Positive Technologies – разбор отчетности и комментарии по заказам

POSI отчиталась по итогам 9 месяцев 2024, вот основные цифры:

📍Выручка 9,7 млрд рублей (+16,2% г/г)

📍Убыток 5,3 млрд рублей (годом ранее была минимальная прибыль, 152,6 млн рублей)

📍NIC -10 млрд рублей против -1,3 млрд в прошлом году

За 3 квартал:

📍Выручка 4,4 млрд рублей (+20,8% г/г)

📍Убыток 836,6 млн рублей против прибыли 540,7 млн годом ранее

👉Традиционный дисклеймер: медленный рост выручки и убыток по итогам 9 месяцев и 3 квартала связаны с сезонностью, т.к. больше половины продаж приходится на последний квартал. К тому же в этом году фактор сезонности должен усилиться: ждут до 3/4 всех отгрузок в последнем квартале против ~2/3 обычно. А расходы как обычно размазаны по году равномерно.

Фиксируем снижение отгрузок на 5% г/г и ухудшение прогноза. Компания существенно снизила прогнозный объем отгрузок по итогам 2024 года до 30-36 млрд руб лей (было 40-50 млрд руб). То есть рост составит +18-40% г/г, что, на первый взгляд, указывает на резкое замедление бизнеса.

Объяснение этому: 

Есть информация, что часть продаж перенесена на 2025 год (компания, возможно, объявит об этом публично в ближайшее время). Проблема в том, что неизвестно, какая часть снижения прогноза связана с переносом. Компания сообщает про “удлинение” платежного цикла. Сказался и факт более позднего запуска NGFW (должны были в июле, по факту – в ноябре). То есть почти 3 месяца продаж NGFW перейдет в 2025 автоматически.

На бизнес оказывает давление высокая ставка (клиенты сокращают бюджеты), а также медленные продажи, которые потенциально должны ускориться в 2025 на фоне коммерциализации новых продуктов (в первую очередь NGFW, во вторую – PT Dephase и Data Security). 

Также отметим, что, скорее всего, закроют год по верхней границе и специально дали “заниженный” прогноз, чтобы потом его побить. В текущий момент любое снижение было бы воспринято негативно, поэтому провели его “с запасом”.

Выкуп акций + доп. эмиссия

Другой момент, который стоит упоминания. В отчетности значится выкуп акций на 3,3 млрд рублей, и по нему нет никакой информации. Она скрыта компанией. Допка на 7,9% в силе – она будет использована для программы мотивации персонала. 

📚 Общий вывод:

Снижение продаж (с переносом контрактов) при неизменно растущих расходах приведет к сокращению прибыльности. Сложно сказать, насколько сильно. Если изначально ждали прирост прибыли 50-60% г/г, то теперь это будет, вероятно, до 20% с учетом снижения маржи.

То есть FWD P/E получаем в районе 12-13х против 9,7х в прежнем прогнозе. Котировки уже заложили это в цену, и компания по-прежнему на уровне других IT-историй и имеет большой потенциал роста вслед за рынком. В 2025 году P/E снизится до 8-9, отчасти за счет переноса продаж новых продуктов. В 2023 году было аналогичное снижение в сторону 1900-2000, это закончилось ростом на 50%. Аналогичная история имеет все шансы повториться и сейчас. Да, новость однозначно негативная, но компания оценивалась дешево, а еще и котировки упали, потенциал для роста тут очень солидный.