🪵 Сегежа – ощутимо лучше не стало

Слабый отчёт за Q3 25:

▪️ Выручка 23,5 b₽ (-15% г/г)
▪️ OIBDA 527 m₽ (падение в 7 раз г/г)
▪️ Чистый убыток 3,6 b₽ (-33% г/г)

📉 Почему падает выручка

▪️ Меньше продают основной продукции: пиломатериалов — на 7% г/г, упаковки — на 14% г/г
▪️ Укрепление рубля (экспорт даёт 66% выручки)
▪️ Цены стоят на уровне 2024 года: в бумаге и фанере нет спроса в стройке, накоплены запасы

В пиломатериалах заметен небольшой рост благодаря китайскому спросу, но цены только начали выходить из боковика 2024 года.

📉 Почему рухнула OIBDA

▪️ Рост себестоимости, особенно в сегменте лесных ресурсов
▪️ Рост логистических расходов из-за увеличения экспорта (лес везут из Сибири в центр, перерабатывают, затем отправляют в Китай)

Деревообработка вместе с лесными ресурсами — в убытке 1,2 b₽ и «съели» прибыль 1,8 b₽ от бумаги и плитных материалов.

💰 Почему не вышли из убытка
 

Чистый долг остаётся значительным — 61 b₽ даже после допэмиссии. Процентные расходы в Q3 достигли 4,7 b₽. Много выпусков бондов скоро нужно гасить, а OCF за 9 месяцев — отрицательный. В итоге компания уже выпускает новые бонды.

Как и ожидалось, допэмиссия лишь частично улучшила ситуацию, но не способна вернуть бизнес к прибыльности. Состояние отрасли в целом крайне слабое: инфляция после 2020 года выросла, затраты компаний увеличились, а цены на древесину остались на допандемических уровнях. Для сравнения: канадский аналог Сегежи — Mercer — упал на 90% за три года.

🏚 Перспективы
 

Пока не развернётся строительная отрасль и спрос, Сегежа будет балансировать на грани безубыточности по OIBDA. Допэмиссия позволила избежать банкротства, но не сделала акции привлекательнее. SGZH фактически работает в интересах кредиторов — интересно смотрятся лишь её короткие облигации, но никак не акции.