Анализ облигаций "АйДиЭф БО1-БО2" (Онлайн МикроФинанс) и МаниМенБ1

Не без интереса проанализировал МФО компанию IDF Eurasia, которая функционирует в России под брендом MoneyMan и имеет три выпуска облигаций (один МаниМен и два ОнлайнМикроФинанс) с доходностью 13%-15% годовых.

На нашей смартлаб карте доходности в сравнении с другими МФО это выглядит следующим образом:


Я кстати не понял, почему БО1 стоит выше по дохе чем БО2, возможно из-за наличия оферты. Если есть идеи, напишите в комментариях.

Если инвестировать напрямую через сайт в ID Collect, обещают 16,5% годовых (думаю, они готовы столько платить, потому что это не включает затрат компании на выпуск и размещение облигаций). В баксах платят 11% на 12 мес. Ставки снизили за 3 месяца на 2пп в рублях и на 1пп в долларах.

МФО конечно штука страшная, особенно если вспомним, чем закончилась история “Домашних Денег”. Мосбиржа даже вроде автоматически относит все облигации МФО в сектор Повышенного инвестиционного риска (ПИР). Но если бы не риски, то и в секторе наверное не давали бы 14-15 доходности. Выглядит интересно, осталось понять, какие есть риски.

Чтобы разобраться во всем, и понять инвест. качество компании, надо понимать, что МФО по сути работает как банк: МФО постоянно привлекает деньги под % и размещает их под более высокий %%, кредитные риски закрывает собственным капиталом.

В МФО естественно обслуживают физлиц, кредиты краткосрочные и высокомаржинальные, поэтому даже если идет невозврат, то выплаты от других заемщиков закрывают возникающие дырки. У IDF рентабельность активов за 2019 год 21% которая и отражает дельту между стоимостью привлечения и размещения. В общем, по сути, мини банк Тинькофф, с той лишь разницей, что Тинькофф пытается диверсифицировать бизнес, стать платформой с кучей сервисов, которая работает по комиссионной модели. IDF по сути также является IT-компанией. Разработка вся находится в Беларусии.

Если я покупаю бонды МФО, то ключевая для меня история — способность выполнять свои обязательства, зависит от качества кредитного портфеля. А далее, многое зависит от порядочности акционеров.

Финансы
IDF полностью работает в онлайне, насколько я понял, применяет какие-то продвинутые технологии кредитного скоринга. Довольно высокий уровень одобрений 18-22% по новым кредитам и 85-88% по старым (цифры из обзора Эксперт РА). Далее по финансам математика примерно следующая:
👉Кредитный портфель по последнему отчету составлял 4,5 млрд рублей
👉Из пассивов = 1,3 млрд облигации. Остальное = это банковское финансирование и частный капитал
👉80% портфеля — краткосрочные займы
👉дефолтность микрозаймов 23,5% до 90дней; улучшили до 18,6%
👉Прибыль годовая = 717 млн рублей
👉Прибыль 1 кв 2020 = 249 млн рублей
👉Концентрация кредитного риска минимальна, <0,1% на крупнейшего заемщика
👉Суммарно бондов выпущено на 1,3 млрд. рублей (⅓ кредитного портфеля).
👉Собственный капитал 1,5 млрд рублей, капитал активы = 33% (Цифры брал из последней презентации в вебинаре Б.Батина)

👎С точки зрения прибыльности снижение ставок ЦБ РФ должно прижимать вниз ставки, что может вызывать какое-то давление на рентабельность, хотя не уверен, что МФО это сильно задевает, ибо ставки по микрокредитам и так запредельные.

Слайд взял из вебинанар Бориса Батина.

Финансовые показатели IDF Eurasia:


Кризис 2020

Основной риск был связан с коронавирусом и потенциальными невозвратами весной 2020. 24 апреля Борис Батин в вебинаре рассказывал, что ситуация с возвратами по России достаточно стабильная, в отличие от Казахстана. Весной 2020 сделали политику выдачи займов более консервативной, накопили запас ликвидности. Компания основана была еще в 2012 году. кризис 2014-2015 годов прошли успешно, даже выросли в разы.

