Мать и дитя (MDMG) довольно противоречиво отчиталась за 1 полугодие 2026 года

Я по-прежнему считаю компанию лучшей из публичных в медицинской сфере. И на протяжении всего кризиса бизнес MD рост в противовес всему рынку. Однако проблемы в экономике стали проявляться и здесь. Давайте посмотрим.

📊 Сначала суровые цифры:

✅ выручка выросла на 28,8% до 24,8 млрд рублей

✅ EBITDA прибавила 20% до 7 млрд, но рентабельность упала на 2,1 п.п. до 28,2%

✅ чистая прибыль выросла всего на 5,1% до 5,3 млрд

✅ рентабельность по чистой прибыли обвалилась с 26,3% до 21,5%

Куда ушла вся маржа? Ведь выручка выросла на 29%, а чистая прибыль – всего на 5%?

⚠️ Это проблема масштабирования. Компания активно расширяется: за полугодие объединила 97 медучреждений в 35 регионах, купила Ильинскую больницу за 8,5 млрд рублей и сеть Здравица за 900 млн. Всего капзатраты за полугодие составили 2,6 млрд рублей, увеличившись на 90%.

Новые активы дали 3,4 млрд из 5,5 млрд прироста выручки – 61% общей динамики. Органический рост (LFL) составил всего 11,2%. Действующий бизнес растёт, но основная динамика – за счёт покупок, а не улучшения работы старых клиник.

Также рентабельность падает из-за издержек интеграции. Компания нанимает персонал для новых и приобретённых учреждений, растут функциональные расходы. Плюс выросли амортизация и процентные расходы по арендным обязательствам после покупки сети Эксперт.

💸 И, к сожалению, за рост пришлось заплатить ростом долгов.

Если ещё на конец марта у компании была чистая денежная позиция 741 млн рублей, то к концу июня чистый долг достиг 6,26 млрд. 3,7 млрд из этой суммы – арендные обязательства. Без учёта аренды расчётный чистый долг – около 2,5 млрд. Соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12 месяцев – 0,4.

Это не критично, но направление тревожное: компания перешла из нетто-кредитора в должника всего за один квартал.

🏥 При этом на операционном уровне Мать и дитя продолжает расти, как на дровах.

Так, амбулаторные посещения выросли на 71,2% до 2,69 млн – основной драйвер. Количество родов увеличилось на 12,5% до 6 701. Правда, количество пункций ЭКО выросло всего на 0,9% – в московских госпиталях вообще снизилось на 10,2%. Компания объясняет это смещением спроса в сторону криопереносов.

🌍 Регионы растут быстрее Москвы. Выручка региональных госпиталей составила +27,2%, амбулаторных клиник в регионах +90,7%. Московские госпитали прибавили всего 10,4%. Средний чек вырос по всем направлениям: от 5% по койко-дням московских госпиталей до 18,2% по родам в регионах.

Собственно, переориентация на регионы – это не случайность, а часть стратегии Мать и дитя, начиная примерно с 2024 года. До этого расширение, напротив, шло в столицах, но быстро уткнулась в пределы роста.

Таким образом, что в итоге?

Мать и дитя – растущий бизнес с сильными операционными показателями, который активно расширяется через M&A. Однако это имеет и обратную сторону: Маржинальность падает из-за издержек интеграции, роста персонала и амортизации. Кроме того, из-за заимствований долг вырос с нуля до 6,3 млрд за квартал. Пока нагрузка комфортная, но направление настораживает.

🎯 Компания делает ставку на масштаб, но эффективность этого масштаба пока снижается. Если интеграция пройдёт успешно и новые активы начнут приносить маржинальную выручку – текущие проблемы окажутся временными. Если нет – вопросы к бизнес-модели появятся.

Держите $MDMG?

Уважаемые друзья и коллеги, приглашаю в телеграм-канал, в котором я разбираю финансовые отчёты, анализирую бизнес компаний, а также даю комментарии и отвечаю на ваши вопросы лично t.me/+qKgMZlaTaqZlN2Iy а так же в канал МАХ max.ru/join/rBbXzYbsqETr3Ol6yex13oV69znkpEqQZ1KaAfjpe3Q