АФК Система – ждёт более низкой ставки и анонсов IPO

Слабые цифры инвесткомпании:

🔹 Выручка 617 b₽ (+7% г/г)
🔹 OIBDA 94 b₽ (+20% г/г)
🔹 Чистый убыток 82 b₽ (год назад прибыль 4 b₽)

💪 Лидеры среди дочек по темпам роста выручки во 2 квартале:
▪️ Медси (+24% г/г) – стабильный спрос, органическое расширение, рост чека
▪️ Эталон (+17% г/г) – сдача старых объектов и рост цен
▪️ МТС (+14% г/г) – прирост клиентов, развитие рекламных сервисов

Падение продаж в Сегеже и Степи нивелировало этот рост. По OIBDA лидеры те же – МТС, Медси и Биннофарм. Именно они обеспечивают основной прирост OIBDA в абсолютных значениях.

Причины убытка – процентные расходы и слабые балансы Сегежи, МТС и Эталона. Около трети выручки уходит на их обслуживание. Денежные потоки группы полностью направляются на капзатраты в дочки. С займами работают через рефинансирование и выпуск облигаций.

☝️ Долг корпоративного центра – 382 b₽ (27% обязательств группы). Больше только у МТС.

📝 У компании почти нет инструментов изменить ситуацию, кроме вывода дочек на IPO. Но менеджмент намерен дождаться более низкой ставки, чтобы разместить их по высокой цене. Пока ЦБ снижает ставку медленно, АФК вынуждена поддерживать дочек и платить по долгам за счёт собственных средств.

Есть возврат в виде дивидендов от МТС и кэша от продаж активов (например, Эталон оплатит через допэмиссию). Но это лишь частично компенсирует убытки.

Идея в AFKS – спекулятивная ставка на снижение ключевой ставки и выход дочек на IPO в 2026 году. Под прицелом: Медси, Степь, Биннофарм, Cosmos. У них лучше баланс и они растут быстрее материнской компании, что позволит продать их дороже.

Соответственно, брать AFKS лучше ближе к анонсам IPO. В целом это рискованная история, очень чувствительная к ставке, что может сыграть на руку при её снижении. Жаль, что ЦБ действует слишком медленно.