Мечел – пойдет по пути Сегежи?

Котировки потеряли 80% с февральских максимумов, когда компания была топ-выбором сразу у нескольких брокеров. Это отличная иллюстрация того, как меняются мнения. То 500-600 рублей за акцию и дивиденды, то 80 рублей за акцию и как бы не обанкротились. И это полярное изменение менее чем за год. Сейчас основной вопрос – может ли компания “всплыть” или же придется идти путем Сегежи и проводить доп. эмиссию, чтобы спастись? 

Уголь и сталь 

С января по сентябрь 2024 года экспорт угля из РФ упал примерно на 10% г/г до 147 млн. тонн., что связано с санкциями, удорожанием логистики и снижением спроса. Цены на уголь снижаются, падение с начала года около 30%. Они выше доковидных времен, но недостаточны для высокой маржинальности. Также идет стабильное снижение объемов продаж MTLR. Квартальные продажи – 2.4 млн т., это худший результат за 7 лет. 

Во втором сегменте компании, стали, цены весь год находились в боковике (снижаясь во втором полугодии), а производство тоже упало вслед за спросом из-за высокой ставки ЦБ и замедления строительной активности. Никакого караула нет, цены рабочие, с ними можно жить, но проблема в долге компании, да и цены, скорее, имеют тенденцию к снижению. 

Прогнозы 

С учетом высокого чистого долга в 260 млрд шансов на прибыль в 2024 и 2025 году – нет, без вариантов увидим чистый убыток. По EBITDA вырисовывается 60-70 млрд в текущем году. EV/EBITDA 5, никакого дисконта к среднеотраслевым нет, несмотря на обвальное падение. Отчасти это связано с тем, что и другие компании тоже просели. Net/Debt EBITDA 4. Это много, да еще и FCF у MTLR будет отрицательным, примерно -20-30 млрд в текущем году. То есть долг придется нарастить еще. О каких дивидендах может идти речь и почему их до сих пор иногда пытаются обсудить – решительно непонятно. Но и до банкротства тут далеко. Компания генерирует адекватную EBITDA и может существовать при текущих ценах на продукцию еще несколько лет. Главное в том, чтобы они не упали в ближайшие месяцы, тогда ситуация действительно может стать критической. Поэтому маловероятно, что компания пойдет на доп. эмиссию, менеджмент уже проходил через ряд кризисов и предпочитал обходиться без этого решения. 

Итоги

Сильно ли перепродан Мечел с фундаментальной точки зрения? Нет, снижение по большей части оправдано снижением цен на продукцию и увеличением ставки ЦБ. По мультипликаторам дисконта нет, т.к. другие представители отрасли также снижаются. К развороту котировок приведет только снижение ставки ЦБ, а до этого момента снижение может продолжаться. Около 60 рублей появится хоть какой-то значимый дисконт, и там можно думать о спекулятивной покупке “под снижение ставки”. До этого момента, это один из главных аутсайдеров на рынке. Но излишне драматизировать ситуацию в компании тоже не стоит, она заметно лучше, чем в Мвидео и Сегеже, которым точно без допки не обойтись.