Блог компании БКС Мир инвестиций | Ожидание коррекции и другие итоги недели с Максимом Шеиным

3200 пунктов взять не удалось — рынок пошел вниз. Неужели рост окончен? Что ж, август в современной российской истории часто приносил резкие перемены. Как будет на этот раз, в очередном выпуске YouTube-шоу «Без плохих новостей» угадывает директор по работе с состоятельными клиентами УК БКС Максим Шеин.

Текстовая версия:

Всем привет! 

Вы на канале БКС Мир инвестиций. Это шоу Без плохих новостей. С вами — Максим Шеин. Главная тема выпуска — Сбер растет, рынок растет. Как долго это продолжится? Также расскажу, что значит понижение суверенного рейтинга США (и значит ли). Прокомментирую главные новости недели, разберу акции Kuaishou. И как обычно объявлю победителей конкурса и разыграю подарки. 

Сбер продолжит расти?

Сбербанк опубликовал отчетность на второй квартал этого года. Для нашего рынка акций это событие очень значимо, так как у банка самый большой вес в индексе Мосбиржи, и динамика его котировок напрямую не зависит от курса доллара и внешней конъюнктуры цен на нефть, газ и металлы. 

Итак. По итогам квартала чистая прибыль банка — 380 млрд рублей. С начала года показатель составил 737 млрд. Результаты оказались чуть лучше прогнозов аналитиков. Рентабельность капитала составила 25%. Это много. Процентные и комиссионные доходы увеличились по сравнению с первым кварталом. Чистая процентная маржа — 5,8%. Это тоже очень много, учитывая, что у ведущих американских банков она в два раза меньше. 

Если смотреть на чистую прибыль, то не до конца ясно, какой эффект на нее оказала продажа дочернего банка в Австрии. Но скорее всего, вклад был небольшим, учитывая что от продажи других европейских «дочек» Сбер ранее фиксировал убыток. 

Давайте оценим, есть ли потенциал для дальнейшего роста акций Сбера. Сейчас капитализация банка — 6 трлн рублей. Это примерно равно объему собственных средств банка. Финансовые организации всегда оцениваются по капиталу, и на текущий момент соотношение с рыночной стоимостью один к одному. Это означает, что в ценах заложено нулевое увеличение капитала, а значит и прибыли. Если предположить, что Сбер до конца года нарастит прибыль еще на 700 млрд рублей, то по итогам года капитал увеличится на эту величину. Половину годовой прибыли направит на дивиденды, а значит капитал останется на уровне 6 трлн рублей. Дивидендная доходность почти 10%, что сопоставимо с ОФЗ, а значит акции интересны с точки зрения постоянного дохода. 

Если в ближайшие 12 месяцев Сбер продолжит зарабатывать в годовом выражении около 1,5 трлн рублей чистой прибыли, его капитал будет расти на 13% в год, а значит на столько должна расти стоимость акций банка. Итого на круг с учетом дивидендов будет выходить 22–25%. Это весомая величина, она выше средней доходности российского фондового рынка. У наших аналитиков ценовой ориентир 350 рублей за акцию. Потенциал роста — 30%.

Вопросы #БПН 

Спасибо за вопросы. По традиции на часть из них ответили вместе с коллегами из аналитической дирекции.

 Из Профита:

— Здравствуйте, при оценке акций стоит ли обращать внимание на ее наивысшую стоимость за все время, ожидая что когда-то она вернется к этим показателям? 

— С практической точки зрения это имеет небольшое значение. Исторический максимум может быть сформирован из-за пузыря или принудительного закрытия коротких позиций. Возможно, какие-то драйверы роста ушли навсегда. Например, это относится к копаниям, которые заработали дополнительную прибыль во время пандемии. Обычно смотрят каким был предыдущий максимум по акции. По нему строятся тренды, все видят одинаковую картинку. 

Из прошлого выпуска:

Рынок

— Какие акции будут падать сильнее рынка и стоит ли их рассмотреть в short при коррекции рынка?

— Сначала нужно понимать, из-за чего может упасть рынок. Если сыграет фактор укрепления рубля, тогда под давлением окажутся компании, максимально чувствительные к рублю, а это экспортеры. Если же причиной коррекции станет серьезный перегрев на рынке и желание начать фиксироваться по заработанным идеям, то под давлением окажутся эмитенты, которые отрасли сильнее всех с начала года. 

— Промежуточные дивиденды за полгода ожидаются осенью и в декабре, какие компании могут показать наилучшие процентные доходы? Как считают аналитики БКС? 

— В таблице ожидания коллег по компаниям — кто, сколько и когда может заплатить. Но отмечу, что это только прогноз. Сами компании пока не объявляли дивидендные выплаты. А доходность можно рассчитать самостоятельно исходя из стоимости акций.  

