Обзор Русагро — на пути в Россию и к высоким дивидендам?

Рекомендую прочитать сначала первую часть обзора, если еще не читали, в ней рассказал о составе акционеров Русагро, редомициляции, операционных результатах и сегментах бизнеса компании: t.me/Vlad_pro_dengi/1062 

Сейчас поговорим про финансовые показатели, дивиденды и справедливую стоимость акций. 



☄️ И сразу свежая новость!

Русагро включено в список экономически-значимых организаций (ЭЗО), туда же, куда и X5. Соответственно, Русагро точно вернется в Россию, и вероятно это произойдет по решению суда. 

➡️ Финансовые показатели

📌 Выручка, в млрд руб. 

• 2018 = 83

• 2019 = 138,2

• 2020 = 159

• 2021 = 222,9

• 2022 = 240,2

• 2023 = 277,3 (и 306,9 млрд руб., если бы Нижегородский масложировой комбинат был консолидирован отчете с начала года)

• 1 кв. 2024 = 68,3(для сравнения – за 1 кв. 2023 года = 47,4 млрд руб.); рост выручки в 1-м квартале обеспечен увеличением объемов продаж масложировой продукции и консолидацией НМЖК. 

🛍 Выручка, EBITDA и маржинальность по EBITDA ключевых сегментов за 2023 год, в млрд руб. 

• Сахар. Выручка = 64,8, EBITDA = 19,2, маржинальность по EBITDA = 29,62%.

• Сельскохозяйственная продукция. Выручка = 56,9, EBITDA = 17, маржинальность по EBITDA = 29,88%.

• Масложировой сегмент + НМЖК. Выручка = 139,9, EBITDA = 18,7, маржинальность по EBITDA = 13,36%.

• Свинина. Выручка = 48,5, EBITDA = 5, маржинальность по EBITDA = 10,3%. 

Наибольшую выручку приносит масложировой сегмент, при этом, он менее рентабельный, чем продажи сахара и сельскохозяйственной продукции. 

📌 Скорректированная чистая прибыль, в млрд руб. (в скобках указал чистую прибыль из отчета)

• 2018 = 9,9 (12,8)

• 2019 = 11,5 (9,8)

• 2020 = 22,8 (24,4)

• 2021 = 32,8 (41,5)

• 2022 = 25,7 (6,8) 

• 2023 = 34,6 (46,5)

• 1 кв. 2024 = 3,3 (0,5), для сравнения – за 1-й квартал 2023 года скорректированная ЧП = 3 

1 квартал всегда слабый, в первую очередь, из-за того, что основные продажи с/х продукции приходятся на второе полугодие. 

При этом, плохо то, что EBITDA осталась на том же уровне из-за роста себестоимости и операционных расходов (несмотря на рост выручки на 44%). 

EBITDA в 1-м кв 2024 = 7,3 млрд руб. (EBITDA в 1-м кв 2023 = 7,1 млрд руб.)

-//-

Сильно повышают прибыль субсидирование государством процентных расходов Русагро и налоговые льготы.

1️⃣Субсидирование процентных расходов. Схема следующая – сельскохозяйственные предприятия берут кредиты на развитие, но не под рыночную ставку, а под 5%, а разницу – субсидирует государство. 

С начала 2024 года Минсельхоз привязал льготную ставку по кредитам аграриям к ключевой ставке ЦБ (на начало года была информация про 6,8% по кредитам при ключевой ставке 16%), так что платежи будут повыше. 

Например, в 2023 году, государство субсидировало 11,7 млрд руб. процентных расходов. Это много, треть скорректированной прибыли компании. 

2️⃣Налоговые льготы. Часть прибыли Русагро облагается по ставке 20%, часть прибыли (от реализации с/х продукции) по ставке 0%, прибыль, полученная в Саратовской области – по ставке 10%. В 2023 году заплатили 14,35% налогами. 

👀 Мои прогнозы по Русагро 2024

Выручка = 352,3 млрд руб.

Скорректированная прибыль = 37 млрд руб.

Точность модели еще нужно проверить на следующих отчетах, потому что данных по ценам на продукцию у меня нет. 

📊 Мультипликаторы

• P/E 2023 (капитализация / скорректированная прибыль) = 6,1 

• Потенциальный P/E 2024 = 5,7

Долговая нагрузка — умеренная. 

• Debt Ratio (обязательства / активы) = 0,51(норма до 0,7)

• Debt / Equity (обязательства / собственный капитал) = 1,03 (норма до 2)

💸 Дивиденды Русагро

 Дивидендная политика Русагро подразумевает выплату дивидендами не менее 50% от чистой прибыли. 

 Компания не платила дивиденды за вторую половину 2021, 2022 и 2023 годы. 

 За 2023 год заработали 170,12 руб. дивидендами (11,02%) – доходность на 1 расписку. Если решать выплатить еще за 2022 год и вторую половину 2021 года, то доходность может составить 281,24 руб. или 18,2%.

 🗣️ IR-директор компании в августе 2023 года говорил следующее: «Мы вернемся к этому вопросу как получим возможность распределять дивиденды, но в целом было логично предположить, что часть денежных средств, которые были аккумулированы, они все же были направлены на M&A-сделки и развитие бизнеса. Но это не отменяет тот факт, что к моменту, когда будет принято и появится возможность к распределению дивидендов, мы накопим достаточно кэша, чтобы погасить и предыдущие годы тоже, и порадовать людей за долгое ожидание бонусами».

 Свободный денежный поток выплатить такую сумму дивидендов не позволяет, так что я за базовый сценарий беру распределение 50% прибыли за 2023 год. 

 По итогам 2024 года жду прибыль 37 млрд руб., соответственно дивиденды 135,43 руб. или 8,8%. 

 И для меня еще есть вопрос, а заинтересован ли вообще Мошкович в переезде компании в Россию и выплате дивидендов, давайте посмотрим. 

 📈 Справедливая цена акций

 По потенциальной скорректированной прибыли 2024 года в 37 млрд руб. справедливая цена акций компании составляет 1 624 руб. за 1 акцию (по P/E = 6). 

 С 2017 по 2019 годы оценка была от 8 до 10 прибылей, с 2020 по 2023 – от 4 до 6. 

 Итого — преимущества и недостатки Русагро: 

 ✔️ адекватная оценка по P/E (по скорректированной чистой прибыли)

✔️  рост бизнеса через сделки слияния и поглощения (покупка НМЖК)

✔️  возвращение в Россию по ЭЗО

✔️  возможность компании вернуться к дивидендам (10% +), в том числе есть вероятность, что компания выплатит пропущенные дивиденды

 ⚠️ субсидии и льготный налоговый режим, в моменте хорошо, но если государство прекратит субсидировать проценты по кредитам Русагро, компания сразу же станет дорогой

❌ неясно, заинтересован ли главный акционер компании в ее переезде в Россию и выплате дивидендов (Мошковича в апреле-мае предлагали признать иностранным агентом)  

❌  опережающий рост расходов в 1-м квартале 2024 года, и стагнация EBITDA 

❌  переезд – отлично, при этом, возвращение по ЭЗО сулит длительную остановку торгов и после нее возможен навес продаж от тех, кто покупал бумаги в Евроклире

Я пока в портфель не добавляю, но следить (и держать вас в курсе) буду. 

Спасибо, что дочитали обзор Русагро до конца. Поддержите лайком мой труд! Желаю вам хорошей недели! 👍

Подпишитесь на мой канал, чтобы экономить время на анализ компании при принятии решений! t.me/Vlad_pro_dengi