Газпром отчитался за I кв. 2025 г. — потеря Украинского транзита и проценты по долгу снизили скорректированную прибыль в более, чем 2 раза

Газпром представил нам финансовые результаты по МСФО за I квартал 2025 г. Ситуация с отчётом двоякая, на первый взгляд компания отработала I кв. довольно неплохо, но на помощь ей пришли курсовые разницы (бумажная прибыль), если рассматривать скорректированную прибыль (именно от неё платятся дивиденды), то там ощутимая просадка (не помогла консолидация СЭ — маржинально прибыльный бизнес и отмена нашлёпки в 600₽ млрд в год):

▪️ Выручка: 2,8₽ трлн (+0,8% г/г)

▪️ EBITDA: 844₽ млрд (-7,2% г/г)

▪️ Чистая прибыль: 660,4₽ млрд (+1,1% г/г)

💬 Компания не предоставляет операционные данные, но мы знаем, что РФ за I кв. 2025 г. снизила добычу природного газа до 155 млрд куб. м. (-5,9% г/г), нефтяного попутного до 26,1 млрд куб. м. (-4,6% г/г), а СПГ до 8,7 млн тонн (-4,1% г/г). Цена на газ на европейских рынках подскочила во I кв., но компания потеряла Украинский транзит (потеря ~15 млрд м3 в год для продажи). Если взглянуть на НГД, то НДПИ на газ и Экспортная пошлина снижаются от месяца к месяцу. Средний курс $ в I кв. 2025 г. — 93₽, в 2024 г. — 90,6₽, средняя цена Urals в I кв. 2025 г. — 62,8$, в 2024 г. — 67,6$.


💬 Выручку поддержал слабый ₽ в I кв., высокие цены на газ для экспорта и спешная закупка в январе из-за остановки Украинского транзита. Операционные расходы составили 2,3₽ трлн (+9,5% г/г, рост выше выручки), главная статья растрат это НДПИ/ЭП — 770,1₽ трлн (-19,4% г/г, как раз ушла нашлёпка в 150₽ млрд в квартал). Курсовые разницы тут сыграли в «минус» — 100,6₽ млрд (годом ранее -2,5₽ млрд) и прочие — 197,1₽ млрд (годом ранее -29₽ млрд, год назад начался эффект от консолидации СЭ), отмечу также, что в прочих снизился доход по акцизам — 189,1 (-20,6% г/г). Как итог операционная прибыль снизилась до 479,6₽ млрд (-25,6% г/г, вот реальный показатель основного бизнеса).

💬 Прибыль возросла благодаря разнице финансовых доходов/расходов — 460,6₽ млрд (основную прибыль принесли курсовые разницы — 447,7₽ млрд из-за укрепления ₽, т.к. часть долга номинирована в валюте, годом ранее убыток в 10,2₽ млрд). Интересно, что налог на прибыль составил 293,7₽ млрд, вместо 247₽ млрд, возможно в конце года изымут. Акционеров должна интересовать скорректированная прибыль (от неё платят дивиденды) — 273,8₽ млрд (-51,7% г/г, компания заработала 5,8₽ на акцию за I кв. — 50% от скоррект. ЧП), как вы видите тут полный провал (остановка Украинского транзита и % по долгу сыграли свою роль).

💬 Кэш на счетах сократился до 896,8₽ млрд (на конец 2024 г. — 991,9₽ млрд). Долг снизился до 6,1₽ трлн (на конец 2024 г. — 6,7₽ трлн) из-за укрепления ₽, но % по долгам выросли — 237,9₽ млрд (капитализированные %+суборды+%, +49,4% г/г). Показатель Чистый долг/EBITDA составил 1,68x.

💬 OCF составил 945,6₽ млрд (годом ранее +251,3₽ млрд, всё из-за изменения в оборотном капитале), CAPEX возрос до 690,2 млрд (+33% г/г). Как итог, FCF всё составил 273₽ млрд (+32% г/г), то есть почти весь FCF идёт на гашение % (вопрос о дивидендах опять стоит ребром даже за 2025 г.).

📌 Укрепление ₽ продолжилось во II кв., цена экспортного газа снизилась. НДПИ на газ и Экспортная пошлина также продолжаются снижаться от месяца к месяцу. Газпром хочет компенсировать это повышением тарифов для населения с 1 июля (идёт полноценная переориентация на внутренний рынок и подорожание газа на 50% за 3 года за счёт индексации). Но не надо забывать, что компания продолжает активно инвестировать: есть проект СПГ-Завода в Усть-Луге (заёмные средства — 2,882₽ трлн) и Сила Сибири 2 (требуется 1,5₽ трлн на 5 лет). Да убрали нашлёпку в 600₽ млрд и не выплатили дивиденды за 2024 г., но с такой ставкой % по долгам растут с каждым месяцем.

С уважением, Владислав Кофанов

Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor