Газпромнефть отчиталась за II кв. 2025 г. — цена на нефть, укрепление рубля и SDN санкции продолжают ухудшать фин. положение. Дивиденды?

05 сентября 2025, 09:45
|
Владислав Кофанов

🛢 ГПН представила нам финансовые результаты за I полугодие и II квартал 2025 г. Сокращённый отчёт получился ожидаемо слабым, фин. положение эмитента продолжает ухудшаться, из-за этого аппетиты Газпрома (главный мажоритарий) по выплате дивидендов были сокращены, в прошлой разборке я предупреждал, что payout может сократится до 50%, но без сюрпризов по выкачке денег с «дочки» не обошлось:

🛢️ Выручка: I п. 1,8₽ трлн (-12,1% г/г), II кв. 884₽ млрд (-15,1% г/г)
🛢️ EBITDA: I п. 510,1₽ млрд (-27,6% г/г), II кв. 238,1₽ млрд (-32,1% г/г)
🛢️ Чистая прибыль: I п. 150,5₽ млрд (-54,2% г/г), II кв. 57,8₽ млрд (-65,8% г/г)

💬 Компания предоставила сокращённые операционные данные — добыча углеводородов увеличилась во II кв. на 4,5%, а объём переработки на 6%. РФ в 2024 г. 6 месяцев не придерживалась плана сокращения, поэтому в 2025 г., начиная с I кв. происходила компенсация по добыче за ранее превышенные квоты, но со II кв. РФ уже начала наращивать добычу. По нефтепродуктам — демпферные выплаты за II кв. 2025 г. составили 143 млрд (-73,9% г/г), катастрофическое падение. Средний курс $ во II кв. 2025 г. — 80,8₽, в 2024 г. — 90,4₽, средняя цена Urals во II кв. 2025 г. — 55,5$, в 2024 г. — 70,6$.

💬 Думаю к падению выручки не должны возникнуть вопросы. Опер. расходы снизились до 792,1₽ млрд (-6,6% г/г, темпы сокращения меньше, чем в выручке). На это повлияли статьи: производственные расходы — 133,2₽ млрд (+5,7% г/г), амортизация — 112,1₽ млрд (+12,1% г/г) и транспортные расходы — 72,7₽ млрд (-5,5% г/г). Как итог опер. прибыль снизилась до 92₽ млрд (-52,4% г/г).

💬 Падение чистой прибыли ускорил убыток в совместных предприятиях (Арктикгаз, Славнефть и др.) -779₽ млн (годом ранее прибыль в 13,9₽ млрд), разница финансовых доходов/расходов -18₽ млрд (огромный долг и высокая ключевая ставка, годом ранее -4,8₽ млрд) и ускорившийся убыток в ~3 раза в прочих расходах -5,9₽ млрд (годом ранее -2,2₽ млрд). Курсовые разницы принесли +12,8₽ млрд (₽ значительно укрепился, некоторые долги компании номинированы в валюте, год назад +16₽ млрд).

💬 Кэш на счетах увеличился до 226,4₽ млрд (в I кв. 2025 г. — 132,8₽ млрд). Долг увеличился до 1,035₽ трлн (в I кв. 2025 г. — 936,1₽ млрд). Показатель чистый долг/EBITDA составил — 0,78x, выплата дивидендов в долг до добра не доводит.

💬 OCF снизился до 154,3₽ млрд (-39% г/г), падение сократил приток денег в оборотный капитал (+47,1₽ млрд vs. +22,4₽ млрд годом ранее, видимо, рассчитались по дебиторке и распродали запасы), CAPEX значительно сократили во II кв. — 43,8₽ млрд (-68,5% г/г), но не торопитесь аплодировать менеджменту ГПН за это действие, потому что 105,4₽ млрд были направлены на погашение строительства (видимо деньги пошли на проект Лахта-2). FCF во II кв. положительный 110,5₽ млрд (-3,2% г/г), FCF за I полугодие составил 37₽ млрд (-77% г/г), то есть свободных денег хватает на выплату 7,8₽ на акцию в виде дивиденда за I п. Но мы уже знаем, что СД ГПН рекомендует выплатить за I п. 2025 г. 17,3₽ на акцию, согласно див. политике основу для выплаты составляет чистая прибыль, но если раньше платили 75% от ЧП, то сейчас направили чуть более 50% (опять же дивиденды заплатят в долг).

📌 В августе восьмёрка стран ОПЕК+ увеличили квоты на добычу в сентябре, Россия в сентябре сможет добывать 9,45 млн б/с. Цена Urals держится у 60$ за баррель, а ₽ не сильно ослаб (сейчас где-то 80₽ за $). Долг компании перевалил за 1₽ трлн, а % расходы во II кв. увеличились в двое — 30,8₽ млрд. Сокращение payouta до 50% это великолепно, но дивиденды всё равно будут выплачены в долг (логичнее всего перейти на выплату от FCF), так же как и снижение инвестиций отлично, но 100₽ млрд были «изъяты» на игрушку Газпрома. Ситуация такая, что ГПН начинает превращаться по фин. положению в Газпром — печально.