Блог компании Финам Брокер | Два эмитента, на которых стоит обратить внимание

🔹«Хэдхантер»

Оператор крупнейшей в РФ и странах СНГ онлайн-платформы по поиску работы. Компания, будучи лидером российского HR-tech с долей более 60%, активно развивает не только портал онлайн-рекрутинга, но и HR-экосистему полного цикла.

«Хэдхантер» опубликовал среднюю отчетность за III квартал 2025 года: по ряду ключевых показателей результаты чуть хуже ожиданий, но в целом картина остается устойчивой. Выручка группы составила 10 945 млн руб. (+1,9% (г/г)) — рост заметно скромнее, чем в предыдущих периодах, и ниже тех темпов, которые были в растущие рыночные циклы.

При этом показатели прибыльности продемонстрировали снижение: скорректированная EBITDA в III квартале сократилась до 6565 млн руб. (-5,4% (г/г)), маржа скорректированной EBITDA упала до 60,0% с 64,6% годом ранее. Скорректированная чистая прибыль составила 6129 млн руб. (-15,5% (г/г)). Это падение объясняется сочетанием операционных факторов и финансовых эффектов.

Ключевой драйвер снижения рентабельности — значительный рост расходов на персонал. Затраты на сотрудников увеличились примерно на 666 млн руб., или на 36,3% (г/г), что непосредственно оказало давление на операционную маржу. Кроме того, в структуре выручки усиливается доля направления HR-tech, а также учитывается эффект консолидации HRlink — эти направления поддерживают рост выручки, но являются менее маржинальными и временно «размывают» общую рентабельность. Наконец, высокая база прошлого года, связанная с курсовыми разницами, усложняет сравнение показателей год к году и частично объясняет снижение рентабельности.

Аналитики «Финама» ожидают еще одну волну краткосрочного роста затрат на персонал в связи с введением дополнительных страховых обязательств для работников IT-компаний, которые ранее не применялись. Этот эффект, по их оценкам, проявится в основном в I квартале 2026 года — он увеличит текущие расходы и окажет давление на маржу. Эксперты полагают, что влияние будет сдержанным: компания обладает достаточными управленческими и финансовыми ресурсами, чтобы быстро адаптироваться и нивелировать большую часть дополнительной нагрузки в течение нескольких кварталов. Важно отметить, что этот эффект уже заложен в цену как негативный сценарий и, если компания справится быстрее и (или) эффективнее, это может вызвать бурный рост котировок.

По дивидендной политике: менеджмент рекомендовал выплатить около 233 руб./акц. по итогам I полугодия 2025 года; дивидендная история остается важным поддерживающим фактором для акций компании. Аналитики «Финама» ожидают финальных выплат по итогам 2025 года на уровне 220 руб. за бумагу, то есть все дивиденды за 2025 год будут равны 453 руб. Дивидендные выплаты NTM ожидаются чуть выше, чем за 2025 год, они могут составить до 472 руб. на бумагу, или около 16,4% к текущей цене.

По мнению экспертов, самое тяжелое для компании позади: пик оттока платящих клиентов и наиболее острые издержки пройдены. В отсутствие новых макроэкономических шоков и при дальнейшем смягчении монетарной политики ожидаем постепенного ускорения органического роста выручки в IV квартале 2025 года, с более заметным эффектом в 2026 году, когда восстановление спроса у МСП и стабилизация ARPC (средней выручки на одного пользователя) начнут компенсировать текущие инвестиции. По мере смягчения ДКП рост вернется на весь рынок труда, поскольку ускорится деловая активность компаний; кроме того, вернется спрос в экономику, а главным бенефициаром как раз выступит площадка для найма HH.ru.

Целевая цена установлена на уровне 5280 руб., потенциал роста равен 84,1%.

🔹«Норникель»

Диверсифицированная горно-металлургическая компания, крупнейший в мире производитель палладия и высокосортного никеля, ведущий производитель меди, платины, кобальта и родия.

Стратегия «Норникеля» по модернизации производственных мощностей, чтобы сохранить позиции крупного глобального поставщика металлов для зеленой экономики, нарастить объемы добычи и улучшить экологические показатели, претерпела корректировку по содержанию и срокам. Вместо модернизации Медного завода в Норильске планируется вывод медеплавильного производства в Китай.

Финансовые результаты в I полугодии 2025 года: консолидированная выручка увеличилась на 15,3% (г/г), показатель EBITDA — на 12,1%, чистая прибыль — на 1,6%. Свободный денежный поток увеличился почти в 3 раза, до $1,4 млрд, скорректированный СДП вышел в положительную зону, составив $224 млн. Соотношение чистого долга к показателю EBITDA — 1,9x.

Операционные результаты за 9 месяцев 2025 года показали снижение производства никеля на 4,0%, меди — на 3,9%, палладия — на 6,5%, платины — на 7,1% в связи с переходом на новую горную технику в рамках импортозамещения оборудования, изменением структуры добываемой руды, а также необходимостью восполнения незавершенного производства.

Дивидендная политика остается неопределенной. «Норникель» формально не отменял прежней дивидендной политики, где на дивиденды распределяется не менее 30% EBITDA, но больше ее не придерживается. Менеджмент намерен ориентироваться на скорр. СДП. Ожидается возобновление выплат, за 12 месяцев они могут составить около 7 руб. на акцию, дивидендная доходность NTM около 5%.

Состояние рынков металлов благоприятно для «Норникеля». Цены на никель стабильны, цены на медь поднялись к максимумам и имеют возможность подняться выше, металлы платиновой группы (МПГ) показали сильный рост в погоне за золотом.

Динамика акций «Норникеля» во второй половине 2025 года оторвалась от общей динамики рынка, обгоняя его на фоне роста цен на медь и металлы платиновой группы. С начала года стоимость акций «Норникеля» увеличилась на 13,4%, в то время как отраслевой Индекс МосБиржи «Металлы и добыча» опустился на 7,9%, а сводный Индекс МосБиржи упал на 7,2% (по состоянию на закрытие рынка 28.11.2025).

На дневном графике котировки акций «Норникеля» после подъема консолидируются в боковом диапазоне, выход из которого более вероятен в сторону продолжения роста «отмеренным ходом». Его цель может располагаться между 150 и 160 руб.

Целевая цена по акциям «Норникеля» ― 156,4 руб., апсайд на горизонте 12 месяцев составляет 19,0%.

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы