На нашем YouTube-канале вышел свежий выпуск программы «Вот такие пироги».

— Поговорили о том, как изменился трейдинг на российском рынке в целом.

— Конечно, разобрали ситуацию в Яндексе. Акции выросли на 10% на фоне новостей о том, что Яндекс получил от российских миллиардеров Владимира Потанина и Вагита Алекперова предложение о покупке контрольного пакета акций.

— Обсудили судьбу расписок в целом: ни для кого не секрет, что если расписки станут акциями, то их ждет рост на 50% и больше. Но будет ли так? Это большой вопрос.

— Затронули глобальные рынки. Сейчас решается вопрос с госдолгом США. На что и на кого это повлияет?

После вступления в силу эмбарго ЕС и потолка цен на российскую нефть (с 5 декабря 2022 г.) дисконт на российскую нефть Urals к Brent вырос до $35/барр. в январе 2023 г., а затем снизился до $24/барр. в апреле и $20/барр. в мае. В статье разберем, как изменится дисконт на Urals в этом году.

В 2022 году спрос на российскую нефть Urals в Европе снизился, экспорт нефти был частично направлен в Азию по более длинному маршруту, чем раньше (из западных портов), а добыча осталась примерно на уровне 2021 года. На этом фоне появился дисконт к Brent (раньше нефть Urals торговалась без дисконта), который постепенно снижался в течение года: с $33/барр. во 2 кв. 2022 г. до $21/барр. в октябре 2022 г. по мере налаживания поставок нефти в Азию.

5 декабря 2022 года вступило в силу эмбарго ЕС на российскую нефть, и экспорт нефти в Европу практически прекратился. На этом фоне дисконт на Urals вырос до $35/барр. в январе 2023 г. После эмбарго (и потолка цен) Россия полностью перенаправила экспорт нефти из Европы в Азию, а также снизила добычу (с 10,9 млн б/с в феврале до 10,5 млн б/с в апреле). При этом «теневой флот» танкеров, которые перевозят российскую нефть, растет, и цепочки поставок в Азию налаживаются. Поэтому скидка на Urals постепенно снизилась с $33/барр. в январе до $24/барр. в апреле (на уровне 2022 года).

Мы с командой уже много раз переживали дни экстремальной волатильности, причем на разных рынках: российские акции, сырье, валюта, зарубежные акции. Самое интересное, что в спокойный период на любом рынке есть много времени на изучение вводных, проведение расчетов и принятие решения, но нельзя быть полностью готовым к моменту высокой волатильности. Потому что волатильность обычно происходит не на ровном месте, а связана с: 1) какой-то новой вводной, 2) накопившимися за долгое время факторами, которые были приведены в действие каким-то триггером.

Полностью подготовиться нельзя, но частично можно, и одна из двух составляющих оптимального поведения в период взрыва волатильности — это подготовка.

Во-первых, нужно отслеживать факторы, которые потенциально могут привести к большим последствиям. Например, ковид. Был ли он «черным лебедем»? Для рынков — не совсем, так как между новостями о распространяющейся по миру новой болезни и началом падения акций в США прошло несколько недель. Т.е. за это время можно было заметить, что происходит что-то не то, и как минимум сократить риски по все еще высоким ценам акций и повысить долю кэша или ликвидных облигаций в портфеле, чтобы создать себе больше пространства для маневра.

Почему растет дефицит?

По итогам апреля дефицит бюджета составил ~1 трлн руб., а накопленный за январь-апрель — 3,4 трлн руб. (117% от заложенного Минфином на 2023 год). Причина расширения дефицита — рост расходов. Они увеличились на 0,8 трлн руб. по сравнению с мартом и на ~20% превышают сезонную норму для апреля, если принимать в расчет лимит расходов Минфина в размере 29,1 трлн руб. в 2023 году.

Как это может повлиять на разные классы активов?

Акции

∙ Здесь стоит помнить о вероятных новых налоговых сборах. На данный момент уже разработан налог на сверхприбыль за прошлые годы для крупного бизнеса (тот самый разовый сбор в размере 300 млрд руб.).

∙ Также рассматривается вопрос сокращения демпферной субсидии для нефтяников. Когда это утвердят, нефтяные компании будут платить в бюджет (сейчас они получают выплаты из бюджета).

∙ Мы не исключаем, что Правительство будет разрабатывать новые способы пополнения бюджета, которые могут снизить прибыли компаний и негативно отразиться на стоимости акций.

С начала года цены на газ в Европе снизились в два раза на фоне высокого уровня запасов в хранилищах и теплой погоды — с $800/тыс. куб. м до менее $363/тыс. куб. м. В статье рассуждаем о том, успеет ли ЕС заполнить газовые хранилища к осени и что будет с ценами на газ в Европе.

ЕС компенсировал снижение импорта газа из России за счет СПГ и ограничения потребления.

Сейчас из России в ЕС экспортируется на 83% меньше газа, чем в 2021 году. При этом импорт газа из России обеспечивал около 40% потребления газа в ЕС. Зимой 2022-2023 года ЕС компенсировал снижение импорта газа из России за счет увеличения импорта СПГ и ограничения потребления газа (более, чем на 15%).

В 2022 году потребление газа сократилось и в промышленности, и в жилом секторе.

В 2022 году потребление газа в промышленности ЕС снизилось относительно 2019-2021 гг. примерно на 25 млрд куб. м или на 25%, по данным МЭА. При этом за счет сокращения производства потребление газа в промышленности снизилось на 13%, за счет перехода на другое топливо – на 7%, за счет повышения эффективности – на 5%.

