🚩 Государство ищет деньги для бюджета — кто под прицелом?

Сразу исключаем 2 «жирных» отрасли

▪️ Банки. Изъятие прибыли — уменьшение капитала на фоне повышающихся нормативов достаточности и сохраняющихся рисков роста просрочки. Тем более кредитные просрочки растут. Отрасль явно лучше не трогать, и Минфин это прекрасно понимает.

▪️ Электронная коммерция. Маркетплейсы растут быстрее рынка во многом из-за их финтех-сегментов. Это те же банки. Также опасно резко повышать налоги для торгового сегмента — болезненно для большой прослойки МСБ, которая и так страдает из-за повышения налогов. По маркетплейсам уже введён ряд налогов, которые будут планово дополняться в ближайшие годы.

Не берём сектор здравоохранения. Медицина вне НДС. Есть законопроект по увеличению налога на прибыль частных клиник, но его вряд ли примут. Если и примут — минимальный негатив.

Кто «подходит» Минфину

▪️ Золотодобытчики. Золото +65% за год. Маржа Полюса может составить рекордные 80% EBITDA. Это нонсенс в хорошем смысле слова для горнодобытчика.

▪️ Производители промышленных металлов. Норникель в 2025 сохранил маржу EBITDA в 41%. Цены продолжают рост и сейчас. К тому же государство в 2025 отменило для компании экспортные пошлины. В ответ могут «попросить поделиться прибылью».

▪️ Отрасль удобрений. Здесь половину 2025 цены тоже росли, но затем был откат. Это не помешало экспортёрам нарастить прибыль.

Рычаги влияния государства

▪️ Для золотодобытчиков и Норникеля — повышение НДПИ. Базовая ставка по золоту 6%, станет выше.

▪️ Для золотодобытчиков — увеличение надбавки к спреду между ценой и лимитом. Сейчас 10%, станет, к примеру, 15%.

▪️ Для удобрений — снижение экспортной квоты или возврат процентной пошлины. Как и у Норникеля, с 2025 экспортные пошлины были отменены.

☝️ По драгметаллам налоговые ужесточения могут быть вынесены на рассмотрение в ближайшее время.

При анонсе ужесточений котировки золотодобытчиков и Норникеля упадут не меньше, чем на недавних коррекциях в драгметаллах. Из-за волатильности в металлах пока не возвращаемся спекулятивно ни в Полюс с ЮГК, ни в Норникель. Но долгосрочно Полюс и Норникель планируем и дальше удерживать.