Блог компании БКС Мир инвестиций | Записки инвестора. Что держать в фокусе

«Записки инвестора» — еженедельная рубрика для быстрого погружения в рынок. Мы выделяем самые важные события, за которыми стоит следить — и вы можете пробежаться по ним глазами за пару минут.

Здесь три блока:
• Краткосрочно. Что повлияет на российский рынок в ближайшие дни.
• Среднесрочно и долгосрочно. Ключевые события, которые определяют фон на российском рынке.
• В мире. О чем нужно знать даже тем, кто не торгует зарубежными активами.

У каждого события отмечена степень важности: низкая, средняя или высокая. Все, что добавлено в «Записки» на этой неделе, имеет знак NEW! — это помогает ориентироваться постоянным читателям рубрики.

• NEW! Новый разовый добровольный налог/взнос в бюджет

Важность: высокая

Власти обсуждают с бизнесом разовый добровольный взнос в бюджет из прибылей, полученных в финансово удачном 2022 г. Речь идет о платеже в формате «windfall tax», а не о повышении налогов. Вопрос еще обсуждается, существуют разные мнения у РСПП и Минфина РФ. Тем не менее мы сделали обзор секторов и компаний, которые в теории могут осуществить выплаты.

• NEW! Сезон отчетов в России продолжается

Важность: высокая

В ближайшие недели продолжат выходить финансовые и операционные результаты российских компаний по итогам IV квартала и всего 2022 г. Среди ближайших релизов ждем отчет Яндекса (15 февраля), Юнипро и РусГидро (17 февраля). 

• NEW! ЦБ РФ сохранил ключевую ставку, но…

Важность: высокая 

Риторика регулятора 10 февраля была достаточно жесткой. Ставка осталась на уровне 7,5%, но при усилении проинфляционных рисков Банк России будет оценивать целесообразность повышения ключевой ставки на ближайших заседаниях, говорится в пресс-релизе. Кроме того, регулятор повысил прогноз диапазона среднего значения ключевой ставки по 2023 г. с 6,5–8,5% до 7–9%. Это негативный сигнал для облигаций со средней дюрацией.

• NEW! Разгоны третьем эшелоне
Важность: средняя

С конца 2022 г. в неликвидных российских акциях третьего эшелона наблюдается масса фундаментально неоправданных движений. Многие бумаги попеременно прибавляют десятки процентов без каких-либо дополнительных новостей. Часто такие взлеты продолжаются не более 1–3 сессий, после чего следуют сопоставимые волны распродаж. Причем нет никакой системности в том, какие бумаги и когда вдруг выстрелят наверх. Риски работы с ними крайне высокие. В последние дни ситуация только ухудшилась и Мосбиржа даже вынуждена была выпустить специальное обращение, в котором обратила внимание инвесторов на необходимость взвешенного принятия инвестиционных решений, учета доступной официальной информации от эмитентов и профучастников рынка ценных бумаг. Предельные уровни роста по некоторым сильно выросшим акциям были снижены с 40% до 10%. Читайте по теме: Что происходит с третьим эшелоном с 2023

• NEW! Инфляция разгоняется
Важность: средняя

С 31 января по 6 февраля индекс потребительских цен вырос на 0,26% против 0,21% и 0,14% в предыдущие две недели. Таким образом, в годовом выражении инфляция перестала снижаться и осталась на уровне 11,5%+. Опубликованная статистика — негативный сигнал для облигаций. В ближайшее время нет поводов для роста бондов со средней дюрацией (3–5 лет). Необходимо внимательно следить за поступающей статистикой, ведь цифры по инфляции являются ключевым индикатором, влияющим на ДКП Банка России. Подробнее о том, как защититься от инфляции, читайте здесь.

• Ждем рост цен на сталь
Важность: средняя

Мировые цены на сталь возобновили рост на фоне открытия экономики Китая. В ближайшие месяцы внутренние цены должны вырасти более чем на 10%. Локальные цены обычно следуют за экспортными с лагом в 2 месяца. На этом фоне положительную динамику могут показывать акции Северстали и ММК. Подробности здесь.

