Цены на никель растут, а фундаментал — нет. Что это значит для «Норникеля»

С 2022 года цены на никель были под давлением из-за избытка предложения на рынке. К декабрю 2025 года снижение составляло уже 70%. Однако неожиданно произошел разворот, и с тех пор цена подскочила на 30%, превысив отметку $18 тыс. за тонну. Можно ли говорить о начале нового цикла и что этот рост значит для производителей и конкретно для компании «Норникель»?

Спрос растет, а цены нет

Мировой рынок никеля четвертый год подряд находится в сложном положении: спрос стабильно растет, но Индонезия наращивает предложение, что приводит к профициту.

Основные драйверы роста спроса на никель:

• производство нержавеющей стали (доля никеля ~54% от стоимости сырья, но в готовой продукции значительно ниже; прокси на строительство);
• производство аккумуляторных батарей (доля никеля ~15% от стоимости батареи; прокси на производство автомобилей).

Предложение никеля зависит от горнодобывающей политики Индонезии, так как на страну приходится ~66% мирового предложения. Если она сократит квоты на добычу на 10-15%, то мировой профицит уменьшится на 250-40 тыс. т, приблизив рынок к балансу или даже небольшому дефициту.

Причины последнего скачка цен

Сообщения о возможном сокращении добычи в Индонезии, а также рост закупок цветных металлов, в том числе никеля, со стороны Китая в ожидании более благоприятной ситуации с процентными ставками в Китае и США и повышения геополитических рисков способствовали тому, что с середины декабря 2025 года цена на никель выросла на 30% и преодолела отметку $18 тыс. за тонну.

Влияние на «Норникель»

По оценкам компании, в 2025-2026 гг. на рынке никеля сохранится профицит (в предыдущие годы они также прогнозировали профицит и их оценки оправдывались):

• По итогам 2025 г. спрос на никель составит 3,62 млн т (+6% г/г), производство — 3,86 млн т (+6% г/г), профицит — 0,24 млн т или 6,6% от спроса.
• В 2026 г. спрос составит 3,83 млн т (+6% г/г) при производстве 4,1 млн т (+6% г/г). Таким образом, профицит вырастет до 7,2% от спроса. При этом в эту оценку уже заложены допущения о возможных перебоях поставок и регуляторных ограничений в Индонезии. Без этих корректировок профицит может быть больше.

На наш взгляд, в корзине ключевых металлов «Норникеля» у никеля самый слабый фундаментал — на рынках меди и металлов платиновой группы профицита не ожидается. Однако усиление геополитической напряженности может поддерживать спрос и цены на все цветные металлы, в том числе никель.

Несмотря на уже состоявшийся рост акций «Норникеля» и крепкий рубль, при текущих высоких ценах на металлы спот-оценка по «Норникелю» все еще подразумевает умеренный апсайд к текущей рыночной цене.