Купоны до 13% в USD! Свежие облигации Инвест КЦ 001Р-01 (Корунд Циан)

БАМ! Второй самый хайповый выпуск месяца подъехал. Первым, в который активно зазывали все блогеры и аналитики, был выпуск 1Р7 от ТГК-14. Ну мы теперь знаем, что с ним случилось: задержка с размещением, сокращение срока, отказ от амортизации, и как вишенка на торте — арест бенефециара при попытке бегства из страны и свеже-заведённое уголовное дело.

🤷‍♂️Наверное, не совсем на это рассчитывали инвесторы, влетевшие на первичке. А ведь я с прошлого года подчеркивал странные схематозы со стороны мажоритариев. Сочувствую (у меня в портфеле облиги ТГК-14 тоже есть).

Ну а сегодня давайте разберём свежий квази-долларовый выпуск от эмитента Инвест КЦ, который так активно пиарят и блогеры, и брокеры. Много постов о «надежном эмитенте» и «прекрасной доходности», переписанных друг у друга. Но если покопаться глубже, то не всё так однозначно.

Я уже 7 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на выпуски РКС, Россети_СЗ, Гидромаш, АйдИ_Коллект, Хэндерсон, ГТЛК, Система, Рольф, Полипласт, Газпром, Балт._лизинг, Спектр, Энергоника, ТГК_14.

Чтобы не пропустить другие обзоры, подписывайтесь на телеграм-канал с авторской аналитикой и инвест-юмором.

🏗️Эмитент: ООО «Инвест КЦ»

⚗️Инвест КЦ — российская холдинговая компания, которая в 2021 г. приобрела завод «Корунд Циан» — крупнейшего производителя цианида натрия в России и СНГ. Входит в ТОП-10 мировых производителей данного вещества (соединение используется преимущественно в золотодобыче, а также в химической промышленности, производстве лаков и красок).

Установленная мощность составляет 65 тыс. тонн цианида натрия в год, производственные мощности расположены в Нижегородской обл. В группу входят АО «Корунд-циан» (основная операционная компания) и ООО «Корунд-циан 2» (проектная компания).

Ключевые клиенты — золотодобывающие компании России и СНГ (Полюс, ЮГК, Селигдар, Nordgold и др). Цианид натрия — ключевой реагент для извлечения золота. Более 80% выручки компании обеспечивается долгосрочными контрактами с золотодобытчиками.

⭐Кредитный рейтинг: А- «стабильный» от АКРА (октябрь 2024), А «стабильный» от НКР (сентябрь 2024).

💼Конечные бенефициары — Анатолий Палий (GEM Capital) и Александр Раппопорт (Industry Partners Corporation). Ко второй фигуре мы ещё вернемся.

Завод «Корунд Циан» в г. Дзержинск

📊Финансовые результаты Инвест КЦ

Смотрим ключевые цифры из отчета по МСФО за 2024 год:

✅Выручка: 16,9 млрд ₽ (+5% г/г). Учитывая официальную инфляцию в 10%, доходы в реальном выражении даже несколько уменьшились.

✅Скорр. EBITDA: 10,7 млрд ₽ (+3,8% г/г). Помогло отсутствие убытка от курсовых разниц, который в 2023 г. из-за ослабления рубля составил аж 4 млрд ₽.

✅Чистая прибыль: 2,22 млрд ₽ (рост в 2,5 раза г/г). Здесь отличный взлет благодаря всё той же позитивной переоценке курсовых разниц на фоне низкой базы 2023 г.

💰Собств. капитал: 6,6 млрд ₽ (+4,7% г/г). Активы составили 37,8 млрд ₽ (-3% г/г). На счетах остались жалкие 218 млн ₽ кэша (годом ранее было 2,15 млрд).

👉Кредиты и займы: 28,6 млрд ₽ (-6% г/г). Нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA на 31.12.2024 составила 2,65х (по итогам 2023 было 2,69х). По моей классификации — пока «приемлемо».

⚙️Параметры выпуска

● Название: ИнвестКЦ-001Р-01
● Номинал: 100 $
● Объем: от 25 млн $
● Погашение: через 3,1 года
● Купон: до 13% (YTМ до 13,8%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА и А от НКР
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.

👉Организаторы: Альфа Банк, АФ Капитал, БКС КИБ, SberCIB, ИФК Солид, Т-Банк.

⏳Сбор заявок — 3 июня, размещение — 5 июня 2025.

🤔Резюме: чую подвох

🧪Итак, Инвест КЦ размещает локальные долларовые облиги объемом до 25 млн $ на 3,1 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный эмитент. Инвест КЦ и её основной актив «Корунд Циан» лидируют на рынке производства цианида натрия и фактически являются безальтернативным поставщиком в России и странах СНГ.

✅Рост прибыли. На фоне низкой базы 2023 г., в прошлом году резко выросла чистая прибыль. А вот выручка и EBITDA топчутся на месте (в реальном выражении — снижаются).

✅Отличная доходность. Ориентир купона 13% в баксах — это рекорд среди замещаек и локальных валютных бумаг с таким кредитным рейтингом.

⛔Кредитная нагрузка. Показатель Чистый долг/EBITDA второй год подряд сохраняется вблизи уровня 2,7х — не страшно, но уже ощутимо. Однако главная проблема в отсутствии ликвидности — у компании почти не осталось свободных денег на счетах.

⛔Скрытые финансовые проблемы. Зачем такому крупному холдингу, который к тому же принадлежит двум мощным инвест-группам, собирать у частников жалкие $25 млн? Допустим, нужно срочно перехватить ликвидности из-за временного исчерпания кэша. Но самый большой колокол начинает бить, когда мы узнаём, что один из владельцев — Александр Раппопорт — испытывает явные трудности с бизнесом и спешно распродаёт/банкротит собственные предприятия.

После продажи двух активов (Таганрогского терминал (ТЗТ) и ООО «ТСРЗ») в апреле 2025 предприниматель принял решение закрыть компанию «Зерно-Трейд» – одного из крупнейших экспортеров зерна в России и самого крупного в Ростовской области. Покупателей на неё не нашлось.

⛔Риск крепкого рубля. Если доллар не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: Доходность отражает риски выпуска — эмитент пришел на биржу с таким «вкусным» предложением явно НЕ от хорошей жизни. В ближайшее время нужно отдавать или рефинансировать 4,5 ярда, а свободных денег на счетах нет. Один из основных мажоритариев испытывает сильные проблемы с бизнесом и уже ликвидировал другую крупную компанию.

Название «Корунд Циан — Инвест» мне очень сильно напоминает по созвучию «Гарант-Инвест», а фото завода — завод «КЭС». Есть смутное ощущение, что со временем могут возникнуть серьёзные проблемы с обслуживанием долга. Поэтому если и брать в надежде что «пронесёт» и Сид слишком сгущает краски, то на относительно небольшую долю. Я предупредил.

🎯Другие $-облигации: Газпром 1Р14 (рейтинг ААА, купон 7,25%), Газпром 1Р13 (ААА, 7,65%), Фосагро 02-03 (рейтинг ААА, купон 7,5%), Норникель 1Р8 (ААА, 8%), Полипласт БО-03 (А-, 13,7%), Евраз 3Р3 (АА+, 9,5%), ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%), РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%), ФосАгро П01 (ААА, 6,25%).

👉Подписывайтесь на мой телеграм — там все обзоры, подборки, качественная аналитика, новости и инвест-юмор.

📍 ТОП-7 коротких облигаций с доходностью выше 25% (май 2025)
📍 ТОП-10 надежных облигаций от РБК как альтернатива вкладам
--------------------
✅Ещё больше интересного — в моем телеграм-канале
Мой блог в Дзене: Инвестор Сид
Профиль в Т-Пульс: sid_the_sloth