• Увеличение интервенций
Важность: средняя

Минфин РФ объявил об оценке недостающих нефтегазовых доходов в феврале в рамках бюджетного правила. В результате объем операций по ежедневной продаже валюты (юаней) с 7 февраля по 6 марта вырос с 3,2 до 8,9 млрд руб. С одной стороны, это должно оказывать поддержку рублю. С другой — столь сильный рост является результатом существенного недобора в бюджет нефтегазовых доходов.

• NEW! Не хотим больше считать налоги от цены Urals

Важность: Высокая

Правительство предложило новую формулу расчета цены нефти для целей налогообложения, так как котировка Urals стала нерепрезентативна и снижает поступления в бюджет. Теперь расчет будет привязан к цене Brent за минусом установленного дисконта ($34 в апреле, $31 в мае, $28 в июне, $25 с июля). То есть налог будет считаться из наибольшей величины: либо Urals, либо цена Brent за минусом указанной скидки.

Новые меры должны заставить нефтекомпании либо продавать нефть не ниже порогового значения, либо платить больше налогов в бюджет при избыточных дисконтах. С учетом анонсированного Александром Новаком сокращения добычи российскими компаниями на 500 тыс. б/с. с марта складывается не самая позитивная конъюнктура для акций нефтяников. Они могут продолжить отставать от динамики индекса МосБиржи. Для бюджета РФ новые меры естественно позитивны.

• NEW! Эмбарго и потолок цен на нефтепродукты
Важность: Высокая

Вице-премьер РФ Александр Новак заявил, что Россия, несмотря на эмбарго, введенное странами G7 и Евросоюзом, законтрактовала поставки нефтепродуктов в текущем месяце. Исключения для российских нефтепродуктов, попадающих под действие потолка цен и эмбарго ЕС, по сути означают «легализацию тех серых схем, которые давно реализуются», заявил он. Поскольку Европа фактически одобряет серые схемы импорта российских нефтепродуктов, наш прогноз временного падения добычи нефти в России на 1 млн б/с теперь выглядит слишком консервативным. И это хорошая новость для акций российских нефтедобытчиков.

Так, Александр Новак сообщил, что в марте РФ добровольно снизит добычу лишь на 500 тыс. б/с.

• NEW! Ждем дивиденды Сбербанка
Важность: Высокая

Замглавы Минфина Колычева заявил, что государство рассчитывает получить от Сбера в качестве дивидендов «не меньше 50% чистой прибыли» за 2022 г. И хотя половина прибыли предполагает всего лишь около 6,64 руб. на акцию (по РСБУ), фраза «не меньше 50%» допускает и более высокие выплаты. Финальные рекомендации наблюдательного совета банка по дивидендам ждем весной.

• NEW! ЭЛ5-Энерго — дивидендов не будет
Важность: Низкая

Совет директоров утвердил трехлетний бизнес-план на 2023–2025 г., а также рассмотрел пятилетний план на период до 2027 г. Весь свободный денежный поток ЭЛ5-Энерго направится на снижение долга. В связи с изменением приоритетов финансовой политики совет директоров будет воздерживаться от рекомендаций собранию акционеров выплаты дивидендов до достижения оптимального уровня долговой нагрузки. Это негативно для настроений участников рынка. Ожидать притока большого числа инвесторов в акции в среднесрочной перспективе сложно. Они могут отставать от динамики сектора.

• Почему не будет дивидендов у многих компаний. Редомициляция на паузе
Важность: высокая

Из-за иностранной регистрации у многих компаний нет возможности выплачивать дивиденды. Действуют инфраструктурные ограничения. Любые новости о потенциальной редомициляции (перерегистрация в РФ) следующих компаний могут вызывать рост на десятки процентов. Подробности о фаворитах здесь.

• Разделение Яндекса
Важность: высокая

Совет директоров Yandex N.V. объявил о намерениях внести изменения в структуру собственности и корпоративного управления. Ожидается разделение российского и международного бизнесов. Часть активов будет выделена в отдельную структуру под управлением менеджмента, а часть превратится в самостоятельные компании под управлением нидерландской Yandex N.V. Подробности того, как будет происходить этот процесс станут определяющими в динамике акций компании. Акции Яндекса фундаментально выглядят дешевыми и привлекательными, однако риски для миноритариев, связанные с реорганизацией, полностью нивелируют этот момент.