Облигации

— Каковы преимущества облигаций с плавающим купоном по сравнению с фиксированным? И какие более разумны при текущих ставках и в перспективе (если ставку повысят)?

— Облигации с плавающим купоном больше подходят во времена неопределенности, т.к. их стоимость больше застрахована от повышения ключевой ставки центробанка, инфляции и роста курса доллара. Самые распространенные выпуски — ОФЗ с привязкой к RUONIA: это средняя ставка, по которой крупнейшие российские банки выдают друг другу кредиты на один день, обычно она близка к ключевой и к инфляции. Недавно было размещено несколько корпоративных выпусков с премией к RUONIA в размере около 1% (например, Газпром, РЖД).

Облигации с привязкой к RUONIA менее чувствительны к рыночным колебаниям, т.к. купон начисляется ежедневно по ставке RUONIA 7 дней назад, т.е. переоценивается к рыночному уровню RUONIA за 7 дней.

Например, если ставку подняли до 20%, то через 7 дней вы будете ежедневно получать около 20%/365 ежедневно, т.к. RUONIA очень близка к ставке с небольшими отклонениями. В феврале-марте прошлого года такие облигации восстановились в цене в течение 1 рабочего дня (с учетом 30-ти неторговых дней). 

В текущей ситуации в доходностях ОФЗ уже заложено повышение ставки до 9–9,5%. Если ожидается более сильное повышение, то лучше использовать инструменты с привязкой к RUONIA. Однако мои коллеги в базовом сценарии не ждут повышения выше этого диапазона.

Металлы 

— Не понимаю вашего высокого таргета на год вперед по Норникелю — 22 000 — и иже с ним Русала. Не могли бы разъяснить, пожалуйста? Соглашения по дивидендам нет, из Норникеля годами выкачивали ликвидность через дивиденды, не модернизировали производство. Сама компания планирует тратиться на модернизацию. Дивиденды, если будут, то в меньшем размере. РУСАЛ с убытками, чистой прибыли нет, дивов нет.  

— Обе компании — экспортеры, поэтому текущее ослабление рубля им выгодно. По Норникелю коллеги ждут постепенного высвобождения оборотного капитала, что вкупе со слабым рублем может обеспечить дивидендную доходность за 2023 год в районе 9–10% (а то и больше, если курс продолжит падать).  

Русал более чувствителен к курсу рубля. По оценкам коллег, ослабление курса на 10% приводит к росту прибыли на 35%. Ну и наконец, не исключено, что дивиденды от Норникеля могут привести к возобновлению дивидендов со стороны Русала.

Нефтегаз

— Почему вы считаете Сургут-префы защитными акциями? А не лучше просто продать акции в середине августа, а потом в середине сентября купить?

— Привилегированные акции Сургутнефтегаза — это хорошо зарекомендовавшая себя защитная бумага. За последние больше чем 10 лет у нее очень низкая корреляция с российским рынком. Доходы и дивиденды компании сильно растут в годы слабого рубля — гораздо сильнее, чем у аналогичных нефтяных компаний. В среднем за год эта бумага приносит дивидендную доходность больше 10%.

— Что делать с Газпромом — продавать или ждать медленного, но уверенного подъема до 300 рублей? 

— Мы не видим «медленного, но уверенного подъема к отметке 300». Целевая цена коллег на 12 месяцев — 210 рублей за акцию. Вероятно, три четверти компании на европейском рынке безвозвратно потеряны, и даже если СПГ и/или Китай смогут восполнить часть этих потерь, потребуется много лет и огромные инвестиции, прежде чем начнется новый экспорт. 

— Что можете сказать хорошего или плохого про Транснефть? Она у вас в дивидендном портфеле на год есть. Акции совсем не хотят идти закрывать гэп, да еще и новости какие-то про суды есть. Можете дать краткую оценку? 

— Мои коллеги только начали аналитическое покрытие Транснефти с рекомендацией на 12 месяцев Покупать и целевой ценой 180 000 рублей за акцию.

Из преимуществ компании — стабильная прибыль и относительно высокие дивиденды при минимальной чувствительности к ценам на нефть или курсу рубля к доллару. При этом есть некоторая чувствительность к общему объему добычи нефти в России и, соответственно, к изменению квот России в ОПЕК+. Как и у привилегированных бумаг Сургута, у Транснефти очень низкая корреляция с рынком в целом. Поэтому ее наличие в портфеле может поддержать общую дивидендную доходность и снижение волатильности портфеля в целом.

И лирическое отступление. Уоррен Баффет считает, что в отношении высокодоходных акций, которые рынок не может  правильно оценить, стоит придерживаться следующей стратегии: покупать их, держать и реинвестировать дивиденды обратно в эти акции. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Автор лучшего вопроса — пользователь с этим ником. Мы отправим вам подарок — постер с зашифрованными пословицами об инвестициях. Поздравляем, напишите нам на эту почту, укажите адрес и номер мобильного.

