🏗️ Самолёт – Считаем деньги для погашений

📌 Самолёт допустил техдефолт второй раз за 5 месяцев, теперь облигации торгуются с доходностью выше 100%. Попробуем посчитать деньги застройщика для ближайших погашений, хоть и не всё в случае Самолёта зависит от калькулятора.

1️⃣ ЧТО ПРОИЗОШЛО?

• 17 сентября стало известно, что Сбер может получить управление в Самолёте, в т.ч. возможна реструктуризация займов. Этот фактор может перечеркнуть все расчёты и графики погашений, если будет раздел компании.

• 28 сентября Самолёт по «тех. причинам» погасил выпуск БО-П20 двумя переводами – 249,1 из 1000 рублей на 1 облигацию в положенное время и оставшиеся 730,9 рублей с опозданием на пару часов. По заявлению компании, деньги отправили в 21:00, но зачисление произошло после полуночи.

• Предыдущий техдефолт (4 мая) был тоже из-за ночных переводов. У рынка свежи в памяти похожие купоны впритык или с опозданием от ЕвроТранса, поэтому падение облигаций вполне объяснимо.

2️⃣ СЧИТАЕМ ДЕНЬГИ:

• Прошёлся по всем выпускам Самолёта и сделал график выплат по облигациям до конца года. Очевидно, что у компании есть проблемы с ликвидностью, ведь деньги уже дважды отправляли в последний момент.

• Сразу уточню и развею частый миф в комментариях: «Самолёт погасил на офертах многие выпуски». Компания склонна возвращать облигации обратно на рынок после put-оферт, проверить это можно на ЦРКИ по истории выплат купонов, например: в БО-П13 после оферты в феврале 2026 года осталось в обращении 8,4 млн бумаг, и уже в августе их число выросло до 16,8 млн бумаг (8,4 млрд рублей вернули на рынок).

• Подобные возвраты есть в каждом выпуске с офертами, поэтому сумму погашения лучше учитывать как равную объёму выпуска. В таблице в скобках указал максимальный объём средств, который может потребоваться, если Самолёт вернёт на рынок 100% выкупленных бумаг.

• Пик погашений по облигациям до конца года приходится на 20-30 октября (от 2,3 до 2,7 млрд рублей), с такой же суммой споткнулись 28 сентября (2,54 млрд рублей). Самая крупная выплата до конца года – 30 октября, понадобится от 1,4 до 1,6 млрд рублей на погашение выпуска 01.

• На конец июня у Самолёта осталось 5,5 млрд рублей нераспределённой прибыли и 9,9 млрд рублей на счетах. Суммы небольшие для ≈50 млрд рублей процентных расходов за 2 полугодие, но 15-18 млрд рублей должны были заработать операционно за июль-сентябрь. Итого за 3 квартал точно будет убыток и что-то около обнуления средств на счетах, если не было роста долга (скорее всего, был).

• Не вижу смысла считать эскроу-счета и земельные участки, так как ничего общего с активами быстрой ликвидности они не имеют. Есть ещё неиспользованные кредитные линии на 519 млрд рублей, но они актуальнее для рефинанса банковских кредитов (на облигации приходится лишь 13% долга).

• Как мне видится, Самолёт уже выбрал простой, но болезненный способ обслуживания облигационного долга до конца года – погашения буквально за счёт других облигаций, а именно возврат выкупленных на офертах бумаг обратно на рынок. Полученные с «возврата» деньги и направляют на купоны и погашения. Такого запаса осталось в выпусках на ≈13 млрд рублей, но, разумеется, продажи в рынок будут ещё сильнее давить на цены.

• Намного сложнее будет в 2027 году, понадобится до 76 млрд рублей: 24 января (погашение БО-П13 на 24,5 млрд рублей); 12 февраля (put-оферта БО-П11 до 20 млрд рублей); 22 июля (погашение БО-П14 на 20 млрд рублей).

✏️ ВЫВОДЫ:

• Три главных вывода: 1) 20-30 октября в облигациях Самолёта будет нервно; 2) продажа в рынок выкупленных облигаций должна закрыть вопрос погашений до конца 2026 года; 3) январь-февраль 2027 года будут для Самолёта сверхсложными.

• На мой взгляд, признаки дефицита ликвидности в случае Самолёта выглядят убедительнее любых доходностей и принципа «too big to fail». Помощь Самолёту и его активам в любом случае должна прийти, но придёт ли она его облигационному долгу – вопрос хороший. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.

❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал и Max, там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.