• Дивиденды госкомпаний
Важность: высокая

Минфин РФ продолжит придерживаться правила направления 50% чистой прибыли госкомпаний на дивиденды. Не все смогут исполнить этот норматив, но от многих эмитентов можно ждать неплохой дивидендной доходности. Подробнее о тех компаниях, которые с высокой вероятностью будут платить, читайте в специальном материале.

• Энергетики. Смена акционеров приведет к возврату дивидендов
Важность: высокая

Юнипро и ТГК-1, которые ранее стабильно выплачивали дивиденды, в 2022 г. прекратили это делать. Причина в наличии крупных иностранных держателей, которые не могут получать выплаты из-за внутренних и внешних ограничений. Предполагается, что нерезиденты будут выходить. Новости об одобрении таких сделок властями станут драйверами для роста их котировок в расчете на возврат к практике выплаты дивидендов.

• Невысокие дивиденды Норникеля за 2022 г.
Важность: средняя

Менеджмент Норникеля на заседании совета директоров 15 декабря предложил снизить дивиденды по итогам 2022 г. до $1,5 млрд, сообщает РБК со ссылкой на источники. Представители других крупнейших акционеров, включая РУСАЛ, которая всегда выступала против снижения дивидендов, «мирно» восприняли это предложение.

До 2022 г. Норникель платил 30–60% от EBITDA в качестве дивидендов в зависимости от долговой нагрузки. Но акционерное соглашение, предполагающее такую политику распределения, в этом году завершилось. В пересчете на акцию дивиденды в $1,5 млрд соответствуют около 670 руб. по текущему курсу и предполагают лишь 4,4% дивдоходности. Это кратно ниже уровней предыдущих лет. Ждем официальных решений после публикации финансового отчета 10 февраля.

• Переезд Полиметалла в Казахстан
Важность: средняя

Полиметалл зарегистрирован на острове Джерси, что обуславливает трудности для движения капитала и выплаты дивидендов. Но по итогам Дня инвестора компания сообщила, что рассматривает вариант перерегистрации. Наиболее вероятный вариант — Казахстан. После переезда компания может разделить российские (67% производства в золотом эквиваленте в 2022 г.) и нероссийские (33%) активы. Переезд в другую юрисдикцию в теории может в будущем позволить компании вернуться к выплате дивидендов.

• Детский мир — акции уйдут с биржи, компания трансформируется
Важность: средняя

Компания находится в стадии трансформации, меняя в несколько этапов статус ПАО в ООО. Подробная схема реорганизации здесь. Действующие держатели бумаги могут воспользоваться высокими уровнями и выйти из бумаг, пока котировки поддерживаются байбэком. 

• Российские компании продолжат выпускать замещающие облигации
Важность: средняя

Замещающие облигации — инструмент, позволяющий инвестировать без инфраструктурных рисков недружественных валют в долговые бумаги российских эмитентов. Расчеты происходят в рублях, но купоны и цена облигаций привязаны к курсу доллара, евро, фунта. Замещающие облигации позволяют сейчас зафиксировать высокую доходность в валюте на годы вперед. Но в будущем ставки могут снизиться. Уже доступно 27 облигаций.

Минфин выступает за обязательное замещение еврооблигаций локальными бондами. Это позволит восстановить права российских инвесторов, которые смогут получить полноценный финансовый инструмент, сказал директор департамента финансовой политики Минфина Иван Чебесков. В феврале 2023 г. в обращении находятся около 140 выпусков еврооблигаций российских эмитентов.

• МТС — новая дивидендная политика
Важность: средняя

Акции МТС исторически воспринимаются инвесторами в качестве одной из самых устойчивых дивидендных фишек на российском рынке. Однако после выплат в 2022 г. далее дивполитика компании пока не обозначена. Менеджмент сообщал, что она будет опубликована в начале 2023 г. (на три года вперед). Новость выступит сильным драйвером для бумаг компании. Не ждем существенного роста дивидендов, учитывая высокую долговую нагрузку МТС, но даже сохранение выплат близко к прежним уровням предполагает доходность более 10% годовых.

