​​🤔 Полюс — обвал сделал оценку самой низкой за всю историю компании

Оценка Полюса достигла исторического минимума 30 сентября 2022 года — 3,66 P/E. Сейчас форвардная оценка, рассчитанная исходя из курса рубля и цен на золото, — 3,4. Налог на сверхприбыль может её увеличить до 3,6–3,8 (за счёт снижения прибыли). То есть сейчас вы можете купить Полюс по ценам пика паники 2022 года. Да, котировки заметно выше, чем тогда, но и фин. показатели сильно выросли за счёт роста цен на золото.

📊 Если сравнивать с отраслью

▪️ На 30% дешевле БТС-Золота (бывшая ЮГК). БТС тоже не платит дивиденды, и нет никаких гарантий, что начнёт. Селигдар и вовсе убыточен и тоже не платит дивиденды. Да и масштабы у компаний несопоставимы. Производство Полюса примерно в 9 раз больше, запасы золота — в 11 раз больше.

▪️ Что насчёт зарубежных золотодобытчиков. Например, близкие по специфике канадские Barrick, Kinross и B2Gold — 10 P/E, южноафриканские Harmony Gold, DRDGold — тоже 10 P/E. Это крупный дисконт (в 3 раза) к аналогам из развивающихся рынков.

▪️ Что в сравнении с другими добывающими компаниями. Норникель со схожей конъюнктурой (риски допналога, коррекция цен никеля, МПГ) — FWD P/E 6. Проблемная Алроса — FWD P/E 8–9, закредитованный Русал — FWD P/E 12. Т.е. даже Алроса, которую укатали к историческим минимумам, оценивается в 2 раза дороже. Самое смешное — никто из них не платит дивиденды (за что и наказали Полюс). И пока только Норникель в теории может к ним вернуться, непонятно когда.

И это мы не говорим про Сухой Лог, который более чем удвоит текущее производство к 2030 году. То есть фактически это не FWD P/E 3,4, а опцион на FWD P/E 1,7.

Основной негативный тезис по Полюсу, который можно услышать, — компания может стоить сколько угодно дёшево, если не платит дивиденды. И это правда, но сугубо в тех случаях, когда дивиденды являются основной её привлекательностью. Это актуально для МТС и для Россетей — которые без дивидендов не нужны. Основная идея в золотодобывающих компаниях — сокращение спреда с ценой золота в рублях. На пиках негатива этот спред становится максимальным и даёт лучшие точки для входа. В периоды позитива этот спред сжимается, и это момент для продажи. Дивиденды тут сопутствующая история. Золотодобытчики во всём мире платят небольшие дивиденды в принципе, даже при текущих ценах на золото. Селигдар втихую перестал платить дивиденды, Норникель сделал это более явно, но рынок не обратил почти никакого внимания на это событие. Более того — даже Полюс, который не платил дивиденды с 2021 по самый конец 2024 года, оценивался в 10–12 FWD P/E в 2023–2024 годах. То есть рынок не обращал на это большого внимания и относился абсолютно нормально.

Сейчас это решение менеджмента совпало с сильным негативом на рынке, что привело к панической распродаже. Нет сомнений, что через несколько месяцев все забудут про отмену дивидендов, и котировки отыграют просадку. Для этого потребуется стабилизация всего рынка в целом. В моменте котировки могут продавить на негативном сантименте ещё сильнее, но пики негатива не вечны, а апсайд за счёт сужения спреда с ценами на золото (мы не говорим про ослабление рубля и Сухой Лог) тут очень приличный. Обвал котировок не стыкуется с реальным негативом для инвесторов из-за этого решения. Основная цель поста — дать понимание, насколько дёшево оценивается компания.