Блог компании БКС Мир инвестиций | Взгляд экономиста. Трамп опять поднимает ставки — во всех отношениях

Дональд Трамп запустил очередной этап торговой войны, пообещав поднять пошлины на импорт из Китая до 100%. Рынки отреагировали «бегством от риска»: фондовые индексы упали, цены гособлигаций выросли, золото подорожало, волатильность валюты и котировок повысилась. Мы полагаем, что в ближайшие месяцы громкие заявления, как и волатильность с «бегством в качество», продолжатся. Но крупные просадки фондового рынка вряд ли интересны США с политической точки зрения: если они и будут происходить, то риторика политиков будет мягче, а просадки будут выкупаться.

Мы сохраняем «Нейтральный» взгляд на рынок акций США. Наш целевой диапазон индекса S&P 500 на конец 2025 г. составляет 6500–7000 пунктов, при этом в базовом сценарии мы ожидаем уровень в верхней половине этого коридора. Влияние торговой войны на доллар США должно быть умеренным. В ближайшие месяцы курс может ослабеть на несколько процентов, но в целом должен следовать уровням, описанным в нашей валютной стратегии.

Главное

• Дональд Трамп заявил, что с 1 ноября увеличит импортные пошлины на товары из Китая до запретительных 100%. Вероятно, это заявление символизирует начало новой фазы активных торговых переговоров между странами.

• Западные рынки начали понемногу избавляться от рисковых активов. Фондовые индексы в моменте упали, золото вновь подорожало выше $4100 за унцию.

• Мы считаем, что ни США, ни Китай не стремятся обострять конфликт до полноценного кризиса на фондовом рынке. Ждем, что крупные просадки индексов будут чередоваться с хорошими новостями.

• По нашей оценке, переговоры завершатся взаимным повышением пошлин до 20–30% в конце 2025 г или 2026 г. Эффект от роста тарифов будет сглажен за счет реэкспорта через третьи страны.

• Последствия для экономики США будут разными: весьма сильно от импорта из Китая зависит не так уж много отраслей.

Трамп вновь прокатил рынки на американских горках

В пятницу, 10 октября, после закрытия торгов на рынке США Дональд Трамп заявил, что с 1 ноября повысит пошлины на весь китайский импорт на 100% — в дополнение к уже существующим тарифам. По словам американского лидера, заградительные пошлины будут вводиться в ответ на контроль Китая над экспортом своих редкоземельных металлов. Также Трамп пригрозил ввести экспортный контроль над американским ПО стратегического значения и ограничить поставки самолетов Boeing («Негативный» взгляд) в Китай.

Фондовые рынки США начали падать незадолго до закрытия рынков (-3% у S&P 500), вероятно, на инсайдерской информации, и продолжили снижаться на премаркете. Также падали котировки криптовалют. Индекс доллара сократился примерно на 0,6%, но остался вблизи максимумов с июля.

В воскресенье, 12 октября, за несколько часов до начала торгов в Азии, Трамп заверил, что с Китаем все будет хорошо. Вероятно, президент США смягчил риторику, чтобы открытие азиатской сессии не началось с обвала, который бы потом распространился на западные рынки. 13 октября S&P 500 открылся ростом на 1%, отбив часть пятничного падения. Золото выросло с $4000 до $4090 за унцию, обновив исторический максимум.

Мнение БКС: новые пошлины как инструмент перезапуска торговых переговоров с КНР

Мы полагаем, что агрессивная риторика американского президента должна обрамлять очередной этап торговых переговоров между США и Китаем. Дональд Трамп уже не первый раз пытается вести переговоры, угрожая поднять тарифы до запретительного уровня и ввести другие торговые ограничения.

На наш взгляд, США не смогут повысить ставку пошлин весь импорт из Китая. В таком случае взлетят цены на множество политически значимых потребительских товаров, прежде всего на одежду и потребительскую электронику. Как итог, ФРС придется повышать ставку, что негативно скажется на долговых рынках.

Поэтому, вероятнее всего, торговый конфликт двух стран закончится взаимным повышением пошлин до 20–30% – выше уровня западных стран, но ниже запретительного уровня. Это может произойти как в 2025 г., так и уже в 2026 г.

В ближайшие месяцы из-за новостей о торговой войне вырастет волатильность фондовых индексов США и, вероятно, Китая. Однако, ни одна из сторон не заинтересована в новом финансовом кризисе, и индексы вряд ли будут падать сильно. Значимые просадки индексов, вероятно, будут компенсировать с помощью словесных интервенций.

Какие отрасли в США под ударом

Формально на импорт из Китая приходится всего порядка 6% потребления непродовольственных товаров в США или $200 млрд из $3,6 трлн в 2024 г. Уязвимее всего перед ростом пошлин выглядят отрасли, которые прямо зависят от импорта из Китая, а именно:

• Непродовольственный ритейл. 25% всего импорта потребительских товаров приходится на Китай, особенно одежда и обувь.

• Потребительская электроника. Производители, например Apple («Негативный» взгляд), прямо зависят от комплектующих из Китая

• Вооружение. Производители современных систем вооружения зависят от импорта редкоземельных металлов из КНР.

• Высокопроизводительная электроника для ИИ и суперкомпьютеров. Такие производители, как NVIDIA, Intel и AMD могут зависеть от китайского сырья.

• Морская логистика — компании могут зависеть от китайских верфей.

Большая часть импортируемых товаров сравнительно малогабаритна, поэтому пошлины можно обойти с помощью реэкспорта через третьи страны, в том числе европейские.

Основные вехи торговой войны США и Китая за последний квартал

Последний раунд торговых переговоров США и Китая в середине сентября окончился без внятных комментариев сторон. Вероятно, переговоры прошли неудовлетворительно для США, и стороны «договорились договариваться» дальше.

В последние месяцы Китай стремился снизить зависимость от долларовой финансовой и торговой системы. Пекин принял следующие меры:

• заключил множество договоров со странами ШОС для крупных инфраструктурных, промышленных и финансовых инвестиций. КНР вливает капитал в финансовые системы азиатских стран в эквиваленте нескольких сотен миллиардов доллар в год, чтобы стимулировать местное кредитование;

• продолжил постепенно сокращать государственные инвестиции в гособлигации США — на порядка $5 млрд в месяц;

• продолжил наращивать долю юаня в собственных внешнеэкономических расчетах. Например, потребовал от Австралии перезаключить договоры на поставку железной руды в юанях. Австралия — крупнейший поставщик железной руды в Китай, а Китай — крупнейший потребитель железной руды Австралии;

• провел ряд саммитов, включая крупнейший в истории саммит ШОС, чтобы продемонстрировать статус Китая в мировой политике;

• продолжил инвестировать в собственное производство вычислительной техники и ПО, включая ИИ, ввел ограничения на импорт американских процессоров для ИИ.

США смогли убедить большинство западных и многие развивающиеся страны согласиться с повышением пошлин на импорт с 5–10% до 15–25%. Значимые исключения:

• Китай — переговоры продолжаются.

• Индия — отказалась идти на сделку, получила односторонние пошлины в 50%. Индия же облагает импорт из США пошлиной порядка 7,5%.

• Россия — страновые пошлины не установлены, но торговля почти не ведется.

США также повысили так называемые отраслевые пошлины на фармацевтические товары и грузовики для компаний, которые не намерены производить эти товары в США. Но поскольку большинство международных компаний заранее инвестировали в экономику США, пошлины по факту не повысили. Компании взяли на себя обязательства инвестировать в заводы на территории США.

*Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией