Блог компании Финам Брокер | Снижение ключевой ставки на 50 б.п. может быть разумным компромиссом

Базовый прогноз Банка России по итогам октябрьского заседания предполагает возможность как сохранения ключевой ставки на текущем уровне (16,5%), так и ее снижения до 16%. По мнению аналитиков «Финама», на заседании 19 декабря, как и в прошлый раз, могут рассматриваться несколько альтернатив (в частности, сохранение ключевой ставки на текущем уровне, ее снижение на 50 или на 100 б.п.), но в целом картина складывается в пользу снижения ключевой ставки на 50 б.п., до 16%.

Главный аргумент за снижение — замедление инфляции быстрее прогноза Банка России. Данные Росстата показывают, что несмотря на преобладание проинфляционных факторов, она продолжает снижаться. Накопленным итогом с начала года по 8 декабря инфляция составила 5,31%, то есть для того, чтобы выйти на нижнюю границу прогноза ЦБ (6,5%) за оставшийся неполный месяц инфляция должна составить 1,19%, что с учетом низких темпов инфляции в последние недели представляется маловероятным.

Траектория инфляции складывается ниже годового прогноза ЦБ (вероятно, она будет в диапазоне 6-6,5%, и даже не исключено, что может уйти ниже 6%). По оценкам экспертов, это практически бесспорный аргумент для продолжения снижения ключевой ставки — в противном случае реальная ключевая ставка будет расти, приводя к избыточному ужесточению ДКП.

Другие аргументы в пользу снижения ключевой ставки:

1) Крепкий рубль (хотя сейчас он начал слабеть) может продолжить вносить вклад в замедление инфляции, отчасти компенсируя проинфляционное влияние повышения утильсбора и НДС.

2) Стабилизировалась ситуация с ценами на бензин — с начала ноября они перешли к коррекционному снижению после сильного роста в сентябре-октябре.

3) Данные Минфина по исполнению бюджета подтверждают плановое сокращение расходов в октябре-ноябре (г/г) в абсолютном выражении.

4) Оперативные данные по рынку труда (hh индекс) указывают на нарастание конкуренции работников за рабочие места, что должно привести (и уже приводит) к замедлению роста зарплат.

5) Несмотря на неожиданный «отскок» в экономической активности в октябре, который даже Минэкономразвития связывает с разовыми факторами, в целом продолжается замедление роста внутреннего спроса под влиянием жестких ДКУ. Это должно способствовать торможению инфляции.

Главным поводом для осторожности могут стать «разовые проинфляционные факторы» со стороны предложения, обозначенные Банком России на октябрьском заседании, из-за которых прогноз по инфляции на 2026 год был повышен с 4% до 4-5%. С 1 декабря меняется методика оценки утильсбора для импортных легковых автомобилей. Начало 2026 года будет связано с усилением налоговой нагрузки, в том числе с повышением НДС с 20% до 22%, расширением числа его плательщиков среди малого бизнеса. Банк России оценивает эффект от повышения НДС на инфляцию в пределах 0,8 п.п. и ожидает, что он проявится в основном в декабре-январе, а в целом «разовые» проинфляционные факторы будут оказывать влияние на инфляцию до середины 2026.

С точки зрения ДКП важно, как эти изменения со стороны предложения отразятся на инфляционных ожиданиях и устойчивой инфляции, поэтому до того, как это влияние можно будет реально увидеть (по крайней мере, в I квартале 2026 года) Банк России может проявлять больше осторожности при принятии решений о снижении ключевой ставки.

По мнению аналитиков «Финама», снижение ключевой ставки на 50 б.п. стало бы разумным компромиссом в условиях, с одной стороны, замедления инфляции быстрее прогнозов и, по мнению ЦБ, уменьшения отклонения экономики от траектории сбалансированного роста, а с другой — преобладанием проинфляционных рисков, высокими инфляционными ожиданиями и опасениями слишком быстрого смягчения ДКУ. Если инфляция на конец года составит 6-6,5%, то без снижения ключевой ставки с 16,5%, реальная ставка вернется к двузначным величинам (10-10,5%), что означало бы неоправданное ужесточение ДКП даже по отношению к октябрьскому базовому прогнозу ЦБ на конец года (предполагаемая реальная ключевая ставка 9,5% при прогнозе инфляции на конец года 6,5-7,0%) и могло бы привести к «переохлаждению» экономики.

🔍Читать полностью на Finam.ru

✅ Подписывайтесь на телеграм-канал Финам Инвестиции и Торговые сигналы