Доходность до 21,3%! Свежие облигации РОЛЬФ 001Р-09. Плюсы и риски

После годового перерыва, автодилер вновь выкатывается на долговой рынок. Выпуск с номером 1Р09 должен был разместиться ещё в мае 2025 (в виде флоатера), но тогда что-то пошло не так.

За один год, прошедший с февраля 2025, Эксперт РА последовательно снизил рейтинг Рольфа уже на 3 ступени. Дела у Рольфа не очень?😱 Давайте разбираться.

🚘Эмитент: АО «Рольф»

🏎️Рольф — крупнейший автодилер в РФ. Помимо реализации новых автомобилей и с пробегом, в перечень услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

🚙Рольф был основан аж в далеком 1991 г. (мне тогда было 4 года) и до недавнего времени принадлежал кипрской компании Delance Limited, бенефициаром которой является семья основателя компании и бывшего депутата С.А. Петрова.

🇷🇺22 декабря 2023 г. был подписан указ о передаче акций компании под временное управление государства. А уже в январе 2024 «Рольф» полностью национализировали  решением суда. Основанием для этого назвали незаконное совмещение владельцем автодилера депутатской и бизнес-деятельности.

В сентябре 2024 владельцем Рольфа стал Глава Международной ассоциации бокса (IBA) Умар Кремлев, которому были переданы права на компанию от РФ. В апреле 2026 президент наградил его Орденом Дружбы.

⭐Кредитный рейтинг: BBB «развивающийся» от ЭкспертРА (понижен в феврале 2026), А «стабильный» от АКРА (август 2025), BBB+ «стабильный» от НКР (март 2026).

💼В обращении 3 флоатера и 3 фикса суммарным объемом 5 млрд ₽. Все выпуски разместились за последние 2 года. На все предыдущие размещения я делал подробные обзоры. Рольф 1Р05 на 300 млн погашается уже 23 мая — очевидно, в т.ч. на его рефинанс и берётся новый займ.

📊Финансовые результаты Рольф

Смотрим ключевые цифры из свежего отчета по МСФО за 2025:

🔼Выручка: 244 млрд ₽ (рост в 2,6 раза г/г). Себестоимость продаж росла абсолютно аналогичными темпами и достигла 211 млрд ₽. Зато скорр. EBITDA снизилась на 10% с 9,56 до 8,61 млрд ₽, рентабельность по EBITDA упала до символических 3,5%.

🔺Чистый убыток: 4,95 млрд ₽ (рост убытка +61% г/г). Главная проблема — взлет финансовых расходов аж в 2,7 раза до 11,3 млрд ₽. При этом операционная прибыль выросла в 5,6 раза до 7,17 млрд ₽.

В 2025 г. группа «Рольф» провела реорганизацию структуры бизнеса: к АО «Рольф» были присоединены ООО «Рольф Моторс» и ООО «Рольф Эстейт Санкт-Петербург».

💰Собств. капитал: минус 2,88 млрд ₽ (был -1,85 млрд ₽). Капитал уходит всё дальше в сильнейший минус. Активы уменьшились на 1,8% до 61,7 млрд ₽. На балансе 4,06 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 4,51 млрд).

🔺Кредиты и займы: 47,6 млрд ₽ (-5,4% за год). Долговая нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA (по моей оценке) увеличилась до 5,06x. Показатель ЧД/Капитал не применим из-за отрицательного капитала.

🚘«Рольф» в 2025 г. продал 37,5 тыс. новых автомобилей (+14% г/г) и 44,2 тыс. машин с пробегом (-32,1% г/г). Компания отмечала, что доходность направления автомобилей с пробегом в прошлом году выросла более чем на 80%.

⚙️Параметры выпуска

● Название: Рольф-001P-09
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Купон: до 19,5% (YTM до 21,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года (720 дней)
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BBB от ЭкспертРА, А от АКРА, BBB+ от НКР
● Выпуск для всех

👉Организаторы: Альфа-Банк, Газпромбанк, Совкомбанк.

⏳Сбор заявок — 21 мая, размещение — 26 мая 2026.

🤔Резюме: и хочется, и колется

🚘Итак, РОЛЬФ размещает фикс объемом 1 млрд ₽ на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Достаточно известный эмитент. Крупнейший автодилер страны, на рынке с 1991 г.

✅Рост выручки. Выручка увеличилась на 164% благодаря консолидации приобретённого бизнеса (с августа 2024) и расширению операций. EBITDA остаётся положительной, что дает возможность обслуживать долг.

⛔Плохое финансовое здоровье. Капитал в минусе уже почти на 3 млрд, что отражает накопленные убытки и высокую долговую нагрузку. Финансовый денежный поток также отрицательный (-10,3 млрд ₽).

⛔Высокая долговая нагрузка. Чистый фин. долг более 43 млрд ₽. Коэф-т ICR ниже 1x (0,64x) — операционной прибыли недостаточно для покрытия процентных расходов. Обслуживание долгов осуществляется за счёт привлечения нового финансирования.

⛔Снижение рейтинга. ЭкспертРА последовательно снижал рейтинг Рольфа с A до BBB, отмечая невыполнение группой планов по финансовым метрикам, спад в автомобильной отрасли и негативную оценку уровня процентной нагрузки. При этом АКРА держит рейтинг на ТРИ ступени выше.

💼Вывод: облиги для инвесторов с крепкими нервами и повышенной терпимостью к риску. С одной стороны — хорошая доходность и статус компании, «приближенной к государству». С другой — отсутствие прибыли, дикая дыра в капитале и туманное будущее отрасли.

Хочется надеяться, что худшее уже позади, однако риски никуда не делись. Компания вроде бы демонстрирует операционный рост, но финансовое положение остаётся хрупким. Если вам хочется добавить Рольф в портфель, возможно стоит обратить внимание на более короткий предыдущий выпуск 1Р8 с доходностью 22%. Не ИИР.

🎯Другие свежие фиксы: ТрансКонтейнер 02-03 (рейтинг АА-, купон 16.5%), ТД РКС 2Р8 (BBB, 25.5%), Делимобиль 1Р8 (BBB+, 22%), АйДи Коллект 1Р8 (BBB-, 20.25%), ВИС П12 (А+, 16.5%), ЛСР 2Р1 (А, 15.65%), ВУШ 1Р6 (BBB+, 22%), ПГК 3Р4 (АА, 15.4%), Медскан 1Р2 (А, 15.35%), Селигдар 1Р11 (А+, 15.75%).