Про акционеров
ООО МФК “Мани Мен” и ООО “Онлайн Микрофинанс” на 100% принадлежат кипрской IDF Holding Limited, которой в свою очередь владеют Б.А.Батин и А.А.Дунаев (по 21,3% каждый).
👍По внешним признакам компания открыта, основатели публичности не боятся, выступают на финтех и облигационных конференциях, регулярно проводят день инвестора. Например можно посмотреть вебинар по компании с Борисом Батиным (апрель этого года). Все основатели с именами и фотографиями есть на сайте: https://idfeurasia.com/about/

👨‍💼Борис Батин — закончил Кембриджский Университета, кандидат эк.наук ГАСИС.
👨‍💼Александр Дунаев, учился в Лондоне, закончил Imperial College London, работал в Deutsche Bank в Лондоне.
Вроде акционеры — “белые воротнички”, вполне себе приличные люди.
👍В пользу акционеров говорит тот факт, что прибыль не выводят, все деньги направляют в капитал (если бы чувствовали шухер, наверное бы распределили бы профит давно, а так верят в дальнейшее развитие и рост)

Другие факторы
👍Публикуют аудированную отчетность по МФО
👍Дочка IDF компания MoneyMan имеет кредитный рейтинг ruBB+, прогноз стабильный (ЭкспертРА) — это самый высокий рейтинг среди всех российских МФО, которые покрывает Эксперт.
👍Если брать только онлайн-микрофинансы, ЭкспертРА пишет, что МаниМен №2 по размеру активов в России с долей 16%.
👍Компания быстро растет (не знаю плюс это или минус, главное чтобы кредитный риск не рос вместе с портфелем). Но прибыль точно растет стремительно вместе с размером активов.

Рэнкинг МФО от ЭкспертРА по размеру активов ( https://raexpert.ru/researches/mfo/2019 ):

Ну то есть видно, что Манимен один из лидеров среди российских МФО по размерам.

Структура
В отчетности эмитента можно найти такую схему

На схеме не указана контора ООО «АйДи Коллект» (https://www.idcollect.ru/), которая занимается возвратом просрочки. Причем не только своей, но и покупают чужие долги за небольшой %. Вроде как бизнес в прибыли (~100 млн руб за 2019).

У основателей есть еще международная компания ID Finance, зарегистрированная в Испании, которая оказывает те же услуги в Испании, Бразилии и Мексике. Юридически она с кипрской IDF Eurasia никак не связана, насколько я понял существует как отдельная компания с теми же основными акционерами (физлицами). По этой причине я даже не рассматриваю её финансы.

Вопросы, которые возникли в процессе
❓ ООО МФК “Мани Мен” — операционная компания, а два выпуска облигаций выпущены на ООО “Онлайн Микрофинанс”, хотя и под поручительство МаниМена. ЭкспертРА называет “забалансовое финансирование” лишним риском. Я отправил в компанию запрос — зачем применяется такая схема, мне ответили, что с 2015 года они начали развивать Казахстан, поэтому “возникла потребность в специальной компании — финансово-расчетном центре — которая бы специализировалась на финансировании деятельности бизнес-единиц Группы”.

❓В процессе анализа возник вопрос по Казахстану. У эмитента в проспекте сказано, что MoneyMan Kz №1 с долей рынка Казахстана 50%. Мы с коллегами посмотрели реестр МФО Казахстана, дочка IDF ТОО “ОнлайнКазФинанс там на третьем месте, уступая KMF по активам в 5 раз. В общем оказалось, что опять невнимательно я читал отчет, речь шла именно об онлайн микро-кредитовании, а KMF преимущественно оффлайн контора. Ещё немного попутались с тем, что у них две дочки в Казахстане, есть еще ТОО «Онлайн Финанс», которой в реестре не оказалось, в общем по какой-то причине получили лицензию именно на первую компанию.

По отчету ОнлайнКазФинанс видим прибыль:

Выводы: 
Эмитент интересный, доходность 15%+ годовых тоже интересная. Материалы собирал несколько дней, очевидных каких-то признаков скама или каких-то противоречий в материалах не заметил. Если бы у IDF были акции, их однозначно бы интересно было купить, потому что бизнес растет очень стремительно. Бонды на какую-то долю от портфеля конечно можно наверное включить, но конечно >25% ни в какую МФО, ни в сумму МФО я бы лично вкладывать не стал, просто потому что я боюсь концентрации риска. 

Предыдущий анализ эмитента делали в Мозговике год назад: http://mozgovik.com/a/20190603.pdf

Источники:

https://moneyman.ru/about/docs/

https://idfeurasia.com/investors/

https://idfinance.com/

https://www.idcollect.ru/

http://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=37162

http://www.e-disclosure.ru/portal/company.aspx?id=37755

https://raexpert.ru/researches/mfo/2019

https://beta.companieshouse.gov.uk/company/05603413/filing-history

https://www.raexpert.ru/releases/2018/Feb02h

https://www.raexpert.ru/releases/2019/nov26b

https://investor.moneyman.ru/news/obligacziyam-idf-eurasia-prisvoen-naivysshij-kreditnyj-rejting/

https://www.kommersant.ru/doc/4293161

https://www.youtube.com/watch?v=qvt-heaw_x4

https://assets.mintos.com/AC430418-4F13-ADD0-9DFA-7CBB0EE582EC.pdf