 • Допэмиссия ВТБ

Важность: Средняя

Наблюдательный совет определил цену акций в рамках допэмиссии. Она составит 1,7085 коп., что близко к рыночным котировкам. Ранее акционеры одобрили размещение 30,19 трлн дополнительных обыкновенных акций. То есть объем размещения в теории может быть до 515 млрд руб. и это размытие доли миноритариев. В условиях докапитализации говорить о скором возврате к дивидендам не приходится, хотя банк по итогам 2023 г. и планирует показать значительную прибыль. Высокого спроса со стороны частных инвесторов, которые сейчас доминируют в торговых оборотах на российском рынке, сложно рассчитывать. Бумаги могут отставать от акций других банков. 

• В гипермаркеты перестали ходить

Важность: Низкая

Лента и О'КЕЙ опубликовали операционные результаты за IV квартал. Обе компании представили слабые результаты: выручка растет медленней инфляции. Причина в отрицательной динамике сопоставимых продаж по сегменту гипермаркетов. Предпочтения граждан меняются, спрос смещается в форматы «У дома» и жесткие дискаунтеры. Эта тенденция может быть продолжена, так что акциям Ленты и О'КЕЙ, у которых исторически большая доля продаж приходится на гипермаркеты, будет сложно показать динамику лучше рынка или сектора. Наоборот, возможно их отставание. Подробности здесь.

• Совкомфлот вернулся к отчетам
Важность: Низкая

Компания вновь начала раскрывать финансовые результаты, отчитавшись о прибыли в $321 млн за 9 месяцев 2022 г. Публикация отчета показательна с двух сторон:
— Теперь можно с уверенностью говорить о том, что вскоре Совкомфлот опубликует финансовые результаты и за весь 2022 г. Позитивно.
— Наличие положительного финансового результата указывает на возможность выплаты дивидендов в рамках принятых правил для госкомпаний: 50% от чистой прибыли. В пересчете на одну акцию за 9 месяцев дивдоходность могла бы быть почти 10%.

• NEW! Отчеты Coca Cola, Cisco, Applied Materials

Важность: средняя

В США продолжается сезон отчетов. Пока итоговые результаты по прибыли компаний состава S&P 500 не очень радуют. Падение EPS вероятно превысит в совокупности 5%. На следующей неделе отчитается гигант потребительского сектора — Coca Cola, а также высокотехнологичные компании Cisco, Applied Materials, Analog Devices. 

• NEW! Инфляция в США

Важность: средняя

В США выйдут важные релизы по инфляции за январь. Прежде всего речь об отчете по динамике индекса потребительских цен, который выйдет во вторник, 14 февраля. Аналитики ожидают дальнейшего замедления годовых темпов роста CPI до 6,2%, но при этом декабрьская месячная дефляция не повторится, а индекс вырастет на 0,5%. Ввиду сильного рынка труда и неопределенности в связи с этим с дальнейшей политикой ФРС, реакция на отчет может быть сильной при расхождении данных с ожиданиями. В четверг также ожидается отчет по производственной инфляции.

• NEW! Всекитайское собрание народных представителей
Важность: средняя

5 марта стартует сессия Всекитайского собрания народных представителей (ВСНП) 14-го созыва. Объявления в рамках собрания могут в большей степени прояснить приоритеты политики властей по мере того, как они переходят от неотложных проблем, связанных с пандемией к другим вопросам. Агентство Fitch считает, что стабилизация восстановления останется ключевым направлением в ближайшем будущем, но не ожидает агрессивного смягчения макроэкономической политики.

• NEW! Нефтяные отчеты

Важность: низкая

На неделе на динамику нефтяных котировок могут оказать влияние данные из месячных отчетов Минэнерго США по количеству буровых (13 февраля), ОПЕК (14 февраля) и МЭА (15 февраля). Цены на нефть отскочили в район $85 по североморской Brent, но пока остаются в рамках полугодового нисходящего тренда.

• Потолок госдолга
Важность: низкая

США достигли лимита долга в размере $31,4 трлн. Теперь, чтобы не допустить дефолта, Минфин задействует чрезвычайные меры, включающие приостановку выплат в государственные фонды медицинского и социального страхования. Ранее потолок госдолга множество раз достигался, но эта проблема всегда решалась его увеличением. Вопрос был лишь в сроках того, как быстро Конгресс это сделает. Фондовый рынок уже привык к этим политическим событиям и пока не реагирует. Читайте по теме: Стоимость страховки от дефолта США достигла рекордного уровня