Доходность до 19%! Свежие облигации АФК Система 002Р-14 на 5 лет. Покупать или нет?

Слышите ритмичное «Блямс-блямс-блямс»?😉 Это Система без устали штампует всё новые и новые выпуски облиг, чтобы было чем поддерживать штаны!

Прошла всего пара месяцев с предыдущего двойного релиза, и одна из главных фишек долгового рынка АФК Система опять размещает облигации. Очевидно, что на фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства Системе нужны как воздух.

Заявки собрали вчера, 29 мая — пока я заканчивал пахать в рабочей командировке на Камчатке. Предлагаю нырнуть вместе со мной в разбор любопытного «свежачка» и оценить уместность добавления его себе в инвест-рюкзак.

Я уже 8 лет активно инвестирую в долговой рынок РФ (и не только — рассказывал, как я погорел на египетских облигациях), и постоянно слежу за новинками, достойными внимания. Ранее делал обзоры на новые выпуски ИСП, Инарктика, ОФЗ_2036, Ростовская_обл, ГТЛК, Рольф, Якутия, Полипласт, Атомэнергопром, УльОбласть, Газпром, ТрансКонтейнер, РКС, Делимобиль, АйДи, Акрон, ВИС, ЛСР, ВУШ.

Чтобы не пропустить свежие обзоры, подписывайтесь на мой фирменный тг-канал или канал в Макс с авторской аналитикой и инвест-юмором.

⚡А теперь — погнали смотреть на новые выпуски АФК Системы!

💸Эмитент: ПАО АФК «Система»

💼АФК Система — крупнейшая в России публичная инвестиционная компания. Основана в 1993 г. и начала свою деятельность с приобретения активов в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости. За прошедшие годы инвест-портфель корпорации существенно увеличился.

Основной вид деятельности заключается в приобретении и управлении активами, а также их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов — немножко АФК Система на минималках 😎

💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг «Степь», Биннофарм и наша любимая Сегежа.

👉Почти половина (49,2%) акций компании принадлежит её основателю — предпринимателю В.П. Евтушенкову.

⭐Кредитный рейтинг: AA- «негативный» от АКРА (декабрь 2025) и Эксперт РА (июль 2025).

💼АФК Система — один из крупнейших заемщиков на долговом рынке РФ. В обращении 35 выпусков облигаций на общую сумму более 340 млрд ₽ плюс ещё десятки ярдов в ЦФА. Все — в рублях, и большинство долгосрочные. Делал обзоры на все предыдущие выпуски.

⚠️По выпускам 1Р18 (на 5 млрд ₽) и 1Р19 (на 12,5 млрд ₽) только что прошли оферты. Видимо, под их восполнение и берётся новый займ.

📍Полный актуальный список облигаций АФК Система доступен здесь.

Источник: данные компании, BlackTerminal

📊Финансовые результаты

Смотрим довольно грустные ключевые цифры из свежего отчета по МСФО за 2025:

🔼Выручка: 1,33 трлн ₽ (+8,3% г/г). Себестоимость росла более быстрыми темпами и составила 736 млрд ₽ (+11,4%).

🔽Скорр. OIBDA: 306 млрд ₽ (-3,1% г/г). Рентабельность по OIBDA на уровне 23%.

🔺Чистый убыток: 232,5 млрд ₽ (рост в 8,5 раза г/г!). Это жесть. Всю операционную прибыль сжирают огромные процентные расходы — они достигли уже 326 млрд ₽ (+35% г/г). Смотреть на это мне как инвестору всё больнее.

💰Собств. капитал: -174 млрд ₽ (годом ранее было +11 млрд). Капитал рухнул в отрицательную зону. На счетах 116 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 158 млрд).

🔺Чистый долг: 1,43 трлн ₽ (+8% за год). Долговая нагрузка по показателю Чистый долг/OIBDA на конец 2025 достигла 4,8х (в конце 2024 была 3,83х). При этом чистый долг корпоративного центра по сравнению с 9м2025 немного снизился: на 4,8% до 368 млрд ₽, долговая нагрузка КЦ остается на уровне немногим выше 1,0х.

📍Презентация компании по результатам 2025

⚙️Параметры выпуска

● Название: Система-002Р-14
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 5 млрд ₽
● Купон: 17,5% (YTP до 19%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 5 лет
❗ Оферта: пут через 2 года
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- „негативный“ от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, ВТБ Капитал Трейдинг, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 29 мая, размещение — 2 июня 2026.

🤔Резюме: СИСТЕМный кризис?

💸Итак, АФК Система разместила очередной фикс на 5 лет объемом 5 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без амортизации и с офертой через 2 года.

✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.

✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек (Биннофарм, Медси, Степь...). Но это будет возможно лишь при хорошей конъюнктуре рынка.

⛔Сплошные убытки. АФК погрязла в убытках. Процентные расходы сжирают огромную часть выручки. Операционный денежный поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.

⛔Большая (ОЧЕНЬ большая) закредитованность. Чистый долг группы приближается к 1,5 трлн ₽. По оценкам, только процентные расходы на его обслуживание — порядка 28 млрд ₽ в месяц!

Самое „весёлое“ — Системе нужно будет погасить значительную часть текущего долга в 2026 году. Собственно, поэтому и приходится срочно продавать активы: „Бизнес-Недвижимость“ у мамы выкупил подконтрольный Эталон, а Сбер недавно купил долю АФК в „Элементе“.

⛔Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно „занегативили“ из-за ухудшения уровня покрытия процентных платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.

💼Вывод: соотношение заявленной доходности и кредитного рейтинга выглядит привлекательно, если попытаться закрыть глаза на гигантские долги холдинга. Сам держу в портфеле флоатер 1Р30 и акции AFKS. Инвесторам, толерантным к риску, можно будет зафиксировать купон 17,5% на ближайшие 2 года.

Размер долга вызывает уже серьёзную тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год-полтора назад, АФК пришлось начать распродавать портфель активов для снижения нагрузки.

🎯Другие свежие фиксы: Атомэнергопром 1Р12 (рейтинг ААА, купон 13.7%), ТрансКонтейнер 02-03 (АА-, 16.5%), ТД РКС 2Р8 (BBB, 25.5%), Делимобиль 1Р8 (BBB+, 22%), АйДи Коллект 1Р8 (BBB-, 20.25%), ВИС П12 (А+, 16.5%), ЛСР 2Р1 (А, 15.65%), ВУШ 1Р6 (BBB+, 22%), ПГК 3Р4 (АА, 15.4%), Медскан 1Р2 (А, 15.35%).