Вчера с коллегой изучали, что пишут большие инвест дома, которые часто являются советниками ФРС, и так или иначе понимают, куда движется ситуация. Мне показался любопытным отчет Black Rock.

Ссылка на отчет.

Вот, что привлекло мое внимание:

1. Больше волатильности. ФРС в ближайшие годы будет в сложной ситуации, когда повышенная инфляция (пока она прямо сильно выше таргета в 2-2.5%) не дает возможности снижать % ставки, чтобы поддержать экономику

Прямо сейчас рынок США в каком-то смысле порадовался, что повышения станут %% более медленными и вообще поставил на рецессию, но если ФРС шагами по 0.25-0.5% доведет ставки до 3-4%, а экономика не рухнет / инфляция останется выше 4%, это будет означать большой и новый негатив для рынков

В такой ситуации люди поймут, что инфляция «липкая», экономический рост около 0%, а ФРС держит повышенные % ставки долги, что негативно для цен всех активов — и акций, и облигаций. Вырастет риск-премия = требуемая доходность.

На днях были новости о том, что Запад откладывает запрет на страхование судов с российской нефтью. Давайте разбираться, что это значит.

В июне ЕС принял 6 пакет санкций, который включает эмбарго на поставки российской нефти в Европу и запрет на страхование судов с российской нефтью в третьи страны. Эти меры вступают в силу с декабря 2022 года.

Великобритания, в свою очередь, к запрету на страхование судов, доставляющих российскую нефть в третьи страны, так и не присоединилась. В последнем пакете британских санкций Лондон ввел запрет пока только на страхование танкеров, которые ввозят российскую нефть в саму Великобританию (с 1 января 2023). При этом Великобритания играет ключевую роль на рынке страхования, поэтому без ее присоединения к аналогичным санкциям, меры не так эффективны.

В июле ЕС разрешил европейским компаниям заключать сделки для обеспечения транспортировки нефти из России в третьи страны с Роснефтью и Газпромнефтью, как исключение из 4 пакета санкций, в котором ЕС запретил с ними любые сделки. Исключение действует, если оно не нарушает меры из 6 пакета санкций, то есть те, которые включают запрет на страхование поставок российской нефти в третьи страны с 5 декабря.

Достаточно продолжительное время сектор онлайн-рекламы бил ожидания как аналитиков, так и владельцев бизнеса, ежегодно увеличиваясь высокими темпами. Этому способствовали как рост внимания к отрасли электронной коммерции, так и общая диджитализация модели потребления по всему миру. Однако уже 1 половина 2022 года дала понять, что настолько высокие темпы развития слишком долго удерживать не получится. 

В сегодняшней статье мы поговорим о том, что:

• Ожидаемые темпы роста рынка онлайн-рекламы ниже тех, что прогнозировали полгода назад.
• Крупные представители сектора уже отмечают трудности, связанные с макроэкономическими проблемами, и не считают, что они быстро уйдут.
• Из-за высокой доли валютной выручки сейчас наблюдается дополнительное давление на финансовые результаты рекламного бизнеса.
• Рынок рекламы достаточно быстро восстановится после кризиса.

Рынок онлайн-рекламы еще не в полной мере ощутил замедление экономики

Достаточно продолжительное время сектор онлайн-рекламы бил ожидания как аналитиков, так и владельцев бизнеса, ежегодно увеличиваясь высокими темпами. Этому способствовали как рост внимания к отрасли электронной коммерции, так и общая диджитализация модели потребления по всему миру. Однако уже 1 половина 2022 года дала понять, что настолько высокие темпы развития слишком долго удерживать не получится.

Вчера мне не верилось, что США публично позорил Китай этим визитом, но он состоялся. Как итог, Китаю, чтобы не растерять репутацию, придется отвечать:
— можно усилить взаимодействие с Россией в пику Вашингтону, помочь обходить санкции
— можно распродавать госдолг США как уже более небезопасный
— можно начать военные учения вокруг Тайваня — такие же, как у России с ноября по февраль вокруг Украины
— можно запретить экспорт некоторых товаров или компонентов в США, такие как редкоземельные металлы, например

Все эти вещи = рост нестабильности в мире, риск усиления инфляции и сбоев в производстве и логистике / подталкивание к кооперации Китай и России. Плюс это некоторые шансы на директивы от правительства Китая на работу с Россией (пока крупный китайский бизнес все же держится за соблюдение санкций)

Больше я бы не делал далеко идущих выводов, и последил за развитием ситуации — кто знает, какие именно меры активируют политики?

ЧТО С РОССИЙСКИМ РЫНКОМ?

1. Рецессия и как ее играть

— в США второй квартал подряд отрицательный реальный рост ВВП. Тем не менее, рынок труда (традиционно) лагует по отношению к экономике, и пока не вырастет безработица, сложно рассчитывать на сокращение потребительских расходов, поэтому экономика останется на плаву, и есть чем подкармливать инфляцию
— таким образом, реального спада в экономике нам ждать ещё 3-6 месяцев, а пока она будет «в чистилище» — растет в номинале, сжимается в реале. И все это на повышенной инфляции

В этих условиях я бы ждал снижения акций США в общем и целом, т.к. прогнозы почти всех компаний снижаются, и рост будет замедляться дальше. В то же время, отлично показывает себя покупка длинных Treasuries и шорт нефти/нефтянки.

2. Расконвертация расписок в РФ

— мы знаем, что на 7 и 15 августа намечена расконвертация, т.е. должен образоваться навес акций, которых много у нерезидентов

Это отличный повод сделать 2 вещи — хеджироваться накануне (событие предсказуемое, поэтому рынок начал снижаться заранее), плюс закупаться некоторыми фишками. Например, на мой взгляд интересно выглядит на уровнях пониже текущих Сбербанк

Казалось бы, ситуация улучшается – ключевую ставку снизили на 150 б.п. до 8%, прогноз по инфляции снижен, прогноз по снижению ВВП пересмотрен вверх на 2022 год. Значит ли все это, что банки могут быть интересными к покупке по текущим ценам?

В этом посте мы разберем:

• какие ключевые изменения сделал регулятор в последнем пересмотре прогноза и как они влияют на банки;
• какие основные изменения происходят в банковской отрасли;
• интересна ли отрасль для инвестиций сейчас.

ЦБ повысил прогнозы по ВВП на 2022 г., но снизил на 2023 г.

ЦБ улучшил прогнозы по всем макроэкономическим показателям в 2022 году. Но снизил прогноз по снижению ВВП на 1.0%-4.0% г/г против более раннего прогноза снижения на 0%-3% г/г для 2023 года.

Источник: ЦБ РФ

Такой пересмотр сигнализирует о смещение пика кризиса на конец 2022– начало 2023 гг. В свежем прогнозе ЦБ ВВП в четвертом квартале 2022 г. снизится на 8.5%-12.0% г/г против апрельского прогноза в 12.5-16.5%. Для банков это означает период высокого уровня резервов, поскольку ВВП напрямую коррелирует с динамикой просроченной задолженности заемщиков (пример для Сбера на графике ниже).

Beluga Group в основном занимается реализацией собственной продукции на российском рынке, но у нее также есть экспорт, импорт и проект роста – розничная сеть «ВинЛаб», которые могут пострадать из-за кризиса и западных санкций. Некоторые западные производители алкоголя объявили о прекращении поставок в Россию, а также в США и ЕС были введены санкции на российский алкоголь.

В этом посте:

• Продажи собственной продукции продолжают расти, но есть риски, связанные с импортом и экспортом;
• Экспорт в 2022 г. может сохраниться на уровне 80-90% от прошлого года;
• Импорт может сохраниться на уровне прошлого года;
• Beluga продолжает развивать сеть «ВинЛаб», но может временно приостановить открытие новых магазинов.

Продажи собственной продукции продолжают расти, но есть риски, связанные с импортом и экспортом

Некоторые крупные производители алкогольных напитков прекратили поставки продукции в Россию. Например, крупнейший в мире производитель Diageo, а также Brown-Formann, Carlsberg, Heineken и другие компании.

Нынешнее падение рынка РФ — благо для тех, кто отложил покупки ранее. Снижение нефти и доллара обычно смертельное сочетание для рублевых котировок.

Между тем, темнее всего перед рассветом. Как тогда выбрать момент?

Делюсь актуальными соображениями:

1. На рынке много физлиц. Сначала многие не придали значения, а теперь продают и провоцируют других

2. Нефть снижается, что триггерит сектор вниз. Думаю, что не за горами BRENT = 85 / URALS = 65-75

3. Акции потребсектора все еще безопасны. Их логично подбирать на общерыночном снижении

4. Впереди с 17 по 30 число, налоговый период. Логично вновь смотреть доллар к покупке в это время

5. Суперслабый доллар = повод покупать экспортеров. Именно в этот момент дешевы и их акции. Но важно выбрать отрасли — например, не НОРНИКЕЛЬ

6. Не стоит исключать ГАЗПРОМ  по 170₽. Навес продаж и негатив = такой риск

В целом, я склоняюсь к тому, что почти сформирована точка покупки рынка в целом. Портфель от максимума в +12% в этом году откатился к +10%

Советую вам формировать списки покупки и не покупать все разом — думаю, что около +35% сможет сделать рынок от дна этим летом. Посмотрим, окажусь ли я прав.

SENTIMENT IS DESTROYED — WALL OF WORRY IS READY