❓Обзор X5 — как изменилась ситуация после отчета?

X5 вчера отчитался за 1 полугодие 2025 года. Разбираю результаты для вас. 

🔽 Скор. прибыль 1 пол. 2025 = 49,9 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 61,1 млрд руб.)

1 кв. = 16,2 млрд руб.

2 кв. = 33,7 млрд руб.

Исторически 2 и 3 квартал — самые сильные по марже. 

🔽 EBITDA 1 пол. 2025 = 122,8 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = 127,4 млрд руб.)

1 кв. = 50 млрд руб.

2 кв. = 72,8 млрд руб.

Маржа во 2 кв. выросла до 6,2% (дают еще скор. показатель, там 6,7%). Прогноз по году на уровне 6% сохранили. 

🔽 FCF 1 пол. 2025 = -26,1 млрд руб. (в 1 пол. 2024 = +22,4 млрд руб.)

1 кв. = -46,2 млрд руб.

2 кв. = +20,1 млрд руб.

Денежный поток под давлением из-за высокого CAPEX и изменений в оборотном капитале (потеряли на них 25 млрд руб. в 1 пол. 2025 года). 

💸 Дивиденды

X5 заплатит итоговые дивиденды в 2025 году, чтобы довести уровень долговой нагрузки ND/EBITDA в диапазон 1,2-1,4. 

Размер дивидендов в конце года, зависит от трех параметров: 

— EBITDA 2025 

— FCF за 2 пол. 2025 года 

— по какой границе будут платить дивиденды (1,2 или 1,4 ND/EBITDA)

Я закладываю в модель EBITDA = 270 млрд руб. (это маржа 5,75%, меньше ожиданий X5); FCF за 2 пол. 2025 = 14 млрд руб. (за счет работы с оборотным капиталом, жду по оборотному капиталу +25 млрд руб.). 

Итого: дивиденд по нижней границе (1,2) получается 331,6 руб. на 1 акцию, доходность 11,11%. 

Дивиденд в 2026 году (сумма обоих) у меня получается сопоставим с дивидендом во 2-м полугодии 2025 года.  

📊 Оценка компании

X5 оценивается в 7 потенциальных прибылей 2025 года (и в 6,2 за вычетом дивиденда). Это дешевле исторической оценки, при этом дороже двух других компаний в секторе — Магнита и Ленты. 

Причина — в том, что X5 платит дивиденды. 

Итого: отчет в рамках ожиданий, при этом ближе к негативному варианту прогноза — EBITDA и прибыль снизились, денежный поток отрицательный, при этом, X5 платит дивиденды и имеет возможности улучшить результаты в 2026 году за счет роста маржи (вывода «Чижика» в плюс и охлаждения в росте з/п). Думаю, что ожидание дивиденда по итогам 9М, не даст котировкам опустится сильно ниже текущих значений, и даст нам возможность спокойно посмотреть отчет за 3 квартал, чтобы понять динамику маржи. 

Друзья, поддержите пост лайком! Я порадуюсь, если вы получили пользу 🤝

Рекомендую вам прочитать мои обзоры Ленты и Магнита, чтобы сравнить X5 с коллегами по сектору: 

Топ-отчет Ленты за 1 полугодие, почему акции выросли на 40% с начала года: t.me/Vlad_pro_dengi/1834

Есть ли идея в Магните: t.me/Vlad_pro_dengi/1685

Приглашаю вас подписаться на мой канал, чтобы читать больше качественной аналитики по российскому рынку!