В следующий раз выберем нового победителя. Присылайте свои вопросы и обязательно ставьте хештег #БПН.

Компании

На этой неделе сразу несколько эмитентов показали очень сильный рост.  

Акции Евромедцентра в понедельник в течение дня взлетали больше чем на 30%. Причина — компания планирует переехать в Россию. Сейчас она зарегистрирована на Кипре. При успешной редомициляции, которую обсудят 31 августа, ЕМЦ может возобновить выплату дивидендов.

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Бумаги еще одной компании взлетали на неделе на 30%. Это ДВМП — Дальневосточное морское пароходство. По дневному обороту торгов в среду ДВМП даже обгонял Сбер. Все дело в том, что компания начала работать над проектом, который позволит увеличить пропускную способность одного из портов в Приморском крае на 40%. Акции на новостях даже обновили исторические максимумы, но потом скорректировались. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Акции ТМК тоже показали рост почти на 30% (правда, за четыря дня). На прошлой неделе компания объявила о выплате дивидендов за первое полугодие, после чего бумаги стали активнее дорожать. Напомню, ожидаемая дивдоходность — 7%, последний день для покупки — 4 сентября. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •  

Норникель отчитался за первое полугодие. По сравнению с прошлым годом выручка снизилась на 20%, EBITDA — на 30%. Но мои коллеги оценивают результаты как “умеренно позитивные”. Наконец положительный свободный денежный поток может обеспечить промежуточную дивидендную доходность в размере 4–5%. По оценкам наших аналитиков, за весь 2023 год доходность может составить 9–10% с учетом слабого рубля и постепенного высвобождения оборотного капитала. 

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • •

Еще отчитался Аэрофлот — впервые за полтора года. Чистый убыток по РСБУ за первое полугодие превысил 81 млрд рублей. В прошлом году была почти такая же прибыль. Скорректированный чистый убыток — 1,6 млрд рублей. Выручка в годовом выражении увеличилась на 48%. У моих коллег рекомендация по бумаге Продавать.  

• • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • • 

Из иностранных компаний отчиталась Apple. Спрос на айфоны низкий, в прошлом квартале продажи упали на 2%. По прогнозам самой компании, в этом квартале продажи опять снизятся. В этом случае у компании будет четыре квартала подряд снижение продаж. На постмаркете бумаги упали на 2%.

Макро

Минфин переходит к покупкам валюты по бюджетному правилу. До этого (с начала года) ведомство продавало юани. Ослабление рубля привело к росту нефтегазовых доходов бюджета. И теперь Минфин обязан на сумму, превышающую базовый уровень доходов, покупать валюту или золото. Для рубля эти новости негативны. Но мои коллеги не исключают, что Банк России может нарушить правило и приостановить покупки валюты, чтобы снизить риски волатильности рубля на внутреннем рынке.

Тем временем, доллар уже выше 95 рублей, евро — выше 104. Если вам интересен разбор рубля, пишите в комментариях. 

Рынки 

Минфин наконец признал, что потолок цен на российскую нефть не работает. По его данным, средняя цена барреля Urals в июле составила $64,37. Потолок, как вы помните, сейчас установлен на отметке 60 долларов за баррель. Средняя цена барреля Brent в июле составила $80,1. Таким образом, дисконт Urals к Brent равен $16.  

Другое дело, что до экономики нефтедоллары доходят не в полном объеме. Оседают на зарубежных счетах компаний, которые используются для обхода санкций. В результате нефтегазовые доходы бюджета существенно ниже планов Минфина. В июле при росте рублевой цены нефти на 28% год к году налоги с нее упали на 12%. Только за этот месяц недобор составил 32,7 млрд рублей.  

То, что потолок цен фактически не соблюдается, стало понятно практически сразу после его введения. И мы много говорили об этом как в шоу Без плохих новостей, так и на нашем втором канале БКС Live. Кстати, последний эфир о нефтяном рынке с нашим аналитиком Роном Смитом не утратил актуальности. Если пропустили — советую пересмотреть. 

Инструменты

Объем торгов драгметаллами на Мосбирже в июле достиг рекордных 53 млрд рублей. Это почти в два раза больше, чем в июне. И в пять раз больше, чем в июле прошлого года. В чем здесь дело — понятно. Рост спроса на золото вызван коллапсом рубля. 

Advisory

И рубрика Advisory. Advisory — это услуга индивидуального управления капиталом, которую мы предлагаем состоятельным клиентам. Я — один из эдвайзеров и в этой рубрике рассказываю об идеях и принципах, которыми руководствуюсь в работе. Подробнее про услугу Advisory вы можете прочитать в описании под этим видео. Сегодня — опять про США.

