Как на Норникеле скажутся санкции?

Цены на палладий выросли более чем на 8% на новостях Bloomberg о том, что США могут ввести запрет на импорт палладия и титана из России. Инсайды у Bloomberg имеют высокую “предсказательную точность”.

Соответственно, Норникель, скорее, в числе проигравших, несмотря на то, что палладий наконец пробил верхнюю границу многомесячного боковика.

📉 Но на сколько потенциальные санкции страшны для компании?

До санкций (по итогам 2022) Северная и Южная Америки вместе занимали долю 17% в общей выручке. Наибольший вес был у Европы – чуть менее 50%.

Но уже в 2024 структура поставок сильно изменилась. По итогам 1п 2024 на Азию приходилось 52% выручки, на EMEA – 21%, а на Америку – всего 10%.

То есть риск тут 10% от выручки. Держим в уме тот факт, что сегмент “Америка” – это ещё и Латинская Америка. А в EMEA, помимо Европы, включены Африка и Ближний Восток. Это значит, что фактическое выпадение доходов может быть ещё меньше.

Но это не все. У РФ слишком прочные позиции на рынке палладия, примерно 40% всего глобального рынка. Нельзя безболезненно выкинуть такого игрока. Другим покупателям будет трудно отказаться от российского палладия. Поэтому вместо ЕС и США – покупать будут в других частях света, спрос точно есть. Как и нефтяники, #GMKN с высокой вероятностью приспособится под санкции. Да, как всегда придется переплачивать за логистику, продавать со скидками – все это мы много раз видели в других кейсах.  

💡 Поэтому масштабной просадки

в доходах не ждём. С учетом роста цен на палладий #GMKN наконец-то стал стоить плюс-минус нормальных денег (ниже 100 рублей впервые с 2017 года). FWD P/E в районе 7х при среднеисторическом 9х. Дисконт не супер большой, но уже можно думать о покупке.
Считаем, что нужно дать ещё некоторое время на выход продавцов. Плюс сам факт введения санкций (пока они ещё на этапе слухов) окажет давление на котировки. А вот потом уже будет интересно.