​​🛢 Роснефть – крепкий рубль и удары по НПЗ

Нейтральный отчет за Q1 26:

▪️ Выручка 2 t₽ (-12% г/г)

▪️ EBITDA 728 b₽ (+22% г/г)

▪️ Чистая прибыль акционеров 115 b₽ (-32% г/г)

▪️ Добыча нефти 45,2 млн т (+1% г/г)

Основная причина снижения выручки – укрепление рубля. Это перебило позитив от наращивания добычи нефти и газа, ценового ралли в конце квартала. Другие причины:

▪️ Ограничения Транснефти на прием сырья, перебои работы экспортных терминалов.

▪️ Атаки НПЗ, некоторые площадки атакованы несколько раз с длительной приостановкой деятельности. Переработка нефти -3% г/г.

На чем растет EBITDA:

▪️ Низкая база из-за санкций в начале 2025.

▪️ Снижение на 15–20% г/г производственных и прочих расходов.

По снижению чистой прибыли факторы без изменений с прошлого года: значительная долговая нагрузка + рост ставки налога на прибыль.

⚖️ Баланс и инвестпрограмма

▪️ Долг ожидаемо вырос, Net Debt/EBITDA 1,7 (+0,3 пункта г/г). Терпимо, но на прибыль и дивиденды, безусловно, влияет.

▪️ Капекс +9% г/г, +70% к/к, недалеко от исторического максимума за квартал. Активизировали программу в сегменте добычи. Трубопровод на Восток Ойле уложен более чем на 90% длины, есть готовность к приемке судов в портах. В высокой степени готовности нефтеналивной причал. Запуск нефтепровода должен состояться в 2026.

Все нефтяники 2 квартал проведут лучше, чем 1-й. Извлекают буст и из высоких внутренних цен нефтепродуктов, и скачка цен на нефть.

☝️ Тем не менее в отрасли достаточно рисков:

▪️ Откат в нефти неизбежен. Ожидаем снижения цен на 10$ гэпом после открытия Ормузского пролива, а затем плавного снижения цен до конца года в сторону 70$.

▪️ Восстановление дисконтов на Urals после открытия пролива.

▪️ Операционные риски. Пока не завершится СВО, нефтяная инфраструктура под ударом. Это не только рост расходов, простои, но и риск списания активов или необходимость резервирования их стоимости. Отчисления в резервы могут начаться в любой момент и сразу негативно отразятся на прибыли.

На фоне неплохого 1 полугодия повысим прогнозы, но с FWD P/E 9 и див. доходностью 5%. Роснефть, как и все нефтяники, не интересна в среднесрок. Держать или покупать имеет смысл только в том случае, если вы верите в затяжную блокаду пролива еще на 3–4 месяца.