Блог компании Финам Брокер | Экономика России в I квартале: между спадом и ростом

Вышедшие данные Росстата за март и первый квартал рисуют неоднозначную картину. После слабого начала года в марте наметилось оживление, однако риски сохраняются.

Основные тенденции по итогам I квартала

ВВП ушел в минус, но март показал рост.
По оценке Минэкономразвития, в I квартале ВВП показал слабоотрицательную динамику (-0,3% г/г), сократившись впервые с I квартала 2023 года. Это расходится с февральским прогнозом ЦБ (+1,6% г/г), однако в самом Банке России уже ожидают, что итоговая оценка Росстата (выйдет в мае) будет значительно лучше. Оптимизм связан с мартовскими данными: экономическая активность вышла в заметный плюс (+1,8% г/г) за счет промышленности и торговли. С исключением сезонности рост ВВП в марте составил +1,4% м/м.

Потребительская активность восстанавливается.
Банк России связывает мартовское ускорение с оживлением спроса на автомобили, хотя в целом рост потребления оценивается как более сдержанный, чем в прошлом году. 

Рынок труда остается сильным, но доходы замедляются. Безработица в марте осталась вблизи исторического минимума (2,2%). Рост зарплат в феврале был высоким (15% г/г в номинальном выражении), однако эта цифра может быть искажена из-за переноса выплат годовых бонусов в ожидании новой шкалы НДФЛ.Несмотря на рост зарплат, реальные располагаемые доходы населения в I квартале замедлили рост до 1,5% г/г — это минимум с III квартала 2022 года. Потребительские настроения, по данным инФОМ, в апреле также достигли минимума с октября 2022 года. Корпоративные прибыли под давлением.Сальдированная прибыль предприятий за январь-февраль рухнула на 33,1% г/г. Среди возможных причин:

• негативная конъюнктура на внешних рынках;
• сильный рубль;
• высокие процентные ставки и ослабленный внутренний спрос;
• повышение НДС.

Факторы поддержки и перспективы на II квартал

Мартовскому оживлению и росту во II квартале могут способствовать:

• Бюджетный импульс: расходы бюджета в I квартале выросли на 17% г/г.
• Внешние условия: высокие цены на сырье из-за конфликта на Ближнем Востоке.
• Адаптация бизнеса и потребителей к повышению НДС и утильсбора.
• Календарный фактор: большее число рабочих дней во II квартале (в отличие от I квартала) позитивно скажется на годовой динамике ВВП.

Эти факторы могут позволить экономике избежать технической рецессии. Мы сохраняем наш годовой прогноз роста ВВП в диапазоне 0,7–1%. Инфляция: сдержанный оптимизм

Инфляция в апреле оставалась близкой к нулю (0,05% за неделю 21-27 апреля). Годовая инфляция, по оценке МЭР, составила 5,72%. С начала года цены выросли на 3,21%.

• Сдерживают инфляцию: снижение цен на овощи и фрукты, а также крепкий рубль.
• Ускоряют инфляцию: рост цен на бензин (более 12% г/г) и волатильность цен на туристические услуги.

Хотя недельные данные выглядят позитивно, итоговая месячная инфляция может отличаться из-за более широкой корзины товаров. Наш прогноз инфляции на конец года — 5,5–6%.

Ключевая ставка и политика ЦБ

На фоне изменения прогноза ЦБ мы повышаем наш прогноз ключевой ставки на конец года до 12,5% (в диапазоне 12–13%).

• Аргументы в пользу снижения ставки: замедление роста доходов населения и низкая недельная инфляция.
• Факторы, сдерживающие ЦБ: высокие темпы роста зарплат, ускорение экономики в марте и риски дополнительного бюджетного импульса.

Банк России, вероятно, продолжит действовать осторожно, плавно снижая ставку. Это, в свою очередь, должно постепенно оживлять экономическую активность, хотя структурные ограничения (дефицит кадров, доступ к технологиям) сохраняются.

Что это значит для инвесторов?
В совокупности вышедшие данные нейтральны для долгового рынка. В условиях плавной нормализации денежно-кредитной политики инвесторам не стоит рассчитывать на быстрое ралли цен. Основным источником дохода в рублевых облигациях в ближайшие месяцы останется купон, который все еще находится на высоких двузначных уровнях.

Читать полную версию на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы, а также на наш канал в MAX