Агентство Fitch понизило кредитный рейтинг США на одну ступень — до уровня АА+. До этого рейтинг был наивысшим. Таким образом, спустя 12 лет гром снова прогремел над финансовыми рынками, но дождя на этот раз не было. В 2011 году агентство Standard&Poor’s проделало такое же действие. Тогда это обошлось фондовому рынку в падение на 7% за один день, который вошел в историю как «черный понедельник». На этот раз снижение котировок было скромнее — -1,4%.

Несмотря на то, что в агентстве Fitch гордятся своим решением, считая его проявлением силы воли и объективности, оно никак не повлияет на инвестиционную политику фондов. Это не вызовет принудительных продаж государственных облигаций. Дело в том, что на горизонте одного года вероятность дефолта по бумагам с рейтингом АА+ составляет лишь 0,02%, что неотличимо от рейтинга ААА. На горизонте 10 лет разница вероятностей тоже очень мала — 0,2%. Этого недостаточно, чтобы институциональные инвесторы перетрясли портфели. Даже если кредитный рейтинг будет на две ступени ниже, все равно вероятность дефолта будет составлять сотые доли процента. 

Психологический эффект от понижения рейтинга тоже не состоялся. Был шум в Белом доме, секретарь казначейства Джанет Йеллен раскритиковала действия Fitch — по поводу того, что оно использует для принятия решения устаревшие данные. Но богатым американцам было все равно. Они не покупают трежериз, а инвестируют обычно в муниципальные облигации, которые не облагаются налогами. 

Да и вообще, если посмотреть правде в глаза, на рынке все давно понимают, что ситуация с государственным долгом США и его обслуживанием намного хуже, чем была 12 лет назад. А если прибавить к этому огромный дефицит бюджета, то Америка явно не тянет на наивысший рейтинг. 

Вывод. Понижение рейтинга ничего не поменяло. На рейтинги профильных агентств участники рынка не полагаются, поэтому в каждом уважающем себя и клиентов инвестиционном доме есть свои кредитные аналитики и рисковики. Ну и напомню, чем закончился 2011 год. После завала 8 августа на понижении рейтинга S&P500 закрыл остаток года ростом на 12%. 

Гонконг  

Недавно были новости о том, что биржа планирует до конца 2023 года перевести хранение и учет гонконгских ценных бумаг в дружественные депозитарии. Там уже находится 8 ETF. Таким образом, инвестиции в гонконгских долларах, курс которого привязан к американскому доллару, становятся надежной возможностью для инвесторов диверсифицировать свои активы.

На этой неделе на нашем канале БКС live был большой разговор с Романом Горюновым, главой СПБ. Обязательно посмотрите, там есть больше деталей относительно перевода всех бумаг в дружественные депозитарии.

А сегодня я расскажу про компанию Kuaishou. Это одна из ведущих платформ коротких видео в Китае. В 2011 г. компания вывела на рынок мобильное приложение для GIF-анимаций, а также создавала и распространяла мобильные GIF-карты. В 2012 г. Kuaishou вышла в сегмент коротких видео и предложила пользователям возможности для создания, загрузки и просмотра коротких роликов на мобильных устройствах. В 2016 г. появилась функция индивидуальных прямых трансляций, и в 2017 г. компания стала крупнейшей в мире платформой индивидуальных лайвстримов по объему выручки от виртуальных подарков. В 2018 г. компания начала развивать направление электронной коммерции, к 2019 г. она стала второй крупнейшей платформой прямых трансляций в электронной коммерции в мире по товарообороту.

На бирже акции Куайшоу появились в 2021 году, и естественно упали с тех пор в цене на 80%. При этом капитализация компании сейчас 37 млрд долларов. К росту бизнеса у меня вопросов нет. За последние 4 года выручка росла в среднем по 50%. Основной вопрос к компании все эти годы был, когда же она станет прибыльной. И вот в первом квартале этого года Куайшоу зафиксировала прибыль — 42 млн юаней. Это против убытка в прошлом году почти 14 млрд юаней. По итогам 2023 года прибыль должна составить 3,9 млрд юаней, и это может стать сильным драйвером роста капитализации компании. По оценке наших аналитиков потенциал роста бумаги 40%. 

Календарь

И события, за которыми стоит следить инвестору на следующей неделе.

В России свои отчеты опубликуют Сбербанк (по РСБУ), VK, Распадская и Русал. И ожидаем завершение редомициляции Polymetal. 

В США сезон отчетов продолжат Walt Disney, Eli Lilly, UPS и Alibaba.

Из макростатистики выйдут данные по инфляции в США. 

А на БКС Live проведем эфир про облигации и опять позовем в гости представителя СПБ Биржи. Следите за анонсами. 

Это было шоу Без плохих новостей, с вами был Максим Шеин. Подписывайтесь на наш канал, ставьте лайки, пишите комментарии. Хороших вам доходов!