Дивиденды Башнефти могут быть больше, чем у Лукойла, но я не покупаю. Почему?

Корреляция Urals в рублях с выручкой Башнефти = 82%, корреляция с прибылью = 85%. 

Я обновил прогноз по прибыли и выручке компании на 2023 год, а также составил прогноз на 2024 год при разных сценариях цены на нефть Urals в рублях. Модель консервативна, как с точки зрения маржинальности 2024, так и с точки зрения оценки компании, НО:

У Башнефти есть три минуса:  

❌ Башнефть выплачивает не менее 25% дивидендами. Это наиболее низкий % payout среди всех российских нефтяников. 

❌ Вместо этого деньги из компании выводит Роснефть (ее главный акционер) через дебиторскую задолженность. 

❌ Башнефть сокращает добычу и переработку нефти в последние 5 лет (например, добыча упала с 20,6 млн т до 13,9 млн т с 2017 по 2021 годы; переработка с 18,9 до 15,5 млн т).

 По этим причинам акции Башнефти оцениваются по низкому P/E (средний P/E за последние годы = 3, но я буду смотреть по 2,5, потому что компания c угасающей производственной динамикой). 



➡️ Прогноз по Башнефти на 2023 год

• Потенциальная прибыль в 3-м квартале = 42 млрд руб.

• Потенциальная прибыль в 4-м квартале = 44 млрд руб. 

• Прогнозируемая годовая прибыль в 2023 = 163 млрд руб. (за 1-е полугодие = 77 млрд руб.) 

• Дивиденды 228,4 руб. на 1 акцию

• Дивидендная доходность = 13,4% на привилегированную акцию, 10,4% на обыкновенную акцию

 Справедливая цена акций (по P/E = 2,5) = 1834 руб. АП, 2 370 АО (пора заглядывать в год следующий и оценивать по нему)

 ➡️ Прогноз по Башнефти на 2024 год

 • Текущий сценарий (цена на нефть 6 500 руб. за баррель) — прогнозируемая годовая прибыль в 2024 = 151 млрд руб., целевая цена 1 718 руб. АП / 2 220 руб. АО

 👀 • Мой базовый сценарий (цена на нефть 6 000 руб. за баррель) — прогнозируемая прибыль в 2024 = 139 млрд руб., целевая цена 1 586 руб. АП / 2 050 руб. АО

 Годовой прогноз 2024 основан на маржинальности компании = 12%. В 2023 году маржинальность 18% за 1-е полугодие, но с 2017 по 2021 годы маржинальность редко была выше 10%. 

 ❓ Префы или обычные акции

 Я обозначил справедливую цену АО и АП Башнефти исходя из текущего соотношения цен, но выбирая между обычкой и префом я бы, конечно, выбрал префы. 

 Они ощутимо дешевле, при том, что дивиденды на обычку и префы одинаковые. И, кроме того, префы более ликвидные — да, их совокупно меньше, но большая часть обычки принадлежит Республике Башкортостан и Роснефти, а free-float больше в префах. 

 Какие вы видите риск-факторы в префах? Напишите в комментариях, может быть, я чего-то не учитываю. 

 Я Башнефть не покупаю, акции оценены справедливо.

 Это крайний обзор нефтяников, теперь будем смотреть на отчеты и сравнивать их с моделью. Спасибо, что читаете,поддержите лайком, если интересно  👍

Подпишитесь на мой ТГ, чтобы не пропускать новые посты! t.me/Vlad_pro_dengi