Эталон: проблемы нарастают

Источник: financemarker.ru

Эталон отчитался за 2024 год по МСФО. В предыдущем обзоре операционных отчётов Эталона ( smart-lab.ru/blog/1069885.php ) я отмечал, что у застройщиков полно проблем. Но при этом Эталон из всех застройщиков всегда был меньше «завязан» на ипотеках (доля ипотечных продаж всего 43%) + он получал дополнительную прибыль за управление своими ЖК (т.е. он работает не только как девелопер, но и как управляющая компания из сферы ЖКХ). 

✔️За счёт этого отчёт у Эталона, с одной стороны, получился лучше, чем у конкурентов. С другой стороны, проблемы никуда не делись, к тому же у Эталона были свои специфические проблемы, которые усугубились. Давайте разбираться. 

🔼Выручка за 2024 год выросла на 44% до 131 млрд рублей. Кажется – отличный результат, но не всё так просто. 

В сегменте девелопмента жилья выручка увеличилась на 46%, достигнув 113,8 млрд рублей. Остальную прибыль (13,12% от общей) принесли доходы с управления. Выручка выросла на рекордных продажах и за счёт очередного удорожания квадрата. 

‼️Т.к. ипотека на была главным двигателем продаж Эталона, то и результаты продаж у него лучше, чем у конкурента. Но в 4 квартале продажи рухнули на фоне дорогостоящей ипотеки и продолжающих расти цен на жильё. Т.е. общий тренд Эталон не обошёл.

🔼Консолидированная валовая прибыль за год выросла на 38% по сравнению с 2023 годом, составив 41,4 млрд рублей.

🔼EBITDA выросла на 52%, составив 27,6 млрд рублей, а рентабельность по этому показателю достигла 21%, что на 1,1 п.п. выше уровня прошлого года. Для девелоперов этот показатель является нормальным.

Ещё компании удалось снизить расходы: доля коммерческих, административных и управленческих расходов в выручке снизилась на 2,8 п.п., достигнув значения в 11,2%.

🔽Но несмотря на всё это мы видим вместо прибыли – усугубившийся убыток! Чистый убыток составляет 6,914 млрд рублей! В прошлом году убыток был «всего лишь» 3,37 млрд рублей. Что происходит?

😱Причиной служит рост финансовых расходов – они увеличились до 33,4 млрд рублей против 15,77 годом ранее. В основном тут – проценты по кредитам, а именно 27,786 млрд рублей – это только проценты по долгу! 

Долги продолжают расти, чистый долг без учёта счетов эскроу достиг 69 млрд рублей, а соотношение Чистый долг / EBITDA снизилось до 2,5. Да, не 3, как в прошлом году, но снижение коэффициента произошло не за счёт снижения чистого долга, а рекордной ебитды!

Собственно говоря, именно об этом я предупреждал: долги Эталона – это мина замедленного действия, которая наконец рванула. В 2025 году долг продолжит расти, т.к. темпы продаж замедляются, цена за квадрат тоже перестала расти – в итоге выручка под угрозой, а операционные расходы (и инфляцию в них) никто не отменял.

🤷‍♂️Да, работа над повышением эффективности была проведена громадная: расходы удалось снизить на 2,8 п.п., в планах снизить расходы до 10% от выручки. Но удастся ли это в условиях высоких ставок? Вопрос. Но менеджмент настроен оптимистично.

«Несмотря на высокую ключевую ставку, мы сохраняем долговую нагрузку в целевых пределах. Средства на эскроу перекрывают проектный долг, позволяя получать льготное финансирование. Мы уверены в способности успешно пройти текущий экономический цикл и обеспечить рост финансовых показателей при снижении ключевой ставки», − говорит Илья Косолапов, главный финансовый директор Эталона.

В данным момент к застройщикам у меня нет интереса. Эталон по-прежнему выглядит слабее, хотя диверсификация выручки вроде как должна его спасать (а также более низкая зависимость от ипотеки, чем у конкурентов), но у него свои «приколы». Лучше всех в секторе сейчас смотрится ПИК, но в целом к сектору вопросы. Поэтому пока просто идём мимо.

А вы держите Эталон? 

Уважаемые коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы https://t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy