Газпром отчитался за I п. 2024 г. — "отличные" результаты были показаны благодаря консолидации Сахалинской Энергии, дивиденды под вопросом!⁠⁠

⛽️ Газпром представил нам фин. результаты по МСФО за I п. 2024 г. Если детально не рассматривать отчёт, газовый гигант отлично отработал I п. 2024 г., но если копнуть поглубже, то на результаты прибыли/долговой нагрузки повлияла консолидация СЭ и бумажные/разовые факторы. Рассмотрим для начала основные данные:

▪️ Выручка: 5,088₽ трлн (+23,6% г/г)

▪️ EBITDA: 1,459₽ трлн (+19% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 1,043₽ трлн (+252% г/г)

💬 Компания не предоставляет опер. данные. Но мы знаем, что РФ в I п. 2024 г. увеличила добычу природного газа до 292 млрд куб. м. (+9,4% г/г). Цены на газ на европейских рынках снизились в 1,5 раза, на внутреннем рынке тарифы на газ повысили, только с 1 июля, но государство за счёт повышения НДПИ заберёт у Газпрома 90% выручки от повышения. Если взглянуть на НДПИ/Экспортные пошлины по газу, то видно % повышение за полгода по сравнению с 2023 г. — 25,7%/3,5%. Делаем вывод, что добыча газа явно возросла, как и экспорт, помог ещё ослабевший ₽ (средний курс $ за I п. 2023 г. составил 76,8₽, а за I п. 2024 г. — 90,5₽). Цена на нефть тоже взлетела (средняя цена Urals в I п. 2023 г. — 52,6$, а в 2024 г. Urals — 69,1$).



💬 По росту выручки нет вопросов, думаю. Опер. расходы составили 3,988₽ трлн (+23,8% г/г), главная статья растрат это НДПИ/ЭП — 1,860₽ трлн (+38,9% г/г, получили 488,2 млрд обратного акциза). Но есть интересные статьи в опер. расходах, которые повлияли на опер. прибыль: восстановление убытков — -120₽ млрд (годом ранее +20,8₽ млрд) и прочие — -261,4₽ млрд (годом ранее +75,8₽ млрд), в прочих отражена прибыль в 167,4₽ млрд от выгодной покупки (в марте Газпром со скидкой купил 27,5% акций в проекте СЭ за 94,8₽ млрд, т. к. до этого у него было 50% акций, то он стал контролирующим акционером и может консолидировать показатели). Как итог опер. прибыль составила 1,020₽ трлн (+37% г/г, как в лучшие времена).

💬 Прибыль возросла благодаря разнице финансовых доходов/расходов — 212,6 млрд (годом ранее убыток 561₽ млрд, долги номинированы в валюте, компания платит малый % по ним, а из-за высокой ключевой ставки % по депозитам растут), там же отражены курсовые разницы +171₽ млрд (год назад убыток в 340₽ млрд). Чтобы не было так радостно за уменьшение платежей по долгам, то ещё надо учитывать капитализированные %/купоны по вечным облигациям, итого Газпром заплатил по долгам свыше 475₽ млрд за полгода.

💬 Кэш на счетах сократился до 669,2₽ млрд (на конец 2023 г. — 1,426₽ трлн), но не всё так грустно, консолидировав СЭ, Газпром прихватил 600₽ млрд на их счетах, теперь они на краткосрочных депозитах (чистая денежная позиция — 1,477₽ трлн). Долг уменьшился до 6,21₽ трлн (на конец 2023 г. — 6,67₽ трлн), чистый долг снизился до 4,7₽ трлн, а показатель Чистый долг/EBITDA составил 2,4x.

💬 OCF снизился до 430,2₽ млрд (-36,8% г/г) вследствие изменения оборотного капитала. CAPEX сократили до 1,058 трлн (-11% г/г), ранее Газпром проинформировал о сокращении инвестпрограммы в 2024 г., она составит 1,574₽ трлн. Как итог, FCF отрицательный. Садыгов нам поведал, что скоррект. прибыль составляет 779₽ млрд (+26% г/г), значит на акцию полагается 16,5₽ (див. доходность — 13,2%, по див. политике платят 50% от скоррект. ЧП, если ЧД/EBITDA ниже 2,5x), то есть выплатить можно в долг/взять из кубышки/дождаться дивидендов ГПН (235,6₽ млрд дивидендов получит Газпром).

📌 Проблемы Газпрома: налоги (доп. НДПИ в 600₽ млрд ежегодно закончится к концу 2025 г.), долги (занимать при высокой ставке нереально, а в валюте уже невозможно, поэтому необходимо снижение КС) и потеря экспорта (нарастят экспорт газа в Китай до 38 млрд м3 в 2025 г., но есть риск потери транзита через Украину). Компания грамотно сокращает инвестиции, следующим правильным шагом будет невыплата дивидендов, как и в прошлом году. Инвестиционная привлекательность к компании вернется в конце 2025 г.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor