ФосАгро: Ожидаемо слабый отчет за 1П 2023 г.

На прошлой неделе «ФосАгро» опубликовала финансовые результаты по итогам 1-го полугодия 2023 г., которые были ожидаемо слабыми. Ранее мы уже отмечали, что пик финансовых результатов был пройден из-за сильного падения цен на удобрения более чем на 40-50% с локальных вершин. Мы по-прежнему ожидаем, что в ближайшие 1,5 года компания будет показывать слабые результаты по сравнению с 2021-2022 гг. Далее подробнее рассмотрим результаты за 1-е полугодие 2023 г. и представим свой актуальный взгляд на компанию.

Ожидаемо слабые финансовые результаты

На операционном уровне все в порядке: объем производства удобрений за 1-е полугодие 2023 г. вырос на 4% г/г, до 5,6 млн т, а продажи снизились на 4% г/г, до 5,5 млн т. Компания накапливает запасы для поставок в сезон на рынки Южной Америки и Азии. Это нейтральный фактор.

Цены реализации во 2 кв. 2023 г., по нашим оценкам, упали на 26% кв/кв, до 400 $/т, на фосфоросодержащие удобрения и на 15% кв/кв, до 250 $/т, на азотосодержащие удобрения. Падение цен — главная причина снижения доходов компании. Кроме этого, «ФосАгро», по нашей оценке, поставляет удобрения с дисконтом к мировым ценам.

Выручка компании снизилась на 36,8% г/г, до 212,8 млрд руб., а скорр. EBITDA — на 49,9% г/г, до 82,8 млрд руб. Ситуация похожа на «Сегежу»: когда компания в операционном плане работает с нормальными объемами, но из-за падения мировых цен существенно снижается ее прибыль.

Совет директоров «ФосАгро» рекомендовал внеочередному собранию акционеров утвердить дивидендные выплаты из расчета 126 рублей (див. доходность к текущей цене ~1,8%) на обыкновенную акцию по итогам 2 кв. 2023 г. Мы считаем, что дивиденды составят 669 руб. на акцию (9,3% див. доходности к текущей цене) по итогам 2023 г. и 537 руб. (7,5% див. доходности к текущей цене) по итогам 2024 г. В 2021 и 2022 годах дивиденд составил 885 и 1173 руб. соответственно.

Актуальный взгляд на компанию

В условиях сниженных цен на удобрения в 2023-24 гг. по сравнению с 2022 г. и с учетом введения экспортных пошлин на удобрения в размере 7% мы не считаем акции «ФосАгро» интересными с точки зрения покупки.

Без высоких цен на удобрения компании не удастся показывать столь впечатляющие результаты, как в 2022 г., и сохранять высокие дивидендные выплаты. Дивиденды по итогам 2 кв. 2023 г. (126 руб.) будут заметно ниже квартальных дивидендов за 2022 г. и 1 кв. 2023 г. (265-465 руб.).

Марк Пальшин, Senior Analyst