Спрос в 26245 составил 129,3₽ млрд, выручка — 60,3₽ млрд (средневзвешенная цена — 87,82%, доходность — 14,84%). Минфин заработал за этот аукцион 72,3₽ млрд (в прошлый — 40,6₽ млрд). Согласно плану Минфина на III кв. 2025 г. необходимо было разместить 1,5₽ трлн, разместили 1,55₽ трлн, то есть перевыполнили план.

📌 При таких тратах дефицит бюджета необходимо чем-то восполнять, ₽ немного «отпустили» и увеличили займ через ОФЗ (ждём хороших скидок на аукционах, потому что спрос так себе), что вполне логично (цена Urals вверх не уходит из-за наращивания добычи ОПЕК, добавьте сюда ещё скидки для Китая/Индии из-за пошлин). С учётом увеличившегося займа, придётся, наверное, вспомнить про флоатеры нового типа, где происходит расчёт купона срочной версии RUONIA, а ликвидности банкам и так ЦБ наливаем, очередной недельный аукцион РЕПО это показал (в сентябре банки привлекли 4,8₽ трлн, отдали 3,5₽ трлн, причём на крайнем аукционе банки одолжили 1,3₽ трлн при спросе в 1,7₽ трлн, ликвидности банкам не хватает).