🛢️ Транснефть – пришло ли время покупат акции?

С майских максимумов бумаги рухнули более чем на 45%. Казалось бы, повышение налогов уже давно в цене и пора снова покупать? С другой стороны, сама компания говорит про возможные проблемы с ликвидностью и дивидендами в будущем. 

🧮 Насколько финансово стабильна Транснефть?  

Выручка выросла до 943,2 млрд. руб. (+6,7% г/г). ЧП хоть и заметно сократилась за аналогичный период до 97 млрд. руб. (-49,1% г/г), но это обусловлено исключительно бумажной переоценкой акций НМТП. Рентабельность после падения в пандемию 2020 г. стабильно держится на достойном уровне 10-12%. В целом эмитент достаточно устойчив, а его фин. показатели в кризисный период выглядит привлекательно.

При этом по мультипликаторам компания также смотрится дешевле конкурентов. Показатель EV / EBITDA в 4 раза ниже представителей нефтяной отрасли. Кроме того, долг у #TRNFP самый низкий в нефтянке – около 0,3 от EBITDA. Да и по классическому P/E TRNFP также примерно в 2 раза дешевле, чем в среднем по отрасли.

🔩Государство «закручивает гайки» для Транснефти

ФАС решила увеличить тарифы монополиста на транспортировку нефти с 2025 г. примерно на 5,8%, несмотря на то, что сам оператор просил повысить их на 8,7%, ссылаясь на ожидаемый уровень инфляции. Кроме того, налог на прибыль для Транснефти будет повышен с 20% до 40%, начиная со следующего года и до 2030 г. включительно. По расчетам Минфина, благодаря этому шагу бюджет получит дополнительно от 20 до 40 млрд. руб. 

💸 Что будет с дивидендами Транснефти?

По див. политике эмитент направляет на выплаты 50% от чистой прибыли. ЧП акционеров за 2024 г. может составить около 220 млрд. руб. При расчёте див. базы, как и в прошлые периоды, получаем 150-160 руб. на акцию, что составляет 16,6-17,8% див. доходности по текущим ценам.

За 2025 г. в базовом сценарии при повышении тарифов, выводе мощностей в Приморске и т.д. ожидаем отметку около 250 млрд. руб. Получим около 170 руб. на акцию, или примерно 19% див. доходности по нынешнему курсу.

Самые низкие прогнозы дают эксперты из Риком-Траст: они полагают, что если удастся выплатить 70-80 млрд. руб. на обычки и префы в сумме, то это уже будет неплохой результат. В таком случае на преф получаем около 96,6-110,4 руб. на акцию (10,7-12,3% див. доходности). Откуда такие цифры – совершенно непонятно. 

📊 Итоги

Даже если снижение экспорта и рост операционных расходов смогут оказать сильное давление на денежные потоки, то дивиденд по итогам этого года на вряд ли будет менее 140 руб. на акцию. Нельзя также недооценивать вероятность доп. индексации тарифов, которую может пролоббировать эмитент. Текущий уровень бумаг с учётом прогнозной див. доходности Транснефти уже заставляет задуматься о включении её в список потенциальных кандидатов в портфель. Все/таки это одна из самых высоких див доходностей на рынке. #TRNFP обычно сравнивали с коммунальными компаниями, ввиду высоких дивидендов и низких темпов роста. Даже у лучших коммунальных компаний див. доходность за 2024 год на уровне 16%, а за 2025 – 17%. При этом Транснефть крупнее и устойчивее, а самое худшее с ней уже случилось.