Минфин предложил снизить топливный демпфер для нефтяников в два раза на период с июля 2023 года по июль 2024 года. Точные параметры корректировки демпфера еще не установлены. В статье разберем подробнее, как это может повлиять на бизнес нефтяников.

Демпфер позволяет нефтяникам получать доходность от продаж на внутреннем рынке примерно на уровне экспорта.

Топливный демпфер – это налоговый вычет для нефтяников, которые продают нефтепродукты на внутреннем рынке, когда цены на них ниже, чем на экспорт. Он нужен для того, чтобы создать примерно равную доходность при продаже нефтепродуктов как на экспорт в Европу, так и на внутренний рынок. Такой механизм помогает ограничить цены на топливо в России.

По нашим оценкам, если демпфер скорректируют, доходы нефтяников снизятся до 13%.

Минфин считает, что маржа нефтепереработчиков в последнее время выросла (раньше была 2 тыс. руб./т, сейчас – 8 тыс. руб./т) в основном за счет выплат из бюджета в виде демпфера. В 2022 году выплаты нефтяным компаниям по топливному демпферу увеличились в 3,2 раза, до 2,166 трлн руб. Поэтому Минфин предлагает снизить маржу вдвое.

Новый выпуск программы «Вот такие пироги» на нашем YouTube-канале «Как геополитика скажется на рынке?»

Итак, о чем сегодня поговорили:

• Как инвесторам учесть недавние геополитические новости? На прошедшей неделе на рынке уже был миниобвал на новостях о так называемом контрнаступлении, но потом акции выкупили. Говорим о том, что нас ждет дальше.

•Когда покупать рынок США? Делюсь с вами старым проверенным индикатором.

• Что происходит в США с потолком госдолга, как это влияет на акции, облигации и EUR/USD.

• Китайцы на подъеме: обсуждаем потенциал акций BABA, JD, LI.

По данным Sberindex, в апреле и в первую неделю мая расходы потребителей на товары и услуги показывают двухзначный рост в годовом выражении. Играет роль высокая база прошлого года или потребительский спрос постепенно восстанавливается — давайте разбираться.

Ритейлеры представили ожидаемо слабые результаты за 1 кв. 2023 г.

В предыдущем обзоре потребительского сектора я отмечала, что в 2023 году результаты ритейлеров уже не будут такими сильными, как в прошлом. Данные за 1 кв. подтвердили это предположение: сдержанный потребительский спрос выражался в виде ухудшения динамики LFL-продаж и снижения валовой рентабельности.

В более выигрышном положении находятся ритейлеры с актуальными форматами магазинов (у дома, дискаунтеры). Сопоставимые продажи X5 Retail в 1 кв. 2023 г. выросли на 6,5% г/г, в то время как LFL-продажи «Ленты» (основной формат – гипермаркеты) снизились на 5,6% г/г.

В 1 кв. 2023 г. представители крупных ритейлеров не отмечали каких-либо значимых улучшений в потребительском спросе по сравнению с 4 кв. 2022 г. Данных о том, изменилась ли ситуация в апреле, у нас пока нет.

По последним данным (Euobserver), запрет на импорт алмазов из РФ не войдет в новый пакет санкций ЕС. Однако Бельгия (на нее приходится 30-40% российского экспорта алмазов), которая ранее постоянно накладывала вето на санкции, сейчас заявила, что поддерживает усилия стран G7 по введению дополнительных ограничений в отношении российских алмазов (FinancialTimes). В этой статье разберемся, так ли страшны возможные санкции для деятельности «АЛРОСЫ».

Судя по косвенным признаком, большая часть алмазов от текущего производства продается

Компания ранее попала в SDN- список, но мы по-прежнему считаем, что «АЛРОСЕ» удается продавать большую часть своих алмазов (~90% от текущего производства). На это указывают следующие признаки:

– Согласно индексу IDEX, цены на алмазы снизились (-20%) с марта 2022 г. «АЛРОСА» занимает чуть меньше трети мирового рынка алмазов. Можно сделать вывод, что если бы «АЛРОСА» не могла реализовывать большую часть своих объемов, то цены на алмазы не падали бы.

Совсем недавно я рассказывал на РБК о повышенной вероятности коррекции на российском рынке, и к концу недели мы видим, что этот сценарий начал реализовываться — индекс снизился на 3-4% с начала недели. Мы считаем, что эта коррекция продлится не несколько дней, а скорее несколько недель, т.к. причины для нее созревали достаточно долго и исчезнуть быстро не могут.

Причины (фон) для коррекции, на мой взгляд, следующие:

— перегретость в оценках (большая часть нашего покрытия по состоянию на конец апреля перешла в статус HOLD или SELL за счет роста акций, а весь индекс вырос на 20% с декабря;
— цены на нефть, сталь, металлы и другое сырье начали снижаться на фоне повышения вероятности рецессии в США и ЕС и слабого темпа восстановления промышленности Китая.

Спусковым крючком стало локальное укрепление рубля. Именно его ослабление с 60 до 80 было главным фактором роста рынка в последние месяцы.

Почему мы считаем акции перегретыми? Если говорить подробнее о первой причине коррекции, то перегреты многие не нефтяные экспортеры. Рынок справедливо оценивает большинство акций, поэтому покупать по текущим ценам их неинтересно, а интересные покупки появятся только после снижения на 10-15% с нынешних значений.