​​Тинькофф нацелен на рекордную прибыль, но рынок это уже учел в котировках

Бумаги Тинькофф Банка в начале сентября обновили 16-месячный максимум после публикации финансового отчёта за первое полугодие, который мы сегодня и разберем. 

Итак, чистые процентные доходы банка за отчетный период увеличились на 51% до 100,4 млрд рублей за счет роста кредитного портфеля и снижения стоимости фондирования из-за более низкой ключевой ставки ЦБ. Результаты замечательные и в 3 кв. мы скорее всего увидим схожую динамику, однако в 4 кв. следует ожидать замедления темпа роста бизнеса из-за агрессивного повышения “ключа”. 

Чистые комиссионные доходы сокращаются второй квартал подряд из-за высокой базы и по итогам полугодия показатель сократился на 22% до 33 млрд рублей. Если в прошлом году Тинькофф заработал жирный профит из-за того, что крупнейшие банки попали под санкции, то уже в этом году сам TCS оказался под западными рестрикциями. Таким образом, во втором полугодии мы вновь увидим снижение показателя и на рост комиссионных доходов можно рассчитывать уже в будущем году, поскольку банк активно развивает экосистемные сервисы. 

Некоторых инвесторов смущает сильный рост операционных расходов – показатель в отчётном периоде увеличился на 40% до 85,7 млрд рублей, однако и до кризиса 2022 года у Тинькофф всегда наблюдался сильный рост расходов, значительно выше, чем у конкурентов, поскольку банк много инвестирует в маркетинг для расширения клиентской базы, а также в развитие IT-платформы. 

За счет переоценки резервов чистая прибыль выросла в 8,2 раза до 36,6 млрд рублей. В целом такая динамика сейчас характерна для всей отечественной банковской системы – в прошлом году банкиры создавали гигантские резервы, а в этом году они их частично распускают, что приводит к росту чистой прибыли. В следующем году мы уже не увидим кратный рост прибыли, поскольку роспуск резервов будет более скромный. 

Рентабельность капитала (ROE) – основная метрика для банков. Тот же Сбер уже вернулся на докризисные уровни и работает с ROE 26%, а Тинькофф завершил полугодие с рентабельностью 33%, что на 10 п.п. ниже докризисного уровня. 

Тинькофф Банк имеет неплохие шансы заработать рекордную чистую прибыль по итогам 2023 года, однако банк торгуется с высоким мультипликатором P/BV 2,9х и поэтому рекордные доходы уже полностью отыграны рынком. Какого-то апсайда я здесь не наблюдаю. 

❗️Не является инвестиционной рекомендацией

Мои портфели, сделки и уникальная аналитика — в Telegram