Positive Technologies: Результаты по отгрузкам за 2023 г. выше ожиданий

Российские компании продолжают отчитываться за 2023 год. В понедельник «Позитив» представил данные по отгрузкам за прошлый год. Результаты превзошли наши ожидания. В посте поговорим об этих результатах и о наших прогнозах по компании.

Результаты «Позитив» за 2023 год и наши прогнозы

Исходя из текущих управленческих данных объем отгрузок составил 26 млрд руб. Итоговое значение фактически оплаченных отгрузок за 2023 год составит от 25 до 26 млрд руб., ожидаемый консенсус-прогноз менеджмента — 25,3 млрд руб. (+75% г/г).

В ноябре менеджмент понизил прогноз по отгрузкам за 2023 год с 25-30 млрд руб. до 22,5-27,5 млрд руб. Мы консервативно закладывали в прогноз отгрузки по нижней границе представленного диапазона. Исходя из этого наш прогноз по выручке за 2023 год составлял ~21 млрд руб. (+50% г/г). В результате более высоких фактических отгрузок мы повышаем прогноз по выручке за 2023 год до 23 млрд руб. (+69% г/г).

Результаты компании за 9 мес. 2023 г. выглядели настораживающе, так как был понижен прогноз по отгрузкам за 2023 год и существенно выросли расходы на разработку и исследования (чтобы агрессивно расти, компания активно расширяет штат сотрудников). При этом по итогам года компания смогла показать сильные результаты по отгрузкам (выполнили нижнюю границу диапазона предыдущего прогноза).

Важно будет посмотреть на фин. результаты за 2023 год: насколько серьезным будет снижение рентабельности в результате роста расходов на разработки и исследования. По нашим расчетам, рентабельность по EBITDA в 2023 году могла снизиться до 42% против 49,5% в 2022 году. Даже с учетом снижения рентабельности компания, вероятно, сможет показать двухзначный прирост EBITDA (согласно нашему прогнозу, показатель может вырасти на 44% г/г, до 9,8 млрд руб.).

Наши долгосрочные прогнозы по фин. результатам актуальны. В ноябре «Позитив» представил гайденс по отгрузкам на 2024 год (40-50 млрд руб.) и на 2025 год (70-100 млрд руб.). Продолжение роста предполагается за счет расширения клиентской базы, продаж существующим клиентам других продуктов и продаж всем клиентам новых продуктов.

Исходя из этого мы прогнозируем выручку на 2024 год на уровне 36,7 млрд руб. (+58% г/г). В 2025 году ожидаем роста выручки до 64 млрд руб. (+75% г/г). При прогнозировании мы консервативно ориентируемся на нижнюю границу диапазона прогноза компании по отгрузкам. Среднегодовой темп роста EBITDA в 2024-25 гг. ожидаем на уровне 96%.

Взгляд на компанию

Мы считаем «Группу Позитив» привлекательным активом в долгосрочной перспективе на основании агрессивного роста бизнеса.

Открытым остается вопрос о том, какой в итоге будет программа мотивации сотрудников. После негативной реакции инвесторов на анонсированные параметры (при удвоении капитализации компания будет выпускать дополнительно до 25% акций, чтобы награждать сотрудников) компания взяла время на обсуждение и доработку.  Если в итоге она утвердит такие параметры, то инвесторы снова могут реагировать негативом. При этом есть вероятность, что компания предложит альтернативные варианты, так как обязательств делать допэмиссию в таком размере нет (допэмиссия акций может быть меньше).

Светлана Дубровина, Senior Analyst